新三板萬(wàn)家時(shí)代再出發(fā) 有進(jìn)有退將成常態(tài)

時(shí)至2016年12月30日，新三板掛牌企業(yè)達(dá)到10163家，總股本為5700多億股，兩年多時(shí)間，已成為全球首家達(dá)到10000家掛牌企業(yè)的證券交易場(chǎng)所，而滬深交易所經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，上市公司數(shù)量?jī)H3000多家。僅2016年新三板掛牌的企業(yè)就有5034家，為歷年來(lái)最多的一次。

在掛牌企業(yè)高速增長(zhǎng)的同時(shí)，新三板也在積極進(jìn)行“自我完善”。從類金融企業(yè)掛牌被叫停到新三板分層制度實(shí)施；從私募做市開(kāi)始試點(diǎn)到新三板退市制度落地；從新三板監(jiān)管升級(jí)到研究推出全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)……

掛牌企業(yè)破萬(wàn)

市場(chǎng)變化深刻

2016年以來(lái)，新三板掛牌企業(yè)呈現(xiàn)出“井噴”態(tài)勢(shì)，掛牌數(shù)量更是經(jīng)歷了三次沖刺。年初單月掛牌494家企業(yè)，是2015年年底掛牌提升的延續(xù)；3月至5月，平均單月掛牌數(shù)量高達(dá)538家，這次提升穩(wěn)定持續(xù)了三個(gè)月；8月，新三板單月掛牌數(shù)量創(chuàng)下歷史之最，達(dá)983家。也正是經(jīng)過(guò)三次掛牌提速后，新三板萬(wàn)家時(shí)代正式到來(lái)。

不僅如此，目前正在申報(bào)及等待掛牌的企業(yè)還有1378家。市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，新三板市場(chǎng)規(guī)模在2017年可能達(dá)到15000家。

中關(guān)村上市公司協(xié)會(huì)新三板分會(huì)理事鄭淑芬表示，在地方政府等大力的推進(jìn)下，很多企業(yè)對(duì)新三板有進(jìn)一步的了解，2016年一年來(lái)進(jìn)入新三板的企業(yè)就比較多了。

然而，萬(wàn)家企業(yè)并不是新三板發(fā)展的重點(diǎn)。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)副主席姜洋表示：“新三板掛牌公司超萬(wàn)家，市場(chǎng)穩(wěn)定系首要前提。”

就2016年的新三板而言，還有許多方面發(fā)生深刻的變化。讀懂新三板創(chuàng)始人盧山林認(rèn)為，2016年新三板最大的變化就是掛牌企業(yè)數(shù)量仍然在持續(xù)快速增加，從年初的5000多家到現(xiàn)在超過(guò)10000家；其次，新三板實(shí)施企業(yè)分層制度，952家企業(yè)進(jìn)入了創(chuàng)新層，這是未來(lái)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)差異化監(jiān)管的第一步；第三，新三板仍然處于流動(dòng)性的困局當(dāng)中，二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性仍然比較缺乏，單個(gè)交易日交易額突破10億元的仍然很少，影響到市場(chǎng)定價(jià)和二級(jí)市場(chǎng)融資。

“2016年新三板有三個(gè)方面令我印象最深。”作為企業(yè)與股轉(zhuǎn)系統(tǒng)之間的指定聯(lián)絡(luò)人，南北軟件董秘崔顏軍表示，一是掛牌公司爆炸式增長(zhǎng)，從年初的5129家，到年底的過(guò)萬(wàn)家；二是交易量和估值的持續(xù)下滑，嚴(yán)重打擊了掛牌積極性和投資者參與熱情，估值和融資功能幾近喪失；三是明確掛牌準(zhǔn)入實(shí)行負(fù)面清單管理，有利于提高新三板的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

對(duì)于新三板市場(chǎng)參與的主體，世紀(jì)文龍副總裁韓思淼在談及這一年感受時(shí)強(qiáng)調(diào)，2016年新三板最大的變化應(yīng)該就是分層制度和常態(tài)化、市場(chǎng)化的新三板退市機(jī)制的推出，這標(biāo)志著新三板向真正的市場(chǎng)化又邁出了非常重要且堅(jiān)實(shí)的一步。

