基金投資邏輯正發(fā)生變化 價(jià)值投資回歸

A股市場(chǎng)的投資邏輯正在發(fā)生變化。曾經(jīng)流行的概念題材炒作，已被市場(chǎng)拋棄。那些不為外界誘惑所動(dòng)、專注于主業(yè)的上市公司，正受到優(yōu)秀投資經(jīng)理的青睞。

據(jù)上海證券報(bào)3月13日?qǐng)?bào)道，目前的一個(gè)共識(shí)是，市場(chǎng)風(fēng)格正向價(jià)值投資回歸。那些曾經(jīng)被遺忘的低估值藍(lán)籌與專注于主業(yè)的A股公司，正受到投資者越來(lái)越多的關(guān)注。在一個(gè)價(jià)值回歸的時(shí)期，對(duì)許多在投資上具有“潔癖”的基金經(jīng)理而言，當(dāng)前投資既變得簡(jiǎn)單，也變得困難。上市公司的“品格”成為他們投資的重要考量因素。

一位基金經(jīng)理表示：“在資本市場(chǎng)，新興產(chǎn)業(yè)可以變成傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)也可以變成新興產(chǎn)業(yè)，冷門(mén)和熱門(mén)個(gè)股之間沒(méi)有必然的界限。”比如，互聯(lián)網(wǎng)和傳媒領(lǐng)域的概念股，已從當(dāng)年基金經(jīng)理眼中的香餑餑變成“大路貨”。此前，大量的互聯(lián)網(wǎng)與影視公司被并購(gòu)，許多與該領(lǐng)域毫無(wú)關(guān)聯(lián)的上市公司大肆收購(gòu)，供給大量增加，此題材也由稀缺迅速演變成過(guò)剩。投資者對(duì)于該類概念股的熱情也逐漸退潮。這也使得那些“三心二意”的公司被更為理性的資本市場(chǎng)所淘汰。

“如果貴州茅臺(tái)宣布收購(gòu)游戲公司，基本上可以認(rèn)為該公司股價(jià)階段性見(jiàn)頂了。”深圳一家中型基金公司的專戶投資總經(jīng)理在最近打趣前期A股的跨界熱潮時(shí)說(shuō)。

節(jié)操這兩個(gè)字看似一種趣談，但它反映的是公司治理水平以及對(duì)中小股東利益的負(fù)責(zé)任程度。這些對(duì)投資者非常重要，甚至成為某些“潔癖”型機(jī)構(gòu)投資者非常關(guān)注的一個(gè)因素。在資本市場(chǎng)追捧概念股的時(shí)候，那些沒(méi)有迎合市場(chǎng)趣味的公司往往短期股價(jià)表現(xiàn)不佳。散戶和機(jī)構(gòu)也都紛紛誘導(dǎo)上市公司向熱門(mén)概念靠攏。一位私募基金經(jīng)理坦言自己曾希望某家上市公司通過(guò)收購(gòu)的方式抓住手游概念，而當(dāng)時(shí)手游概念股正在“滿天飛”。

一位基金經(jīng)理認(rèn)為，能夠在概念熱潮中不為所動(dòng)的公司非常稀缺，這同樣考驗(yàn)公司管理層的毅力和節(jié)操。

當(dāng)前的市場(chǎng)正變得日漸冷靜與理性，這樣的市場(chǎng)會(huì)讓那些不負(fù)責(zé)任的企業(yè)難以立足。當(dāng)A股市場(chǎng)從之前毫無(wú)理性的追捧互聯(lián)網(wǎng)、游戲、影視、VR概念中抽離后，許多上市公司的股價(jià)在經(jīng)歷一年半的調(diào)整后仍未有起色。

