何志成：加息預(yù)期高企不會(huì)改變美元指數(shù)高位震蕩

何志成

美國(guó)東部時(shí)間12月14日下午（北京時(shí)間12月15日凌晨），美聯(lián)儲(chǔ)將召開議息會(huì)議，市場(chǎng)預(yù)測(cè)，本次會(huì)議將有極大的可能性宣布加息。

這個(gè)決定，其實(shí)在一個(gè)多月以前市場(chǎng)已經(jīng)普遍預(yù)期——不加息的可能性微乎其微。美聯(lián)儲(chǔ)加息是貨幣政策正?；M(jìn)程的一部分，它已經(jīng)不斷地向市場(chǎng)做提示，但卻一直沒有兌現(xiàn)，很大程度就是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信號(hào)起伏不定，全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)很多，以及美國(guó)股市處于“高位”。目前，這些條件沒有大的變化，唯一的變化是特朗普在美國(guó)大選獲勝后，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)的預(yù)期增強(qiáng)了。

美聯(lián)儲(chǔ)加息，會(huì)不會(huì)改變?nèi)蚪鹑谑袌?chǎng)的“軌跡”，美元指數(shù)會(huì)不會(huì)沖高回落——包括美國(guó)股市、A股市場(chǎng)會(huì)不會(huì)受到美元走強(qiáng)的影響，這一點(diǎn)可能是市場(chǎng)最關(guān)心的。

筆者以為，美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的震蕩，但不會(huì)改變美元指數(shù)目前的高位震蕩走勢(shì)。

最近5周以來，美元指數(shù)一直在100.50點(diǎn)~102點(diǎn)區(qū)間震蕩，這個(gè)走勢(shì)已經(jīng)計(jì)入了美聯(lián)儲(chǔ)12月加息的可能性，同時(shí)也反映了市場(chǎng)對(duì)特朗普上任之后大力振興美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。

美國(guó)股市之所以能夠在特朗普獲勝之后加速上漲，也反映了這個(gè)預(yù)期。問題是：美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議之后，耶倫要講話，她的講話會(huì)不會(huì)“附和”這個(gè)預(yù)期。

市場(chǎng)擔(dān)心的是，耶倫講話會(huì)不會(huì)充滿“鴿派”色彩，導(dǎo)致美元指數(shù)沖高回落，包括美國(guó)股市也可能大幅度回落。筆者認(rèn)為，今晨關(guān)注耶倫講話對(duì)市場(chǎng)的中長(zhǎng)期影響主要是，耶倫對(duì)2017年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期與特朗普是否合拍，特朗普希望明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠“超高速”增長(zhǎng)，主要寄希望于美國(guó)企業(yè)回歸以及美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)適度寬松的貨幣政策。

振興美國(guó)經(jīng)濟(jì)的錢從哪來？特朗普可以通過減稅等政策將美國(guó)海外企業(yè)吸引回來，但這是遠(yuǎn)水不解近渴。特朗普急需美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策能夠配合。美聯(lián)儲(chǔ)明年繼續(xù)加息應(yīng)該是肯定的，但其背景是“隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐的加快而順勢(shì)加息”，還是單純考慮美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表——將加息進(jìn)程走在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前面。

耶倫對(duì)未來是否加息不會(huì)談得很深，但她的講話將透露美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的展望。如果她預(yù)期明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐加快，通脹率會(huì)回到2%以上，隨之的連續(xù)加息預(yù)期會(huì)增強(qiáng)，美元指數(shù)將受到支撐，但不會(huì)突破102；如果耶倫講話偏向“鴿派”，強(qiáng)調(diào)各種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)繼續(xù)加息的影響，美元指數(shù)將回落。最大回落空間可能觸及99.2。

有意思的是，過度強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)就是鴿派，耶倫講話的鴿派色彩很可能導(dǎo)致美國(guó)股市下行，引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒的回落，屆時(shí)，黃金將反彈，日元將上漲。

但筆者以為，美聯(lián)儲(chǔ)加息，包括耶倫講話，對(duì)大趨勢(shì)的影響是“微乎其微”的。美元指數(shù)已經(jīng)突破100.55點(diǎn)附近的“三重頂”，這個(gè)歷史性的突破對(duì)全球金融市場(chǎng)的影響應(yīng)該遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于美聯(lián)儲(chǔ)加息以及耶倫講話。趨勢(shì)的力量大于政策變化，更何況，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策預(yù)期應(yīng)該已經(jīng)確定。只要全球經(jīng)濟(jì)和平發(fā)展的大趨勢(shì)不改變，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一定會(huì)在“特朗普時(shí)代”加速，預(yù)計(jì)到明年下半年，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的很多行業(yè)都將恢復(fù)賺錢能力，還本付息能力也會(huì)增強(qiáng)。在此基礎(chǔ)上，美聯(lián)儲(chǔ)可以順勢(shì)提高市場(chǎng)利率水平，加息兩次，實(shí)現(xiàn)它長(zhǎng)期以來宣示的所謂貨幣環(huán)境正常化進(jìn)程，這對(duì)美元指數(shù)將產(chǎn)生中長(zhǎng)期的支撐。

那么，市場(chǎng)的機(jī)會(huì)在哪里呢？就在美元指數(shù)的沖高回落之后。如果今晨美聯(lián)儲(chǔ)加息或者耶倫講話能夠使美元指數(shù)回落到100.50點(diǎn)之下，做空非美貨幣（主要是日元、歐元、英鎊，包括商品貨幣）的中期機(jī)會(huì)也就來了。今天凌晨美元指數(shù)有沒有大幅度回落的風(fēng)險(xiǎn)？筆者以為，有，但很小。耶倫如果表示未來美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程會(huì)順應(yīng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇趨勢(shì)，那么在這樣的情況下，美元指數(shù)看漲趨勢(shì)將很難逆轉(zhuǎn)。

（作者為獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家）