“2016年是新三板分層元年，引入私募做市，嚴(yán)監(jiān)管，掛牌趨嚴(yán)這幾個(gè)舉措給我留下深刻印象。”中國(guó)國(guó)際科促會(huì)新三板研究中心副主任兼首席研究員布娜新談到。

股票發(fā)行遇冷

面臨投融資失衡挑戰(zhàn)

雖然新三板掛牌企業(yè)數(shù)量一路突飛猛進(jìn)，但2016年以來(lái)新三板定增市場(chǎng)融資能力持續(xù)走弱，企業(yè)實(shí)際完成定增發(fā)行次數(shù)和募集金額持續(xù)下降，融資供需矛盾愈發(fā)明顯。東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春表示，2016年新三板市場(chǎng)表現(xiàn)不理想，投融資失衡是最大挑戰(zhàn)。

尤其是目前的新三板市場(chǎng)可以用“寒冬”來(lái)形容。數(shù)據(jù)顯示，截至2016年12月19日，新三板2016年共實(shí)施完成2705次股票發(fā)行，融資1167.56億元，平均單次發(fā)行融資4316.29萬(wàn)元。對(duì)此，安信證券新三板研究團(tuán)隊(duì)明確指出，在新增掛牌公司數(shù)量超過(guò)5000家的背景下，新三板的融資能力并沒(méi)有得到明顯的提升。

令人憂慮的是，在新三板掛牌的10000多家企業(yè)當(dāng)中，有接近5700家企業(yè)自掛牌以來(lái)沒(méi)有過(guò)融資，有超過(guò)5800家企業(yè)自掛牌以來(lái)沒(méi)有過(guò)交易，成為名副其實(shí)的“僵尸股”。與此同時(shí)，新三板做市指數(shù)持續(xù)低迷，截至12月30日，做市指數(shù)報(bào)1100點(diǎn)，與2016年最高點(diǎn)位2673點(diǎn)相比明顯腰斬。

付立春指出，從交易股本來(lái)看，新三板企業(yè)股本大增，流通占比仍然比較低；從交易企業(yè)來(lái)看，近六成新三板企業(yè)股票成交量為零；從交易換手率來(lái)看，做市交易的活躍程度大幅下降。尤其是在深證主板、創(chuàng)業(yè)板和中小板定增融資金額均現(xiàn)增長(zhǎng)的情況下，新三板定增市場(chǎng)幾乎停滯不前。這背后，正是新三板定增投資獲利的概率下降。

如今就連專注于新三板市場(chǎng)的投研機(jī)構(gòu)也開(kāi)始“打退堂鼓”。2016年12月23日，興業(yè)證券表示要退出新三板研究，這無(wú)疑對(duì)低迷的新三板市場(chǎng)產(chǎn)生一定的影響。在流動(dòng)性不足和融資難的情況，新三板的投研機(jī)構(gòu)盈利成為一種奢望。

興業(yè)證券分析師楊若木認(rèn)為，新三板融資遇冷跡象明顯，市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題并未因分層實(shí)施而得到顯著改善。新三板改革的各種切入點(diǎn)，無(wú)論是降低投資者門檻還是擴(kuò)容做市商、亦或提高三板掛牌門檻，落腳點(diǎn)還應(yīng)在增進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性，改善新三板易登難融局面。

“雖然現(xiàn)在新三板還存在諸多待解決的矛盾和問(wèn)題，但如果我們以歷史的視角去看它，跳出三板看三板，會(huì)發(fā)現(xiàn)這些問(wèn)題是發(fā)展過(guò)程必然存在的。”韓思淼認(rèn)為，新三板的發(fā)展將會(huì)彌補(bǔ)中國(guó)金融市場(chǎng)既已存在的結(jié)構(gòu)性缺陷，為國(guó)家經(jīng)濟(jì)向創(chuàng)新戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型提供有力支撐。

