華誼終止收購英雄互娛 移動電競龍頭估值引爭議

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每經(jīng)記者 王晶 每經(jīng)編輯 盧祥勇

昨日（12月06日），華誼兄弟（300027，SZ）發(fā)布公告稱，收購北京英雄互娛科技股份有限公司（下稱“英雄互娛”）的重大資產(chǎn)重組宣告失敗。

這起“新三板史上最貴聯(lián)姻”最終告吹，華誼說，是由于目標公司屬于公開掛牌公司，標的資產(chǎn)涉及股東眾多，公司與交易對方經(jīng)過多次協(xié)商，最終未能就本次重組標的資產(chǎn)的整體估值和本次交易價格達成一致意見。

不過對于此次收購失敗，外界紛紛質(zhì)疑是因為“英雄互娛的估值存在虛高”。根據(jù)停牌前的股價計算，英雄互娛的市值已經(jīng)超過150億，比一年前華誼兄弟首次收購其股份時增長了近60億。也有分析師對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，英雄互娛的移動電競風頭正勁，估值飆升是合理的。

記者還注意到，近年來華誼兄弟布局了一系列令人眼花繚亂的并購案，并通過并購賺的盆滿缽滿，可是在亮眼的財報背后，其主業(yè)發(fā)展卻表現(xiàn)疲軟，被競爭對手紛紛趕超。

華誼兄弟影視主業(yè)疲軟

公開資料顯示，華誼兄弟自2016年9月26日開市起停牌，并于11月24日發(fā)布公告稱，擬以發(fā)行股份的方式購買英雄互娛部分股份，并表示入股具體方案仍在探討中。不曾想，該重組交易卻在短短數(shù)個交易日后（12月06日）宣告失敗。

事實上，除了英雄互娛外，華誼兄弟近年來參與的并購案例多達十幾起，涉獵的行業(yè)包括電影、家庭娛樂、房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)軟件、咨詢、游戲等，而通過這些并購，華誼兄弟的資產(chǎn)規(guī)模得到迅速飆升。

公開資料顯示，截止2014年年末，華誼兄弟的總資產(chǎn)為98.19億元；凈資產(chǎn)為56.8億元，但經(jīng)過不到兩年的發(fā)展，華誼兄弟的總資產(chǎn)已經(jīng)實現(xiàn)了翻倍。根據(jù)2016年10月21日發(fā)布的2016年第三季度財報顯示，公司總資產(chǎn)為196.55億元，凈資產(chǎn)為101.47億元。

值得注意的是，雖然華誼兄弟總體財報表現(xiàn)亮眼，但記者發(fā)現(xiàn)，與競爭對手相比，華誼兄弟的主業(yè)--影視業(yè)績卻表現(xiàn)疲軟，已被萬達院線、光線傳媒、博納影業(yè)、樂視等甩在身后。

根據(jù)藝恩發(fā)布的《2016年上半年發(fā)行國產(chǎn)片總票房過億民營發(fā)行公司盤點》顯示，星美參與發(fā)行的影片票房最高，聯(lián)瑞、四海位居第二和第三。華誼兄弟以發(fā)行影片總票房7.5億元，僅排名第九。此外，華誼兄弟今年重頭大戲之一《我不是潘金蓮》上映已經(jīng)19天，票房截止到12月7日只有3.9億。

今年以來，華誼兄弟出品的《紐約紐約》、《搖滾藏獒》、《陸垚知馬俐》等多部作品均以慘淡的票房收場。

雖然電影業(yè)務乏善可陳，但華誼兄弟通過頻繁收購仍獲得了巨額收益。比如，通過減持掌趣科技（300315.SZ）股份，華誼兄弟共套現(xiàn)近20億元。今年前三季度，華誼兄弟的凈利潤也大部分來自出售掌趣科技股票所得。

對此，大隱基金投資總監(jiān)金銀松對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，頻繁收購其實在上市公司中是比較普遍的。一般來說，上市公司收購非上市公司資產(chǎn)是按照9倍左右的市盈率來收購，與華誼的市盈率相比，收購來資產(chǎn)顯得非常便宜，而且收購也使得華誼的資產(chǎn)不斷增長，股民也買賬，所以很多上市公司都喜歡用這種方式。

