【增長前瞻】華泰證券首席宏觀研究員李超：2017宏觀：穩(wěn)增長、防風(fēng)險、抑泡沫是核心著力點(diǎn)

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每經(jīng)記者 馮彪 每經(jīng)編輯 賈運(yùn)可

在GDP增速連續(xù)三個季度維持在6.7%之后，中國經(jīng)濟(jì)基本企穩(wěn)。然而隨著房地產(chǎn)調(diào)控效果逐漸顯現(xiàn)，相關(guān)領(lǐng)域消費(fèi)也存在下行壓力。與此同時，宏觀經(jīng)濟(jì)政策也更注重防控系統(tǒng)性風(fēng)險和抑制泡沫。

對此，華泰證券首席宏觀研究員李超在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪時認(rèn)為，2017年經(jīng)濟(jì)增速可能略低于2016年，主要風(fēng)險點(diǎn)是房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈。但在需求側(cè)托底以及消費(fèi)對GDP貢獻(xiàn)上升的對沖下，2017年經(jīng)濟(jì)沒有失速風(fēng)險。

在李超看來，穩(wěn)增長和抑泡沫是2017年經(jīng)濟(jì)政策的核心著力點(diǎn)，穩(wěn)增長主要靠“更加積極有效”的財政政策，貨幣政策則將維持穩(wěn)健中性。

工業(yè)企業(yè)盈利將繼續(xù)改善

NBD：2016年經(jīng)濟(jì)增長邏輯是什么?

李超：2016年前三季度GDP增速均為6.7%，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及基建、地產(chǎn)投資雙輪驅(qū)動的需求側(cè)拉動下，出現(xiàn)了比較平穩(wěn)的走勢，符合我們年初的判斷。2016年物價水平較為平穩(wěn)，年初和年末出現(xiàn)了溫和通脹走勢，支撐了消費(fèi)名義增速。前三季度，最終消費(fèi)對GDP增速貢獻(xiàn)率達(dá)到71%，為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行提供了保障。

NBD：價格上漲在2016年的經(jīng)濟(jì)增長中起什么作用?

李超：工業(yè)價格指數(shù)走勢影響著對應(yīng)行業(yè)的利潤增速。我們預(yù)判PPI的回升至少在2017年上半年將持續(xù)，這意味著行業(yè)盈利能力將繼續(xù)改善。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將繼續(xù)執(zhí)行，上游工業(yè)品價格上行壓力大于回調(diào)壓力，價格環(huán)境回暖引領(lǐng)盈利改善的正面邏輯占主導(dǎo)。

NBD：您對2017年有何研判?

李超：我們預(yù)測2017年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢將在平穩(wěn)中略向下，增速中樞下行0.2個百分點(diǎn)至6.5%。

在供給側(cè)，2016年“三去一降一補(bǔ)”的實(shí)施效果相當(dāng)不錯，預(yù)計2017年會延續(xù)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。在需求側(cè)，地產(chǎn)調(diào)控政策會逐步對銷售產(chǎn)生影響，預(yù)計2017年地產(chǎn)投資增速會相對2016年回調(diào)。此外，在PPP等準(zhǔn)財政發(fā)力支持下，預(yù)計基建投資仍將維持高位，制造業(yè)增速將略高于2016年。

總體來看，2017年經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險點(diǎn)主要是房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈，但在需求側(cè)托底以及消費(fèi)貢獻(xiàn)上升的對沖下，經(jīng)濟(jì)沒有失速風(fēng)險，GDP增速很難出現(xiàn)大幅下行。

地產(chǎn)投資拐點(diǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)

NBD：房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)后，對2017年經(jīng)濟(jì)有何影響?

李超：地產(chǎn)調(diào)控對房屋銷售的影響是直接且顯著的，樓市量縮價滯的狀況已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。地產(chǎn)銷售是投資的先行指標(biāo)，從11月數(shù)據(jù)來看，地產(chǎn)投資拐點(diǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)。同時，基于2016年的高基數(shù)，2017年地產(chǎn)投資增速會相對2016年回調(diào)。另外，地產(chǎn)銷售下降將導(dǎo)致地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的消費(fèi)隨之降低，對消費(fèi)增速形成一定制約。

NBD：近期中央文件頻頻提到抑泡沫、防風(fēng)險，您有什么看法?

李超：當(dāng)前房地產(chǎn)市場、債券市場及非金融企業(yè)運(yùn)營均存在一定程度的泡沫。

2016年一線和部分二線城市房價出現(xiàn)脫離基本面的上漲，并逐漸累積風(fēng)險。債券市場泡沫起因于銀行理財委外業(yè)務(wù)的野蠻生長，非銀機(jī)構(gòu)被迫采取期限錯配與加杠桿操作，但為了收益考量往往又不準(zhǔn)備流動性頭寸。

盡管企業(yè)去杠桿已在推進(jìn)，但存量杠桿依然較高。未來人民幣仍有貶值壓力，在資本流出壓力較為集中的個別月份，金融防風(fēng)險壓力較大。

穩(wěn)增長主要靠財政發(fā)力

NBD：12月9日的中共中央政治局會議提出，加快研究建立房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展長效機(jī)制，如何解讀?

李超：這為我國房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)運(yùn)行提供了指引。這主要包含五大方向，即金融、土地、財稅、投資、立法。

具體來看，金融方面，宏觀上要管住貨幣，微觀上要嚴(yán)格限制信貸流向投機(jī)性購房;土地及投資方面，包括“人地掛鉤”政策、合理增加土地供應(yīng)、帶動特大城市周邊中小城市發(fā)展;房產(chǎn)稅的立法過程可能依舊漫長;立法方面，加快住房租賃市場建設(shè)，充分釋放有效地產(chǎn)供給，進(jìn)而有助于平抑房價過速增長。

NBD：未來可能會有哪些抑泡沫、防風(fēng)險的政策手段?

李超：針對房產(chǎn)泡沫，預(yù)計將在宏觀上管住貨幣，微觀上管住投機(jī)，防止價格過快上漲，同時也不出現(xiàn)崩盤式調(diào)整。

近期債市波動比較大，一方面是匯率貶值壓力使資本外流沖擊加強(qiáng);另一方面也有央行主動管理流動性的原因，目的在于引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)多備資金頭寸，為債券市場去杠桿做鋪墊。

對于非金融企業(yè)高杠桿問題，債轉(zhuǎn)股和股權(quán)融資仍是解決企業(yè)杠桿率風(fēng)險的主要操作方式。

NBD：您認(rèn)為在穩(wěn)增長和防風(fēng)險、抑泡沫之間，政策應(yīng)如何協(xié)調(diào)?

李超：2017年，穩(wěn)增長和防風(fēng)險、抑泡沫是國家政策的核心著力點(diǎn)。我們認(rèn)為穩(wěn)增長主要靠“更加積極有效”的財政政策，財政預(yù)算安排適應(yīng)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、降低企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)、保障民生兜底的需要，存在進(jìn)一步提高赤字率的可能。貨幣政策則會保持穩(wěn)健中性，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，在維護(hù)流動性基本穩(wěn)定的情況下，注重防風(fēng)險和抑泡沫。