在A股市場(chǎng)，設(shè)立民營(yíng)銀行曾是最被追捧的概念之一。從發(fā)起及參股公司來(lái)看，上市公司占到絕大多數(shù)。以中關(guān)村銀行為例，其由11家上市公司發(fā)起設(shè)立，而大多數(shù)謀求發(fā)展民營(yíng)企業(yè)的上市公司都遭遇了主營(yíng)業(yè)務(wù)下滑的問(wèn)題。恰恰相反的是，沒(méi)有在民營(yíng)銀行或其他熱門(mén)概念上蹭一點(diǎn)熱度的福耀玻璃卻成為市場(chǎng)冷靜后的贏家。作為高毅資產(chǎn)董事長(zhǎng)、明星基金經(jīng)理邱國(guó)鷺?lè)浅？春玫囊患疑鲜泄?，福耀玻璃給參與其中的基金經(jīng)理們提供了豐厚的投資收益和安全邊際。

福耀玻璃的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，2016年公司的總營(yíng)收為166.21億元，同比增加22.45%，凈利潤(rùn)為31.44億元，同比上漲20.68%。而從2016年至今，在部分“妖股”和概念股慘遭市場(chǎng)拋棄的時(shí)候，福耀玻璃其間的股價(jià)漲幅超過(guò)30%，并在最近一周創(chuàng)出了上市以來(lái)的新高，市值也逼近400億元關(guān)口。

作為基金重倉(cāng)股的貴州茅臺(tái)同樣在3月10日再度創(chuàng)出股價(jià)歷史新高，穩(wěn)坐A股第一高價(jià)股寶座，其市值也達(dá)到了4614億元人民幣。這一市值規(guī)模僅次于銀行、保險(xiǎn)和“兩桶油”等大盤(pán)藍(lán)籌股。顯而易見(jiàn)的是，對(duì)貴州茅臺(tái)而言，它無(wú)需用所謂的互聯(lián)網(wǎng)和其他熱門(mén)概念來(lái)包裝自己。

值得一提的是，高送轉(zhuǎn)這一用以吸引散戶追捧概念的手段，貴州茅臺(tái)卻采取“躲避”策略，這種良好的公司文化和企業(yè)行為也在很大程度上令一些機(jī)構(gòu)投資者成為貴州茅臺(tái)的“粉絲”。

與這些行為相對(duì)應(yīng)的是，A股市場(chǎng)中，一般認(rèn)為高送轉(zhuǎn)預(yù)案啟動(dòng)后，往往會(huì)迎來(lái)重要股東的減持。像贏時(shí)勝、云意電氣、和邦生物等上市公司都屬于“高送轉(zhuǎn)+減持”俱樂(lè)部的成員。如和邦生物的高送轉(zhuǎn)預(yù)案為10轉(zhuǎn)10送2，而上市公司公告顯示，其控股股東和邦集團(tuán)擬在未來(lái)6個(gè)月根據(jù)市場(chǎng)情況，擇機(jī)通過(guò)大宗交易減持3億股。

而樂(lè)視網(wǎng)控股股東賈躍亭提議高送轉(zhuǎn)預(yù)案后兩個(gè)星期，樂(lè)視網(wǎng)在二級(jí)市場(chǎng)上便出現(xiàn)了大規(guī)模的減持行為。其中，樂(lè)視網(wǎng)在3月1日發(fā)生兩筆折價(jià)的大宗交易，并直接導(dǎo)致樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)大跌。在許多基金經(jīng)理眼中，樂(lè)視網(wǎng)此前并不熱衷于制造虛無(wú)的概念，公司旗下以樂(lè)視超級(jí)電視為代表的戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)含金量較高，市場(chǎng)口碑和品牌美譽(yù)度較強(qiáng)，最新披露的2016年業(yè)績(jī)預(yù)告也可圈可點(diǎn)，但高送轉(zhuǎn)以及緊接而來(lái)的重要股東減持，令一些長(zhǎng)期看好公司的機(jī)構(gòu)人士大跌眼鏡。

