從消費(fèi)、金融到科技、航空的變化背后 巴菲特的邏輯仍然是“巴菲特”

每經(jīng)記者黃修眉每經(jīng)編輯謝欣 “股神”巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋公司（以下稱(chēng)伯克希爾公司）四季度持倉(cāng)細(xì)節(jié)一經(jīng)公布，便引來(lái)全球投資界熱議紛紛，稱(chēng)股神在幾十年的投資生涯中“變了”。 值得注意的是，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查詢伯克希爾公司近40年（從1977至今）十大重倉(cāng)股發(fā)現(xiàn)，2016年確實(shí)是巴菲特持倉(cāng)變化顯著的一年。除了幾十年如一日地?zé)釔?ài)著消費(fèi)股和金融股外，巴菲特在去年三、四季度還大舉買(mǎi)入曾經(jīng)堅(jiān)決不碰的科技股和航空股，并在去年四季度幾乎清空了一直“鐘愛(ài)”的沃爾瑪股票。 在多年投資生涯中，巴菲特的投資思路為何有著如此巨大的變化，在這個(gè)變化如此之快的世界，股神真的變了嗎？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》邀請(qǐng)到中美兩國(guó)最著名的巴菲特研究專(zhuān)家，有“最懂巴菲特的中國(guó)人”之稱(chēng)的專(zhuān)業(yè)人士劉建位，以及伯克希爾公司股東之一，研究巴菲特25年之久的馬里蘭大學(xué)史密斯商學(xué)院金融學(xué)院教授戴維·卡斯，共解巴菲特投資之道的新變化。 多年不變重倉(cāng)消費(fèi)、金融股票 “全球投資界對(duì)巴菲特的研究已經(jīng)多如牛毛，而其近四十年的投資風(fēng)格異常清楚?！痹诮邮堋睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者專(zhuān)訪時(shí)，伯克希爾公司股東之一，研究巴菲特25年之久的馬里蘭大學(xué)史密斯商學(xué)院金融學(xué)院教授戴維·卡斯對(duì)巴菲特投資歷史如數(shù)家珍。 例如從1977年到1991年長(zhǎng)達(dá)15年的時(shí)間里，巴菲特始終喜歡《華盛頓郵報(bào)》，這家全球首屈一指的報(bào)紙公司一直都是伯克希爾前五大重倉(cāng)股，即便1992年后《華盛頓郵報(bào)》跌出了前五大重倉(cāng)股，但仍位居前十。 “大家熟知的可口可樂(lè)公司更不用說(shuō)，”戴維·卡斯表示，1988年，巴菲特開(kāi)始買(mǎi)入可口可樂(lè)公司股份，位列伯克希爾當(dāng)年投資第三大重倉(cāng)股，占整個(gè)投資比例的21%。 一直到1989年春天，巴菲特已經(jīng)買(mǎi)下了價(jià)值10.7億美元的可口可樂(lè)公司股票，占該公司總股本的7%。就在當(dāng)年，可口可樂(lè)公司就成為了伯克希爾第一大重倉(cāng)股，占整個(gè)投資組合比例的35%。 在而后的多年中，這家只憑一張神秘配方調(diào)成汽水聞名全球的飲料公司，一直穩(wěn)居伯克希爾第一大重倉(cāng)股。直到2016年四季度，伯克希爾公司仍持有4億股的可口可樂(lè)公司股票，占整個(gè)投資組合比例11.2%，是其第三大重倉(cāng)股。 此外，在巴菲特近四十年的投資生涯中，地位堪比可口可樂(lè)的另一家公司是富國(guó)銀行，這也是股神投資金融股的典型案例。 戴維·卡斯稱(chēng)，1989年，巴菲特已經(jīng)買(mǎi)入了富國(guó)銀行約85萬(wàn)股，當(dāng)1990年股價(jià)進(jìn)步下跌后，他又大幅買(mǎi)入，年底共持有500萬(wàn)股，占富國(guó)銀行總股數(shù)的9.7%，接近無(wú)需向美聯(lián)儲(chǔ)申報(bào)的10%上限，總買(mǎi)入成本為2.89億美元。巴菲特在1992年和1993年繼續(xù)增持了富國(guó)銀行的股份，至1993年底，巴菲特共持有679萬(wàn)股。如今，2016年四季度末，巴菲特仍持有4.79億股富國(guó)銀行股份，占整個(gè)投資組合17.86%。 “歷史數(shù)據(jù)很清晰地顯示，以可口可樂(lè)、寶潔、吉列為代表的消費(fèi)行業(yè)在巴菲特的重倉(cāng)股中占有絕對(duì)領(lǐng)先的地位。其次是運(yùn)通、富國(guó)為代表的金融業(yè)，然后是能源和早期少量投資的基本原料、航空等行業(yè)。”戴維·卡斯總結(jié)到，“且巴菲特購(gòu)買(mǎi)消費(fèi)股有一個(gè)特征，基本都是快速消費(fèi)行業(yè)，而且這些重倉(cāng)股的產(chǎn)品和服務(wù)在生命周期上幾乎都是無(wú)始無(wú)終的，生命周期無(wú)限長(zhǎng)的快速消費(fèi)品是巴菲特核心重倉(cāng)股的第一特點(diǎn)?！? 大手筆增持蘋(píng)果公司股票 “2016年伯克希爾公司的持倉(cāng)變化，是最令投資界驚奇的?！弊鳛椴讼柟竟蓶|之一，研究了大半輩子巴菲特的戴維·卡斯也感到不可思議，但卻又稱(chēng)這在情理之中。 從2016年四季度的持倉(cāng)看，伯克希爾哈撒韋持有蘋(píng)果公司5736萬(wàn)股，占整個(gè)投資組合的比例為4.48%，是伯克希爾第7大重倉(cāng)股。而去年三季度末，伯克希爾持有1523萬(wàn)股蘋(píng)果公司股票，四季度持倉(cāng)量是三季度的3.77倍。而這樣的決策，卻與巴菲特多年前宣稱(chēng)的不碰科技股相悖。彼時(shí)巴菲特表示，因?yàn)榭萍计髽I(yè)相對(duì)短壽，壽命長(zhǎng)的公司又難以識(shí)別。 值得注意的是，肩負(fù)“最懂巴菲特的中國(guó)人”美譽(yù)的專(zhuān)業(yè)投資人劉建位與戴維·卡斯對(duì)巴菲特大手筆增持蘋(píng)果公司股票的看法基本一致。 在媒體的報(bào)道中稱(chēng)，巴菲特參與了蘋(píng)果股票購(gòu)買(mǎi)的決定。但戴維·卡斯在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專(zhuān)訪時(shí)認(rèn)為，應(yīng)該是兩位看好蘋(píng)果公司的投資經(jīng)理說(shuō)服了巴菲特。因在這兩位經(jīng)理看來(lái)，蘋(píng)果公司擁有著廣闊的增長(zhǎng)潛力，未來(lái)5~10年仍有發(fā)展空間，是一只價(jià)值股。 而劉建位認(rèn)為巴菲特的老搭檔查理·芒格的解釋最能反映現(xiàn)象背后的本質(zhì)：巴菲特在進(jìn)化，改變自己的投資策略，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的變化。 如今的智能手機(jī)已是日用必須消費(fèi)品，但在投資商看來(lái)卻仍被視作科技行業(yè)，而不是消費(fèi)行業(yè)?！翱梢哉f(shuō)的是，巴菲特變了，接受了科技產(chǎn)品已經(jīng)成為必需品的現(xiàn)實(shí)。與此同時(shí)，蘋(píng)果也變了，越來(lái)越像一只穩(wěn)健的消費(fèi)股?！眲⒔ㄎ槐硎?。 大規(guī)模購(gòu)入四大航空股票 用劉建位的話來(lái)形容巴菲特在投資科技股上的勇氣，那就是即便股神年近90歲，但他仍然勇于承認(rèn)現(xiàn)實(shí)，勇于改變自己，與時(shí)俱進(jìn)。 戴維·卡斯曾說(shuō)，巴菲特的投資邏輯一直非常清楚，去年投資科技股如是，去年投資航空股也如是。伯克希爾公司在去年三季度建倉(cāng)航空股，去年四季度不斷加倉(cāng)。 去年四季度，伯克希爾公司新買(mǎi)入了西南航空公司的4320萬(wàn)股，價(jià)值為21.5億美元；將達(dá)美航空公司的股票增持了848%，至6000萬(wàn)股，價(jià)值為29.5億美元；同時(shí)還增持了美國(guó)航空集團(tuán)的股票。 “但其實(shí)他的邏輯很清楚，近幾年美國(guó)航空業(yè)不斷并購(gòu)整合，四大航空公司占據(jù)了80%的美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額，因此航空公司間的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較少，未來(lái)盈利空間廣大。