新三板公司擬IPO漸成星火燎原之勢

拓斯達IPO過會讓新三板擬IPO企業(yè)信心大增。總體來看，新三板掛牌企業(yè)今年進入上市輔導或進行IPO預披露的數(shù)量較上年均呈現(xiàn)大幅上升趨勢。在當前新三板市場整體流動性缺失的大背景下，企業(yè)融資環(huán)境并不穩(wěn)定，IPO由此成為一些早有準備的企業(yè)的最佳選擇。

臨近年末，拓斯達IPO過會讓新三板擬IPO企業(yè)信心大增。事實上，自去年四季度以來，宣布接受上市輔導的新三板掛牌企業(yè)家數(shù)即已成上升之勢。如今，隨著證監(jiān)會集中受理以及一份份反饋意見的發(fā)布，領跑的企業(yè)無論最終結果如何，都將為后續(xù)擬IPO的新三板掛牌企業(yè)起到借鑒作用。

今年有62家企業(yè)預披露

截至目前，今年已經有73家新三板掛牌企業(yè)的IPO材料被受理，其中擬奔赴創(chuàng)業(yè)板的35家、中小板11家、主板27家。在這73家企業(yè)中，今年進行預披露的有62家。

據東方財富Choice數(shù)據顯示，今年截至目前，以接受上市輔導起始日為標準，共有近210家掛牌企業(yè)擬IPO。從月度來看，月均增量較為穩(wěn)定，大多維持在15家至25家之間。相較去年全年72家的數(shù)量，今年呈現(xiàn)出急速擴容的態(tài)勢。

不過，一個細節(jié)是，在上述近210家掛牌企業(yè)中，屬于今年正式掛牌的企業(yè)數(shù)量在32家左右，而去年的這一數(shù)字也維持在30多家的水平。也就是說，雖然今年新增掛牌企業(yè)數(shù)量較去年成倍增長，但其中擬IPO的掛牌企業(yè)數(shù)量仍與去年持平，新增的100多家擬IPO的掛牌企業(yè)主要是在以往年份掛牌的。

相對于接受上市輔導而言，獲證監(jiān)會受理并發(fā)布預披露文件則可視作IPO進程中更為重要的一步。數(shù)據顯示，截至目前已經有73家新三板掛牌企業(yè)的材料被受理，其中擬奔赴創(chuàng)業(yè)板的35家、中小板11家、主板27家。在這73家企業(yè)中，今年進行預披露的有62家（包括已過會的拓斯達），相較去年足足多出50余家。

從行業(yè)情況來看，上述近210家企業(yè)主要集中在信息技術、機械設備、基礎化工、醫(yī)藥生物、電子電氣設備等15類行業(yè)。其中，信息技術、機械設備、基礎化工板塊占比較大，分別有31家、30家、24家。而在已獲受理的企業(yè)中，軟件和信息技術服務、計算機通信、制造等行業(yè)的集中度相對較高，這與當前新三板掛牌企業(yè)的行業(yè)集中情況有一定的相似度。

總體來看，新三板掛牌企業(yè)今年進入上市輔導或進行IPO預披露的數(shù)量較上年均呈現(xiàn)大幅上升趨勢。事實上，在當前新三板市場整體流動性缺失的大背景下，企業(yè)融資環(huán)境并不穩(wěn)定，因此，IPO成為一些對此早有準備的企業(yè)的最佳選擇。由此，一些個人以及機構投資者瞄上了擬IPO企業(yè)，并逐漸衍生出一條押寶IPO的投資邏輯鏈。

反饋意見關注哪些問題？

發(fā)行人股東情況和人數(shù)、新三板掛牌期間的交易情況以及信披問題……都是證監(jiān)會審核反饋意見的關注點。

隨著越來越多的新三板掛牌企業(yè)有意試水IPO，了解審核層面的關注點就顯得至關重要。拓斯達作為江蘇中旗后又一家將登陸創(chuàng)業(yè)板的新三板公司，證監(jiān)會對其出具的反饋意見或許能為后續(xù)擬IP0的企業(yè)起到借鑒意義。

從反饋意見來看，首先被關注的即是發(fā)行人是否存在或曾經存在股東超過200人的情形。事實上，在《非上市公眾公司監(jiān)管指引第4號—股東人數(shù)超過200人的未上市股份有限公司申請行政許可有關問題的審核指引》中，就對股東人數(shù)超過200人這一問題有過明確規(guī)定：“對于股東人數(shù)已經超過200人的未上市股份有限公司，符合指引規(guī)定的，可申請公開發(fā)行并在證券交易所上市。”

“外界對新三板擬IPO企業(yè)股東人數(shù)是否超過200人這一情形確實存在一些誤區(qū)，并不是說股東人數(shù)超過了（200人）就會對IPO造成實質阻礙，但證監(jiān)會對該問題的高度關注仍然值得企業(yè)對該問題保持重視。”某券商新三板業(yè)務人士表示：“不過，根據相關規(guī)定，股東超過200人的公眾公司向特定對象發(fā)行股票應向證監(jiān)會申請審核。”