近期中小創(chuàng)股價(jià)走勢(shì)顯著強(qiáng)于主板，這是否意味著風(fēng)格轉(zhuǎn)換的再次到來(lái)呢？

顯而易見(jiàn)的是，優(yōu)秀的基金經(jīng)理遵守的投資紀(jì)律要求其在投資選股上有嚴(yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)，正是由于部分中小創(chuàng)公司在上市公司運(yùn)營(yíng)層面不負(fù)責(zé)任的行為，導(dǎo)致部分優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)投資者選擇與它們保持距離。

在現(xiàn)在的A股市場(chǎng)中，許多上市公司為炒作股價(jià)而發(fā)起并購(gòu)、重組及借殼等行為，但這種密集的資本運(yùn)作最終導(dǎo)致稀缺性降低。而在目前的A股市場(chǎng)中，能不為概念所迷惑、精心專注上市公司主業(yè)、不以高送轉(zhuǎn)迷惑中小股東并減持的上市公司少之又少，這也使得一些基金經(jīng)理在最近中小創(chuàng)走強(qiáng)的市場(chǎng)中依然保持冷靜。

部分基金經(jīng)理認(rèn)為，中小創(chuàng)今年可能仍需要保持相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的沉默，更看好周期和消費(fèi)品種的行情，而另一些基金經(jīng)理則認(rèn)為中小創(chuàng)可能有所表現(xiàn)，但這種機(jī)會(huì)也主要存在于配合市場(chǎng)熱度且本身?xiàng)l件較為優(yōu)秀的品種中。

大摩華鑫基金公司相關(guān)人士指出，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持樂(lè)觀態(tài)度，今年將有大量的PPP項(xiàng)目進(jìn)入施工周期，將強(qiáng)有力地拉動(dòng)國(guó)內(nèi)的固定資產(chǎn)投資。此外，制造業(yè)投資也將繼續(xù)保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。盡管周期股在近期有所回調(diào)，而中小創(chuàng)表現(xiàn)不錯(cuò)，但大摩華鑫基金仍然對(duì)周期板塊的后續(xù)走勢(shì)保持樂(lè)觀。其認(rèn)為，目前市場(chǎng)對(duì)本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度的預(yù)期還是較低，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的陸續(xù)出爐，預(yù)計(jì)市場(chǎng)的悲觀預(yù)期將逐漸修正，從而將在A股市場(chǎng)中有所反映。

金鼎軒投資董事長(zhǎng)楊驚濤的觀點(diǎn)是，從短期看，成長(zhǎng)股的反彈仍然是補(bǔ)漲性質(zhì)的反彈;從長(zhǎng)期看，中小創(chuàng)走勢(shì)將出現(xiàn)分化，真正具有內(nèi)生成長(zhǎng)性的成長(zhǎng)股將獲得市場(chǎng)溢價(jià)，脫離指數(shù)走出獨(dú)立上行行情。

“3月份的行情基本都能保持春季的暖溫，沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但也不會(huì)大幅上漲。”巨澤投資董事長(zhǎng)馬澄強(qiáng)調(diào)。其指出指數(shù)調(diào)整空間相對(duì)有限，但上方壓力也仍較明顯，短期將仍維持區(qū)間震蕩的格局。

馬澄進(jìn)一步分析稱，目前結(jié)構(gòu)性行情明顯，部分個(gè)股依然有表現(xiàn)機(jī)會(huì)，但基于大盤(pán)震蕩的原因，對(duì)于此類個(gè)股的操作需要保持一份謹(jǐn)慎。具體操作上不能太過(guò)激進(jìn)，倉(cāng)位則需靈活控制，以便“進(jìn)可攻退可守”。在投資策略上，上述人士強(qiáng)調(diào)要低位“潛伏”那些業(yè)績(jī)可圈可點(diǎn)、具備發(fā)展?jié)摿Φ膫€(gè)股投資機(jī)會(huì)，對(duì)調(diào)整充分的股票繼續(xù)持股觀望；而對(duì)那些短期漲幅較大的品種則需要考慮落袋為安。