不到3個月，涉及27家國企 五問五答看懂3270億債轉(zhuǎn)股！

風(fēng)起于青萍之末，時隔17年后，2016年市場化債轉(zhuǎn)股卷土重來。 證券時報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，自2016年10月國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》以來，不足三個月的時間內(nèi)，債轉(zhuǎn)股合作協(xié)議簽約額已經(jīng)至少達(dá)到3270億元，涉及煤炭、鋼鐵、有色、交通運輸?shù)阮I(lǐng)域的27家國有企業(yè)。 除了要為企業(yè)降杠桿、為銀行保全資產(chǎn)外，此輪債轉(zhuǎn)股受矚目的地方還在于模式本身——在目前的分業(yè)監(jiān)管格局下，股權(quán)投資業(yè)務(wù)和銀行債權(quán)業(yè)務(wù)此前清晰隔離的界限，將在怎樣一種運作下被逐漸打破？又怎樣在現(xiàn)有的商業(yè)銀行法律框架下，以及高發(fā)的企業(yè)信用風(fēng)險、銀行投資業(yè)務(wù)受到制約等多重因素疊加下，發(fā)揮它應(yīng)有的作用？記者將從以下五個方面逐一分析解答。 一、債轉(zhuǎn)股規(guī)模有多大？ 去年牽動了市場一整年的市場化債轉(zhuǎn)股，在擱置17年重啟后，多個債轉(zhuǎn)股項目陸續(xù)簽約推進(jìn)。首單不超過百億元的市場化債轉(zhuǎn)股項目落地不到三個月，目前債轉(zhuǎn)股的協(xié)議總規(guī)模就已經(jīng)超過了3270億元。 記者根據(jù)公開信息不完全統(tǒng)計，自去年10月至今，債轉(zhuǎn)股合作項目共計18單，涉及煤炭、鋼鐵、有色、交通運輸、建筑工程、機械等領(lǐng)域的27家企業(yè)；已經(jīng)披露金額的17單，項目金額總計高達(dá)3270億元。 二、哪家銀行金額最多？ 五大國有商業(yè)銀行均實現(xiàn)了債轉(zhuǎn)股項目零突破。據(jù)記者統(tǒng)計，建設(shè)銀行簽署債轉(zhuǎn)股項目金額最大，目前已拿下有據(jù)可查的項目總額高達(dá)2350億元?？蛻舭ㄎ滗摷瘓F、云錫集團、廣晟集團、廣州交投、廈門海翼、重慶建工、山東能源、山西焦煤、陜西煤化工集團、陜西能源集團、陜西有色等。 其次是工行，所簽署的債轉(zhuǎn)股項目協(xié)議總金額尚不足建行的四分之一，僅550億元，客戶包括山東黃金集團、冀東集團、太鋼集團、同煤集團、陽煤集團、越秀集團。 本輪債轉(zhuǎn)股由商業(yè)銀行主導(dǎo)，四大資產(chǎn)管理公司（AMC）目前暫時未參與債轉(zhuǎn)股。 不過，一些地方AMC正在積極行動，如陜西金融資產(chǎn)管理股份有限公司，去年12月28日與陜西煤業(yè)化工集團簽署市場化債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議，規(guī)模400億元。與此同時，陜西金資和陜煤化集團與北京銀行股份有限公司西安分行簽署了債轉(zhuǎn)股增資協(xié)議。按照三方簽署的協(xié)議內(nèi)容，陜煤化集團與陜西金資和北京銀行西安分行，聯(lián)合成立債轉(zhuǎn)股合資公司。合資公司首筆100億元債轉(zhuǎn)股資金，將對陜煤化集團全資子公司陜西陜煤榆北煤業(yè)有限公司進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。 三、債轉(zhuǎn)股主體都是誰？ 記者梳理發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前27家簽署債轉(zhuǎn)股相關(guān)協(xié)議的企業(yè)均為國有企業(yè)，以地方大型龍頭企業(yè)為主，屬于周期性行業(yè)，近九成企業(yè)旗下有上市公司平臺。這些企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都高達(dá)50%以上。 中信建投證券宏觀與債券研究團隊首席分析師黃文濤認(rèn)為，地方龍頭受債轉(zhuǎn)股支持明顯，建議投資者關(guān)注其投資價值。地方支持當(dāng)?shù)佚堫^企業(yè)的做法，未來這種做法很可能會在各地鋪開，因此挖掘各地重點支持的龍頭國企比較有投資意義。 