何志成：加息預(yù)期高企不會改變美元指數(shù)高位震蕩

何志成

美國東部時間12月14日下午（北京時間12月15日凌晨），美聯(lián)儲將召開議息會議，市場預(yù)測，本次會議將有極大的可能性宣布加息。

這個決定，其實在一個多月以前市場已經(jīng)普遍預(yù)期——不加息的可能性微乎其微。美聯(lián)儲加息是貨幣政策正?；M程的一部分，它已經(jīng)不斷地向市場做提示，但卻一直沒有兌現(xiàn)，很大程度就是因為美國經(jīng)濟復(fù)蘇的信號起伏不定，全球金融市場風(fēng)險點很多，以及美國股市處于“高位”。目前，這些條件沒有大的變化，唯一的變化是特朗普在美國大選獲勝后，市場對美國經(jīng)濟加速增長的預(yù)期增強了。

美聯(lián)儲加息，會不會改變?nèi)蚪鹑谑袌龅?ldquo;軌跡”，美元指數(shù)會不會沖高回落——包括美國股市、A股市場會不會受到美元走強的影響，這一點可能是市場最關(guān)心的。

筆者以為，美聯(lián)儲加息會引發(fā)市場的震蕩，但不會改變美元指數(shù)目前的高位震蕩走勢。

最近5周以來，美元指數(shù)一直在100.50點~102點區(qū)間震蕩，這個走勢已經(jīng)計入了美聯(lián)儲12月加息的可能性，同時也反映了市場對特朗普上任之后大力振興美國經(jīng)濟的預(yù)期。

美國股市之所以能夠在特朗普獲勝之后加速上漲，也反映了這個預(yù)期。問題是：美聯(lián)儲議息會議之后，耶倫要講話，她的講話會不會“附和”這個預(yù)期。

市場擔(dān)心的是，耶倫講話會不會充滿“鴿派”色彩，導(dǎo)致美元指數(shù)沖高回落，包括美國股市也可能大幅度回落。筆者認(rèn)為，今晨關(guān)注耶倫講話對市場的中長期影響主要是，耶倫對2017年美國經(jīng)濟的預(yù)期與特朗普是否合拍，特朗普希望明年美國經(jīng)濟能夠“超高速”增長，主要寄希望于美國企業(yè)回歸以及美聯(lián)儲繼續(xù)適度寬松的貨幣政策。

振興美國經(jīng)濟的錢從哪來？特朗普可以通過減稅等政策將美國海外企業(yè)吸引回來，但這是遠(yuǎn)水不解近渴。特朗普急需美聯(lián)儲的貨幣政策能夠配合。美聯(lián)儲明年繼續(xù)加息應(yīng)該是肯定的，但其背景是“隨著美國經(jīng)濟復(fù)蘇步伐的加快而順勢加息”，還是單純考慮美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表——將加息進程走在經(jīng)濟復(fù)蘇前面。

耶倫對未來是否加息不會談得很深，但她的講話將透露美聯(lián)儲對明年美國經(jīng)濟的展望。如果她預(yù)期明年美國經(jīng)濟復(fù)蘇步伐加快，通脹率會回到2%以上，隨之的連續(xù)加息預(yù)期會增強，美元指數(shù)將受到支撐，但不會突破102；如果耶倫講話偏向“鴿派”，強調(diào)各種風(fēng)險對繼續(xù)加息的影響，美元指數(shù)將回落。最大回落空間可能觸及99.2。

有意思的是，過度強調(diào)風(fēng)險就是鴿派，耶倫講話的鴿派色彩很可能導(dǎo)致美國股市下行，引發(fā)市場風(fēng)險偏好情緒的回落，屆時，黃金將反彈，日元將上漲。

但筆者以為，美聯(lián)儲加息，包括耶倫講話，對大趨勢的影響是“微乎其微”的。美元指數(shù)已經(jīng)突破100.55點附近的“三重頂”，這個歷史性的突破對全球金融市場的影響應(yīng)該遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于美聯(lián)儲加息以及耶倫講話。趨勢的力量大于政策變化，更何況，美聯(lián)儲的貨幣政策預(yù)期應(yīng)該已經(jīng)確定。只要全球經(jīng)濟和平發(fā)展的大趨勢不改變，美國經(jīng)濟一定會在“特朗普時代”加速，預(yù)計到明年下半年，美國實體經(jīng)濟的很多行業(yè)都將恢復(fù)賺錢能力，還本付息能力也會增強。在此基礎(chǔ)上，美聯(lián)儲可以順勢提高市場利率水平，加息兩次，實現(xiàn)它長期以來宣示的所謂貨幣環(huán)境正?；M程，這對美元指數(shù)將產(chǎn)生中長期的支撐。

那么，市場的機會在哪里呢？就在美元指數(shù)的沖高回落之后。如果今晨美聯(lián)儲加息或者耶倫講話能夠使美元指數(shù)回落到100.50點之下，做空非美貨幣（主要是日元、歐元、英鎊，包括商品貨幣）的中期機會也就來了。今天凌晨美元指數(shù)有沒有大幅度回落的風(fēng)險？筆者以為，有，但很小。耶倫如果表示未來美聯(lián)儲加息進程會順應(yīng)美國經(jīng)濟的復(fù)蘇趨勢，那么在這樣的情況下，美元指數(shù)看漲趨勢將很難逆轉(zhuǎn)。

（作者為獨立經(jīng)濟學(xué)家）