邱國鷺：5178點以來，那些漲幅40%的股票帶來的思考

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李 娜 每經(jīng)編輯 肖鴻月    

每經(jīng)記者 李 娜 每經(jīng)編輯 肖鴻月

做時間的朋友，是常常聽到的箴言；投資中，我們也要學會與時間做朋友，從而獲取豐厚的回報。

2015年6月12日，上證指數(shù)創(chuàng)下5178點后，那場轟轟烈烈的大牛市宣告結(jié)束，隨即進入了深度回調(diào)。經(jīng)過21個月泥沙俱下般洗禮后，市場40%的跌幅令人記憶猶新。然而我們也驚訝地發(fā)現(xiàn)，部分股票的漲幅卻已超過40%，甚至股價早已翻倍。

為什么它們能創(chuàng)出新高？它們的過人之處在哪里？未來它們是否會強者恒強？最重要的是，作為投資者的我們接下來該怎么辦？

上周末，在2016年中國證券私募年度論壇上，高毅資產(chǎn)董事長邱國鷺帶來了他對A股市場的最新思考。

邱國鷺和團隊的思考:投資還是得回歸公司本質(zhì)

每年初，和其他資產(chǎn)管理公司一樣，高毅資產(chǎn)也會給新一年的A股市場把把脈。邱國鷺表示，2017年初，對整個市場的判斷，簡單講就四個字：穩(wěn)中求進。經(jīng)濟有好轉(zhuǎn)跡象，資金面的寬松程度開始降低，股市的整體估值感覺有點偏高，仍然有部分公司具有較好的投資機會。

最近這兩周，邱國鷺和團隊一起思考了很多問題：從5178點至今，市場下跌近40%，但有些股票卻平均上漲40%，比如白酒、家電以及港股的汽車等。這批股票的研究難度并不大，商業(yè)模式簡單，估值便宜，季報年報的業(yè)績也很清晰。但為什么投資者在5178點的時候不愿意買入這類股票，而是追逐一些所謂的概念、主題、故事？

“今天回頭看，這些炒概念、炒主題、講故事的股票下跌了70%。所以我覺得投資還是得回歸公司本質(zhì)。”邱國鷺告訴火山財富（微信號：huoshan5188）。

在邱國鷺看來，想要找到上述問題的答案，最根本的還是回歸投資的本質(zhì)。

投資的本質(zhì)是什么？無非就是希望今天付出一筆錢，能在未來收回更多的錢，用5毛錢買1塊錢的東西，或者說“春種一粒粟，秋收萬顆子”。本質(zhì)上還是希望買到低估值的、將來能超過預期成長的東西。

如何從本質(zhì)看公司：可從這三個維度思考

那么，怎樣從投資的本質(zhì)出發(fā)去看公司？邱國鷺表示會從三個維度思考。

首先是行業(yè)的維度。買股票看行業(yè)像買房子看社區(qū)一樣。您可以裝修房子，但沒有辦法改變所在小區(qū)是不是學區(qū)房、中庭大小等環(huán)境因素。公司也一樣，即便是很優(yōu)秀的管理層，如果在一個很爛的行業(yè)，不管怎么敬業(yè)、掙扎，業(yè)績都不好；而有一些行業(yè)卻相對更好掙錢，很典型的就是白酒，有的可以賣500元，有的賣100元，但哪怕賣100元，毛利率都在80%、90%。

從行業(yè)的維度看，第一點是行業(yè)的生意模式，這個行業(yè)掙錢是否容易。“行業(yè)的生意模式研究完之后，再去想這個行業(yè)的競爭格局如何”，邱國鷺常常這樣問自己。都說，格局決定結(jié)局，很典型的就是空調(diào)行業(yè)。空調(diào)并不算很出眾的行業(yè)，但2005年“價格戰(zhàn)”后形成了格力、美的市場占有率具有絕對優(yōu)勢的格局。行業(yè)格局優(yōu)化后，即使整體行業(yè)增速下滑，格力、美的業(yè)績增長也很快，股價也都漲了幾十倍。