證監(jiān)會(huì)副主席姜洋表示，在健全多層次股權(quán)融資體系的任務(wù)中，為企業(yè)降低杠桿、培育動(dòng)力提供了多種渠道。在強(qiáng)化監(jiān)管、防范風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，證監(jiān)會(huì)穩(wěn)妥推進(jìn)交易所市場(chǎng)股票發(fā)行，深化新三板和區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)融資功能，不斷提高直接融資規(guī)模。

轉(zhuǎn)板預(yù)期升溫

有進(jìn)有退將成常態(tài)

從2013年12月到2016年12月，從《國(guó)務(wù)院關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》到《“十三五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，在三年時(shí)間里，有關(guān)“新三板轉(zhuǎn)板”的相關(guān)內(nèi)容，至少已在國(guó)務(wù)院和證監(jiān)會(huì)所發(fā)布的文件中被七次提及。而轉(zhuǎn)板政策將如何制定，其試點(diǎn)又將如何運(yùn)行，則始終為市場(chǎng)所關(guān)注。

不過(guò)，截至目前，對(duì)轉(zhuǎn)板試點(diǎn)的權(quán)威表述依舊停留在“研究推出”階段，一些原希望走轉(zhuǎn)板通道的企業(yè)轉(zhuǎn)而又去排隊(duì)IPO。

據(jù)東方財(cái)富Choice終端統(tǒng)計(jì)，截至2016年12月中旬，已有近300家新三板企業(yè)先后進(jìn)行了上市輔導(dǎo)，其中200余家企業(yè)是在2016年宣布接受上市輔導(dǎo)的。而從IPO預(yù)披露看，69家新三板企業(yè)已經(jīng)發(fā)布了招股說(shuō)明書申報(bào)稿，其中，擬上市板塊為創(chuàng)業(yè)板的是33家，占比近半。

布娜新表示，企業(yè)迫于股東壓力和自身發(fā)展需求自然更向往A股市場(chǎng)，這是目前政策分層之后沒(méi)有差異化制度跟進(jìn)導(dǎo)致的，但這種現(xiàn)象不會(huì)也不能成為常態(tài)。畢竟新三板與A股存在差異化定位，在當(dāng)下及未來(lái)幾年隨著時(shí)間的積淀，相信企業(yè)家能逐漸理解這種本質(zhì)差異，從而尋找適合自己生長(zhǎng)的土壤。對(duì)于新三板而言，年紀(jì)還太小，這些都是成長(zhǎng)的煩惱，市場(chǎng)不應(yīng)有太急躁的心態(tài)，應(yīng)該給予理解并給足支持。

企巢新三板學(xué)院院長(zhǎng)程曉明則始終強(qiáng)調(diào)靠數(shù)量有限的轉(zhuǎn)板制度安排不是新三板的重點(diǎn)和發(fā)展方向。要解決新三板的問(wèn)題，關(guān)鍵還是解決流動(dòng)性。轉(zhuǎn)板能擴(kuò)大新三板的影響力，但整體上對(duì)新三板的作用很有限。

與此同時(shí)，市場(chǎng)監(jiān)管壓力越來(lái)越大，監(jiān)管層有必要明確相關(guān)制度將不符合掛牌條件的企業(yè)清除出新三板，以凈化市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰的正向循環(huán)。在這個(gè)背景下，2016年10月21日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細(xì)則（征求意見(jiàn)稿）》，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2016年12月23日，新三板共有92家公司摘牌退市，2016年退市公司數(shù)量為55家。從2016年55家企業(yè)終止掛牌的原因來(lái)看，強(qiáng)制摘牌的僅占7%；自身發(fā)展需要申請(qǐng)摘牌的占71%。目前退市企業(yè)比例不足1%，仍有著較大的提升空間。

盧山林認(rèn)為，有進(jìn)有出的市場(chǎng)才是健康的市場(chǎng)。摘牌的常規(guī)化能不斷提升優(yōu)化新三板企業(yè)的質(zhì)量，提高市場(chǎng)的可投資價(jià)值，減少垃圾公司對(duì)于市場(chǎng)資源的無(wú)效占用。