正是基于審核層面對于股東人數(shù)的高度重視，于近日進行預披露的宏源藥業(yè)和麟龍股份顯然對此有所準備。其中，麟龍股份在其招數(shù)說明書中提到，2015年3月公司股東人數(shù)就超過200人。不僅如此，麟龍股份還詳細披露了截至今年11月30日共計591名股東的持股數(shù)量以及持股比例；宏源藥業(yè)則早在今年半年報中就對其股東人數(shù)情況有過說明，根據當時披露的情況，宏源藥業(yè)截至去年6月30日的股東人數(shù)超過360人。

此外，發(fā)行人股份在新三板掛牌期間的交易情況以及信披問題同樣備受關注。僅從已經上市的中旗股份（即江蘇中旗）以及拓斯達來看，其自掛牌以來均未出現(xiàn)一筆交易。對此，上述人士分析認為：“即便該問題對這兩家公司并沒有實質意義，但這其實是一個審核方向。對于那些頻繁交易的做市企業(yè)而言，需要自行清查交易環(huán)節(jié)是否存在漏洞，而等到這些企業(yè)的申報材料收到反饋信息之后，也能更加明確審核所指。”

信披方面也一直是監(jiān)管層的審核重點。本著對自身以及對未來投資者負責的態(tài)度，擬IPO企業(yè)做好信息披露工作是一項必要且長久的工作。然而，即便是新三板掛牌企業(yè)本就具有信息披露義務，但在審核過程中仍發(fā)現(xiàn)信息披露前后不一致的情形。以拓斯達為例，發(fā)審委注意到，拓斯達在轉讓說明書中披露其從事行業(yè)屬于“C35專用設備制造業(yè)”中的“C3523塑料加工專用設備制造”，而在招股說明書中則歸類于“C40儀器儀表制造業(yè)”中的“C4011工業(yè)自動控制系統(tǒng)裝置制造”。據此，監(jiān)管層要求拓斯達按產品類別披露主營業(yè)務收入的分類方法存在較大差異的原因及合理性，同時結合同行業(yè)上市公司主要產品的披露信息，說明關于“工業(yè)機器人”的定義、機械手與“工業(yè)機器人”之間的關系。

針對外界一直關注且亟待明確的“三類股東”問題，雖然拓斯達、江蘇中旗以及最新批次收到反饋意見的艾艾精工、三星新材等均未被問及，但上周五預披露的麟龍股份則在其股東結構中包含有相關契約型基金。多位業(yè)內人士對此表示，由于監(jiān)管層尚未作出明確表態(tài)，只能從后續(xù)個例的反饋意見中再探究竟。但值得一提的是，三星新材以及拓斯達的反饋意見提到了發(fā)行人股東是否存在私募投資基金以及該基金是否備案，據此可以看出監(jiān)管層對于基金備案的合法性依舊保持高度關注。

盡管“三類股東”問題仍待明確，但證監(jiān)會對國有股東的相關規(guī)定則清晰明了。材料顯示，在2015年7月預披露的招股書中，拓斯達并未將興證創(chuàng)投視為國有股東。而更新后的預披露文件則顯示，興證創(chuàng)投被認定為國有股范疇，其所持股權涉及國有股轉持事宜。

押寶擬IPO企業(yè)需要“慧眼”

有機構人士表示，目前擬IPO掛牌企業(yè)水分較大，投資時著實需要擦亮眼睛。萬一IPO預期破滅，難免要遭受損失。

經粗略統(tǒng)計，在今年預披露的62家掛牌企業(yè)中，能統(tǒng)計的48家企業(yè)市值均在50億元以下（另有14家暫無法統(tǒng)計），其中有20多家集中在5億元至20億元之間，占比近半。

由于新三板與A股估值存在差距，投資者大都有從中套利的預期。那么，新三板掛牌企業(yè)一旦登陸A股，其后續(xù)增值空間究竟會有多大? “據我們測算，大概是6倍至7倍左右。如果算上通過率、排隊時間等因素，三年期間整體收益率最低也能在3倍左右。”某基金公司經理表示。

理論上如此不錯的回報率，讓不少投資者對于新三板擬IPO企業(yè)“廣撒網”的興趣愈發(fā)濃厚。有意思的是，麟龍股份居然為此類投資者提供了一個難得的“撿漏”機會。12月26日，本應暫停轉讓的麟龍股份仍然正常交易，開市后股價隨即暴漲，出現(xiàn)投資者“搶籌”行為，最終于盤中臨停。按照規(guī)定，麟龍股份最遲應在12月23日收到《受理函》的后兩日，即25日晚間就應該申請暫停轉讓。暫且不論這是公司有意為之還是無心之舉，僅從當日早盤的交易活躍度來看，熱衷于“淘金”擬IPO新三板企業(yè)的投資者確實不在少數(shù)。

不過，也有機構人士表示，目前擬IPO掛牌企業(yè)水分較大，投資時著實需要擦亮眼睛。萬一IPO預期破滅，難免要遭受損失。而對企業(yè)而言，IPO排隊更多的是考慮未來，代價就是在審核期間發(fā)行人的股權結構原則上不能發(fā)生變化，即禁止進行股權融資、并購等行為。換言之，如果最終IPO未能成行，在等待期間喪失的原有融資機會可能會讓部分準備不足的企業(yè)得不償失。