再有就是看行業(yè)空間。中國過去15年走了美國100年走過的路，美國在工業(yè)化、城市化和信息化每個都用30~50年，而中國加在一起15年就完成了。在這種情況下，中國必定有一些行業(yè)的成長空間是有限的，有可能已經(jīng)是“夕陽行業(yè)”。還比如有一些新興行業(yè)剛發(fā)展時，大家都認為這個行業(yè)好，100家天使投資人往里面撲、50家VC往里面沖，大打“價格戰(zhàn)”，但這樣的行業(yè)您不知道誰會是贏家。孫子兵法說，“要勝而后求戰(zhàn)，而不要戰(zhàn)而后求勝”。

“所以看行業(yè)空間，我們要避免掉在‘夕陽行業(yè)’的階段，也要避免初期百舸爭流的階段，我們要的是成長期和穩(wěn)定期。白電就屬于在穩(wěn)定期，其他有些消費品在成長期，這種階段下特別好做投資。當然，產(chǎn)品的生命周期也要去看。”邱國鷺對火山財富（微信號：huoshan5188）指出。

行業(yè)維度中還需要思考的是，“這個行業(yè)到底有沒有門檻”。中國是競爭無比激烈的國家，稍微ROE高一點、凈利潤率高一點的行業(yè)，就會有100個人要山寨、1000個人要抄襲。所以門檻很重要，要么資源獨占，要么有牌照限制，要么有技術(shù)優(yōu)勢，要么有品牌優(yōu)勢。從白酒行業(yè)來看，2012年、2013年有非常多的地產(chǎn)公司開發(fā)自己的白酒品牌，到2015年、2016年就死掉了，這個行業(yè)是有門檻的，別人進不來。所以要想清楚，一家公司為什么能夠得到持續(xù)高的資本回報率和凈利潤率，這兩個問題想清楚了這個行業(yè)就看明白了。

第二個維度就是公司，找品類最優(yōu)的公司。“看一看公司內(nèi)部的管理機制、產(chǎn)品的定位。我總是問自己，這個公司將來繼續(xù)發(fā)展下去會越大越強還是越大越難？有些行業(yè)，公司銷售規(guī)模發(fā)展到一定程度，再往上走就超出了管理半徑，可復制性不強，增長就非常難，這種行業(yè)就是越大越難，對這種行業(yè)要小心。”在投資中，邱國鷺這樣提醒自己。比如，中國有很多軟件公司其實是做系統(tǒng)集成的，成長過程中大量依賴人海戰(zhàn)術(shù)，雖然最終銷售是增長的，但人均利潤不斷下滑，沒有規(guī)模效應，這點跟微軟這種產(chǎn)品化的軟件不一樣。

第三個維度是管理層的維度?？垂芾韺臃謨蓚€方面，一方面看他的能力，另一方面看他的誠信度。其中能力又分為兩點，一是看戰(zhàn)略上到底是否清晰、是不是聚焦。A股是特別有意思的，很多公司會轉(zhuǎn)型到其他行業(yè)，但過去兩年，各種轉(zhuǎn)型的公司基本很少做成功。老本行做不好，轉(zhuǎn)型做一個新行業(yè)就能做好嗎？第二點則是看戰(zhàn)術(shù)上的執(zhí)行力。對于中小公司，關(guān)鍵看老板的個人能力和魅力，比如高毅資產(chǎn)經(jīng)常會調(diào)研中層干部，看他們是不是崇拜自己的董事長；對于大公司則會看考核，中層干部的KPI。高毅資產(chǎn)曾研究過一個裝飾公司，其凈利潤率大概是7個點，但普遍現(xiàn)金流較差，因為質(zhì)量保證金就5個點，還有應收賬款，所以回款非常重要。在上市的5、6家裝飾公司中，其中有一家現(xiàn)金流的回款特別好，看中層的KPI，發(fā)現(xiàn)重視考核回款的公司現(xiàn)金流就比較好，所以大公司的管理能力要看KPI考核。

“過去18個月我在A股和港股的第一大重倉都沒有改變。因為買之前就很清楚，即使是在熊市也有很強的超額收益。我們沒有必要短期換來換去，這樣做在長期來看累計回報并不好。一定要找到優(yōu)秀的管理層、公司以及好掙錢的行業(yè)，通過時間積累。”

邱國鷺坦言，談了那么多問題，其實核心就是回答一個問題：時間是不是你的朋友。只是靠運氣、膽量，短期靠市場賭一把，市場變臉怎么辦？我們經(jīng)?？吹绞袌鲎兡槺确瓡€快。回歸投資的本質(zhì)，我們要找到好的公司，把握機遇，做時間的朋友，最終成為贏家。