“沉舟側(cè)畔千帆過(guò)，病樹(shù)前頭萬(wàn)木春。”韓思淼指出，一個(gè)良性的市場(chǎng)必須有常態(tài)化、市場(chǎng)化的進(jìn)出機(jī)制。

“我們預(yù)計(jì)2017年，退市制度正式文件將會(huì)出臺(tái)，新三板退市制度的威力將進(jìn)一步展現(xiàn)出來(lái)。特別是在制度的指引下，不符合掛牌條件的企業(yè)將大面積被清退出新三板市場(chǎng)，強(qiáng)制退市比例將明顯提高，退市率將向歐美成熟資本市場(chǎng)水平接近。”聯(lián)訊證券分析師曹衛(wèi)東表示。

新興行業(yè)奪冠

萬(wàn)家起點(diǎn)再次出發(fā)

2016年12月19日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《“十三五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，提出到2020年，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重達(dá)到15%，形成新一代信息技術(shù)、高端制造、生物、綠色低碳、數(shù)字創(chuàng)意等5個(gè)產(chǎn)值規(guī)模10萬(wàn)億元級(jí)的新支柱，并在更廣領(lǐng)域形成大批跨界融合的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

值得注意的是，2016年新三板新增掛牌行業(yè)冠軍是新興行業(yè)，掛牌公司以中小微企業(yè)為主，科技創(chuàng)新、研發(fā)驅(qū)動(dòng)、成長(zhǎng)性好等特征突出。截至2016年12月19日，在10000多家掛牌公司中中小微企業(yè)合計(jì)占94.61%，平均成立年限9.85年。掛牌公司中高新技術(shù)企業(yè)占比65%，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)占比25%。掛牌公司平均研發(fā)投入強(qiáng)度為5.63%，較全社會(huì)研發(fā)強(qiáng)度高出3.53個(gè)百分點(diǎn)。

盧山林認(rèn)為，萬(wàn)家企業(yè)既是終點(diǎn)也是起點(diǎn)。萬(wàn)家企業(yè)代表新三板從無(wú)到有的拓荒期已經(jīng)結(jié)束，未來(lái)每天仍然有很多企業(yè)掛牌和摘牌，但規(guī)模已經(jīng)不再是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。下一步，市場(chǎng)重點(diǎn)將轉(zhuǎn)到修煉內(nèi)功階段。證監(jiān)會(huì)、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)會(huì)出臺(tái)更多更完善的政策，券商、投資機(jī)構(gòu)一起努力，將新三板建設(shè)成一個(gè)市場(chǎng)化、規(guī)范、有序、有效率的證券市場(chǎng)，解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。

崔顏軍認(rèn)為，萬(wàn)家企業(yè)將是新三板二次創(chuàng)業(yè)的起點(diǎn)，相信在監(jiān)管到位的基礎(chǔ)上，政策紅利將有條不紊的逐漸釋放。預(yù)計(jì)在2017-2018年，大多數(shù)承諾的改革措施將陸續(xù)兌現(xiàn)。新三板必將成為中國(guó)最有活力的資本市場(chǎng)，對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型將起到舉足輕重的作用。

“我更愿意把萬(wàn)家企業(yè)看成新三板的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。”韓思淼表示，以前是求規(guī)模，以后將是求質(zhì)量。新三板已經(jīng)取得了不小的成就，但跟新三板以后的發(fā)展乃至其對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠發(fā)揮的貢獻(xiàn)來(lái)講，現(xiàn)在可能還只是萬(wàn)里長(zhǎng)征第一步。新三板服務(wù)的企業(yè)主體，應(yīng)該是我國(guó)1500萬(wàn)中小創(chuàng)新型企業(yè)。我預(yù)計(jì)，新三板將不斷深化供給側(cè)改革，推出政策，完善市場(chǎng)化，真正為中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型提供金融市場(chǎng)基礎(chǔ)。