這與巴菲特投資美國(guó)鐵路是一個(gè)道理。美國(guó)主要有四條運(yùn)營(yíng)鐵路，巴菲特在2010年購(gòu)得其中一條——鐵路營(yíng)運(yùn)商伯靈頓北方圣達(dá)菲（BurlingtonNorthernSantaFe）?！? 巴菲特去年三、四季度大規(guī)模建倉(cāng)美國(guó)四大航空股，基本上四只股票持股市值都是20多億美元，合在一起的話，超過(guò)90億美元，可以排到巴菲特組合中的第6大重倉(cāng)股。 “巴菲特在今年1月底接受查理·羅斯采訪時(shí)，表示購(gòu)買(mǎi)航空股‘很大程度上’是他本人的決策。從過(guò)去20年幾乎可以說(shuō)賭咒發(fā)誓再也不會(huì)投資航空股，到現(xiàn)在投資航空股90多億美元，是巴菲特不斷否定自己的過(guò)程?！眲⒔ㄎ环Q(chēng)。 巴菲特如此“打臉”的決定，是劉建位萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到的。劉建位表示，據(jù)他個(gè)人猜測(cè)，巴菲特肯定是看到航空業(yè)基本面的重大變化，航油這個(gè)最大的運(yùn)營(yíng)成本因素大幅降低，而且網(wǎng)絡(luò)售票讓航空公司擺脫代理商直接售票給客戶，掌握更多定價(jià)權(quán)，銷(xiāo)售成本也更低。航空公司成本更低，但定價(jià)權(quán)更大，開(kāi)始朝巴菲特喜歡的公司類(lèi)型轉(zhuǎn)化。 賣(mài)出沃爾瑪因電商興起 在戴維·卡斯看來(lái)，巴菲特之所以幾乎清倉(cāng)全球最大實(shí)體零售商沃爾瑪?shù)墓善?，正是傳統(tǒng)實(shí)體零售行業(yè)與風(fēng)生水起的電商之間矛盾的具體表現(xiàn)。沃爾瑪此類(lèi)的實(shí)體零售比電商亞馬遜有著更高的結(jié)構(gòu)成本，隨著時(shí)間的推移和當(dāng)下經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，逐漸衰落是很有可能的。 在美國(guó)，電商的發(fā)展已經(jīng)是壓倒性趨勢(shì)。美國(guó)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1月，美國(guó)非實(shí)體零售商取得了14.5%的年銷(xiāo)售增長(zhǎng)率。沃爾瑪最近幾年也試圖跟上潮流，但顯然亞馬遜才是電商龍頭。 巴菲特從2005年起投資沃爾瑪股票，到2015年底時(shí)，共持有6000萬(wàn)股沃爾瑪股票。但多年來(lái)，沃爾瑪?shù)墓蓛r(jià)表現(xiàn)不佳，在2015年，標(biāo)普500指數(shù)上漲80%，沃爾瑪?shù)墓善眳s只漲了32%，表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜于大盤(pán)。因此巴菲特幾乎清空其股票，也是正常的投資行為。 劉建位則認(rèn)為，和投資科技股、航空股的邏輯一樣，巴菲特肯定看到網(wǎng)購(gòu)成為主流購(gòu)物方式之一的巨大變化，因此在去年四季度幾乎清空沃爾瑪公司股票，減持幅度高達(dá)89%。巴菲特經(jīng)常說(shuō)，自己思考的是未來(lái)十年公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的可持續(xù)性。毫無(wú)疑問(wèn)，電商對(duì)沃爾瑪?shù)臎_擊巨大，未來(lái)十年只會(huì)更大。但是巴菲特選股的基本原則始終不變：好公司、好管理、好價(jià)格。 劉建位表示，他非常佩服巴菲特否定自己的勇氣，從過(guò)去二十年一直非常看好沃爾瑪，到現(xiàn)在清倉(cāng)沃爾瑪，否定自己，非常不容易。 行業(yè)股輪換是巴菲特順勢(shì)而為 從重倉(cāng)消費(fèi)股、金融股，到加大對(duì)科技股、航空股的投資，表面上看來(lái)是非常簡(jiǎn)單的一條線，但其實(shí)背后卻隱藏著較為嚴(yán)密的投資邏輯。 劉建位向記者解釋稱(chēng)，巴菲特的投資風(fēng)格有三個(gè)特點(diǎn)。