據(jù)黃文濤團隊測算，新一輪市場化債轉(zhuǎn)股規(guī)?？蛇_(dá)1.7萬億元。 黃文濤將“債轉(zhuǎn)股企業(yè)特征”主要概括為以下九點：債轉(zhuǎn)股企業(yè)資質(zhì)存在一個上下限，不能太好也不能太差，而銀行訴求決定下限，企業(yè)訴求決定上限；大型龍頭企業(yè)將是主要特征之一；擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是必要條件；純粹的城投平臺和國有資產(chǎn)運營公司債轉(zhuǎn)股的可能性很小；未來債轉(zhuǎn)股可能也會有民企，但同樣資質(zhì)下國企債轉(zhuǎn)股概率更大；周期性行業(yè)的企業(yè)債轉(zhuǎn)股的可能性較大；有上市平臺更有利于債轉(zhuǎn)股，但并非債轉(zhuǎn)股的必要條件；債轉(zhuǎn)股企業(yè)杠桿高于行業(yè)平均但沒有資不抵債是第一財務(wù)特征，而企業(yè)盈利沒有參考價值；債務(wù)違約的企業(yè)債轉(zhuǎn)股可能性較小。 四、轉(zhuǎn)的是什么債？ 又轉(zhuǎn)成了什么股？ 按道理來說，債轉(zhuǎn)股的范圍其實是所有類型的貸款都是可以的，包括不良貸款。上一輪債轉(zhuǎn)股，四大承接的其實都是不良貸款。而目前這一輪，銀行更多的還是聚焦在正常貸款的關(guān)注類貸款上，可疑和次級債占比較少。 更為重要的是，現(xiàn)有多個案例顯示，不僅僅一家銀行自身的關(guān)注類貸款可以轉(zhuǎn)股，他行的關(guān)注類也可以轉(zhuǎn)股。比如云南錫業(yè)的債轉(zhuǎn)股，首批就并不涉及建行自身提供的貸款。 總之，債轉(zhuǎn)股的“債”，目前還是銀行自身和他行的關(guān)注類資產(chǎn)占主流。而銀行將這種隱性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)為股份，其實也有助于改善市場對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的預(yù)期。 此外，這些關(guān)注類貸款，其實不僅僅可以轉(zhuǎn)為股權(quán)，還可以仍舊轉(zhuǎn)為“債”。有銀行業(yè)人士告訴記者，這些貸款還可以轉(zhuǎn)為正常貸款、其他銀行貸款，甚至是優(yōu)先股。 五、銀行的錢從哪里來？ 運作模式分幾種？ 目前，主流的債轉(zhuǎn)股操作方式是銀行通過旗下現(xiàn)有子公司設(shè)立基金并作為基金管理人的方式募集社會資金；并且正籌備設(shè)立專業(yè)子公司，也就是媒體此前報道的銀行系A(chǔ)MC作為實施機構(gòu)。 資金的主要來源以市場化募集資金為主，即使持有債轉(zhuǎn)股股權(quán)將占用銀行風(fēng)險資本，但似乎對銀行影響并不大?，F(xiàn)在很多銀行都是采納“子公司設(shè)立基金”的模式，這種模式的優(yōu)勢是：風(fēng)險可以得到防火墻隔離，另一方面?zhèn)D(zhuǎn)股的利益可以留在銀行自己的口袋里。 民生證券銀行業(yè)分析師李鋒歸納稱，置換債務(wù)主要分為三種模式：一是高息短債置換為低息長期債，主要以賬面價值置換；二是債轉(zhuǎn)可轉(zhuǎn)債，即中鋼集團債轉(zhuǎn)股方案中將部分債權(quán)轉(zhuǎn)為可轉(zhuǎn)債，第四年可開始轉(zhuǎn)股；三是投資子公司，資金投資于集團下較為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，用于償還集團層面的債務(wù)，銀行設(shè)定一定的業(yè)績和改善公司治理的要求，以保證自身利益。 社科院金融所銀行研究室主任曾剛則認(rèn)為，“就現(xiàn)有機制去細(xì)究商業(yè)銀行如何操作債轉(zhuǎn)股沒有太大實際意義，去質(zhì)疑債轉(zhuǎn)股里面的風(fēng)險點更加沒有意義。因為市場現(xiàn)在確實存在這個需求，而在實際的操作中，商業(yè)銀行完全是風(fēng)險自擔(dān)。尤其是多個銀行參與一個債轉(zhuǎn)股項目，高層后續(xù)肯定會出臺更為細(xì)化的指導(dǎo)意見。” 曾剛還表示，單從財務(wù)指標(biāo)尚且很難判斷僵尸企業(yè)?！暗Y選好的企業(yè)不是最重要的，重要的是要保證一個承擔(dān)風(fēng)險和損失的機制。”