張敬偉：美聯(lián)儲(chǔ)加息難避免，這次是添亂還是幫忙？

張敬偉 美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前夕，10年期美國國債收益率兩年多來首次升破2.5%，預(yù)示著全球連年的低利率環(huán)境或?qū)⒔K結(jié)。 美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)最后一次議息會(huì)議，將在北京時(shí)間12月15日凌晨發(fā)布是否加息的聲明。由于從美聯(lián)儲(chǔ)到當(dāng)選總統(tǒng)特朗普形成了“鷹牌大合唱”，加息概率已經(jīng)升至97%。美聯(lián)儲(chǔ)加息的靴子，看來是真的要落地了。 市場對(duì)美國經(jīng)濟(jì)基本面的復(fù)蘇態(tài)勢沒有懷疑。自9月份美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)布經(jīng)濟(jì)預(yù)期以來，美國經(jīng)濟(jì)似乎迎來了景氣愿景。目前，美國失業(yè)率降至4.6%，為2007年8月以來最低水平。另據(jù)美國商務(wù)部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，美國三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）修正值年化季率增速為3.2%，高于經(jīng)濟(jì)專家所預(yù)測的增長3.0%，創(chuàng)下2014年以來第三季度最強(qiáng)勁增速，強(qiáng)力支撐美聯(lián)儲(chǔ)今年12月份加息。 市場擔(dān)心的是，美聯(lián)儲(chǔ)加息的靴子能夠帶來多大的影響。美聯(lián)儲(chǔ)加息是引擎全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的發(fā)動(dòng)機(jī)，還是像去年底那樣導(dǎo)致全球市場的紊亂與波動(dòng)？ 全球市場當(dāng)然希望是前者。樂觀的是，全球市場的確和去年有所不同。除了美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力增強(qiáng)，全球油價(jià)在產(chǎn)油國達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議后也飆升了5%以上；中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革也取得了初步成果；日本和歐洲的經(jīng)濟(jì)也漸趨企穩(wěn)；新興市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的耐受度在增強(qiáng)。 對(duì)此，摩根士丹利（大摩）11月28日發(fā)布的2017年全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測報(bào)告認(rèn)為，由于發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定以及新興市場穩(wěn)健反彈，全球經(jīng)濟(jì)將重拾增長動(dòng)力，預(yù)計(jì)2017年全球經(jīng)濟(jì)增速將從今年的3%上升至3.4%，2018年進(jìn)一步上升至3.6%，高于3%的長期潛在增速水平。明后兩年美國經(jīng)濟(jì)增速將從今年的1.6%提升至2%，新興市場增速從今年的4.1%提升至4.7%和5%。 因而，美聯(lián)儲(chǔ)年底加息不是添亂，是愿景——帶來全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇希望。 但這并不意味著沒有市場波動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)加息概率高企后，此前人民幣對(duì)美元匯率一路“跌跌不休”。當(dāng)下才剛剛企穩(wěn)，一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息的靴子落地，短期內(nèi)還會(huì)造成人民幣、新興市場貨幣下挫和資本外流，這是肯定的。如何防范美聯(lián)儲(chǔ)加息的副作用，依然是全球市場不能輕忽的大事。 此外，全球市場依然存在不確定因素。甚至?xí)w來不期而遇的黑天鵝——主要風(fēng)險(xiǎn)還是來自歐洲。一是英國將在2017年啟動(dòng)“脫歐”程序，英鎊貶值對(duì)歐洲和全球市場的負(fù)面影響難以預(yù)估；二是希臘尚未走出債務(wù)危機(jī)的陰影；三是意大利修憲公投和2017年歐洲大選年右翼思潮的鵲起可能形成疊加因素。歐洲政局生變帶來的市場亂象值得關(guān)切。 特朗普時(shí)代的孤立主義以及歐洲的反全球化傾向，將會(huì)引發(fā)全球性的貿(mào)易保護(hù)主義，造成貿(mào)易戰(zhàn)頻發(fā)。這對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不是好消息。糟糕的是，WTO影響力不夠強(qiáng)勁，且目前還沒有形成可替代的全球性貿(mào)易機(jī)制。更吊詭的是，憑借傳統(tǒng)經(jīng)貿(mào)秩序的話語權(quán)，美歐日等國家一方面對(duì)WTO沒有興趣，另一方面也在過度消費(fèi)WTO的剩余價(jià)值。 據(jù)商務(wù)部網(wǎng)站報(bào)道，2016年12月12日，中國就美國、歐盟對(duì)華反傾銷“替代國”做法，先后提出世貿(mào)組織爭端解決機(jī)制下的磋商請(qǐng)求，正式啟動(dòng)世貿(mào)組織爭端解決程序。這意味著，中國對(duì)美歐日等國不按WTO規(guī)則、對(duì)華采取歧視性措施的做法，開始拿起法律武器維權(quán)。 這也意味著，世界上主要經(jīng)濟(jì)體和貿(mào)易體的貿(mào)易糾紛，將可能引發(fā)全球性的貿(mào)易亂戰(zhàn)。特朗普聲稱要對(duì)中國進(jìn)口商品征收45%的懲罰性關(guān)稅，而且他還聲稱要退出WTO，美國主導(dǎo)的區(qū)域性自貿(mào)機(jī)制TPP也不獲支持，世界第一大國的反全球化對(duì)全球經(jīng)貿(mào)和市場的影響將是深遠(yuǎn)的。 美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的正效應(yīng)，遭遇特朗普時(shí)代的孤立主義，也許會(huì)抵消。因而，美聯(lián)儲(chǔ)加息遇到的最大黑天鵝，可能就是特朗普帶給全球市場的不確定性。 （作者為中國人民大學(xué)重陽金融研究院客座研究員）