第一是集中投資，重倉(cāng)股倉(cāng)位非常重。2016年底，1500億美元的組合，只有47只股票。前10大股票市值占組合八成，前5大重倉(cāng)股占三分之二，可以說(shuō)巴菲特的重倉(cāng)股倉(cāng)位非常重；第二是長(zhǎng)期投資，巴菲特現(xiàn)在前五大重倉(cāng)股中，排名第二的富國(guó)銀行，排名第三的可口可樂(lè)，排名第五的美國(guó)運(yùn)通，都是二三十年前建倉(cāng)的股票，一直持有至今，中間還曾經(jīng)大手筆加倉(cāng)；第三是重倉(cāng)消費(fèi)和金融兩大板塊?？梢哉f(shuō)三十多年前巴菲特開(kāi)始重倉(cāng)消費(fèi)股，可口可樂(lè)一直是第一大重倉(cāng)股。2007年美國(guó)發(fā)生金融危機(jī)，巴菲特逆勢(shì)大量買(mǎi)入銀行股，富國(guó)銀行變成第一大重倉(cāng)股?，F(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈，比金融危機(jī)之前又漲了50%以上，巴菲特又開(kāi)始把更多資金轉(zhuǎn)到并購(gòu)，現(xiàn)在卡夫亨氏成了第一大重倉(cāng)股。 “這三十多年來(lái)，經(jīng)濟(jì)變化巨大，行業(yè)變化巨大，市場(chǎng)變化巨大，巴菲特重倉(cāng)股隨之變化是必然的，但是巴菲特選股的基本標(biāo)準(zhǔn)始終不變，巴菲特看的是企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和可持續(xù)盈利能力?！眲⒔ㄎ蝗绱嗽u(píng)價(jià)過(guò)去一年巴菲特重倉(cāng)股變化的原因。 巴菲特其實(shí)不斷與時(shí)俱進(jìn) 值得注意的是，劉建位向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，巴菲特最大的兩個(gè)苦惱是公司資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)500億美元，手上的現(xiàn)金一度超過(guò)700億美元。他必須為這些資金尋找出路。第一必須規(guī)模大，才能花掉更多的現(xiàn)金，才能明顯提高公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）?，F(xiàn)在只有四個(gè)行業(yè)有巨無(wú)霸企業(yè)——消費(fèi)、金融、能源、科技。 “前三個(gè)行業(yè)巴菲特已經(jīng)投資很多了，好機(jī)會(huì)不多了。而且隨著科技成為人類(lèi)生活不可缺少的必需品之后，像IBM和蘋(píng)果的盈利性和穩(wěn)定性完全不亞于可口可樂(lè)，都開(kāi)始滿足巴菲特的選股標(biāo)準(zhǔn)?！眲⒔ㄎ槐硎?。 劉建位指出，巴菲特一直在不斷進(jìn)化，不斷與時(shí)俱進(jìn)。他的股票投資基本原則始終沒(méi)變，但具體操作不斷隨著經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的變化而變化，同時(shí)也是隨著公司資產(chǎn)規(guī)模和資金規(guī)模變得巨大而變化。 如果巴菲特只是選擇盈利很高但往往估值也很高的消費(fèi)股，現(xiàn)在規(guī)模很大又盈利很好，而且股價(jià)合理的股票極少，長(zhǎng)期不投資會(huì)讓他手上會(huì)積壓上千億美元現(xiàn)金，讓伯克希爾公司盈利能力大幅下滑。 但是規(guī)模大了，巴菲特只能買(mǎi)大公司。消費(fèi)股找到好的大盤(pán)股，巴菲特進(jìn)入金融股，后來(lái)抓住金融危機(jī)的機(jī)會(huì)，大幅度追加金融股投資。后利用大家普遍不看好科技股的機(jī)會(huì)，巴菲特開(kāi)始投資科技股，2011年買(mǎi)入IBM100多億美元，去年買(mǎi)入蘋(píng)果66億美元。也許大家覺(jué)得巴菲特這是大手筆，其實(shí)對(duì)于整個(gè)組合1500億美元的規(guī)模來(lái)說(shuō)，蘋(píng)果只占4.5%。