不過也有業(yè)內(nèi)人士指出，通過并購獲得財務上的收益并不能長久，華誼兄弟面對主業(yè)下滑的危機，應該反省自身的原因。

為何要收購英雄互娛？

在易觀互動娛樂分析師董振看來：“華誼早前投資移動游戲公司掌趣科技，賺了近20億元?，F(xiàn)在它把目光放在英雄互娛，現(xiàn)在目光放在英雄互娛，并不是因為英雄旗下移動游戲業(yè)務，而是移動電競也正處于高速發(fā)展期，因為嘗到甜頭，華誼不排除效仿過去來進軍移動電競”。

根據(jù)艾瑞發(fā)布的《2015年移動電競市場研究報告》顯示，移動電競的市場規(guī)模已達到50.9億元，且未來將以35%以上的速度保持增長，遠高于同期整體的移動游戲增長率。英雄互娛就是基于移動電競概念登陸新三板的企業(yè)。

公開資料顯示，英雄互娛的業(yè)務包括游戲研發(fā)運營、移動電競賽事、VR內(nèi)容及營銷、VR賽事、體育生活等。在產(chǎn)品端，英雄互娛擁有FPS競技手游《全民槍戰(zhàn)》、音舞類手游《舞創(chuàng)天團》、TPS海戰(zhàn)競技手游《巔峰戰(zhàn)艦》以及《影之刃2》等十余款移動電競手游。

面對快速增長的移動電競市場，華誼兄弟頗為心動。事實上，早在2015年11月，華誼兄弟就已經(jīng)是持有英雄互娛20%股份的第二大股東。當時的英雄互娛賬面凈資產(chǎn)只有1193萬元，而華誼兄弟卻給予其95億元的估值，溢價約795倍，該筆交易曾一度引發(fā)業(yè)內(nèi)質(zhì)疑。

值得注意的是，英雄互娛曾和華誼兄弟簽署對賭協(xié)議，英雄互娛承諾2016年稅后凈利潤不低于人民幣5億元。今年前三季度，英雄互娛實現(xiàn)凈利潤約3.69億元，同比增加2151.76％，已經(jīng)完成全年凈利潤承諾的七成以上。

華誼已經(jīng)買不起這家公司？

有行業(yè)分析人士表示：“英雄互娛的財務報告凸顯了移動電競體育產(chǎn)業(yè)在政策紅利和資本推動下的‘吸金’能力。”此外，根據(jù)停牌前的股價計算，英雄互娛的市值比一年前華誼兄弟首次收購其股份時增長了近60億，這應該就是雙方價格無法達成一致的根源。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，截至2016年12月07日，成立不足兩年的英雄互娛總市值已高達151億元。

而一位不愿意透露姓名的分析師表示，英雄互娛的估值增長的這么快是因為其未來發(fā)展前景很好。而此次收購失敗主要是雙方價格沒談攏，這么大筆的收購在這么短的時間內(nèi)來不及談成，因為按要求明天就要出來收購價格，所以來不及的話只能暫停。

對于此次收購失敗，英雄互娛對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，盡管收購暫告終止，但雙方合作的空間仍舊廣闊。從業(yè)務聯(lián)動的角度，英雄互娛擁有的電子競技游戲、賽事、衍生品等多個業(yè)務鏈條，都可以在華誼兄弟的“大娛樂生態(tài)圈”中尋得更多合作可能，包括英雄互娛的游戲IP和華誼兄弟的影視IP之間的相互轉(zhuǎn)化或者營銷合作；或者前者的電競賽事線下落地，也可以和華誼兄弟的實景娛樂項目、院線業(yè)務進行高效對接。

英雄互娛還表示，華誼兄弟作為擁有英雄互娛20%股份的第二大股東，也將隨之分享更豐厚的發(fā)展收益。同時，根據(jù)公告，雙方不排除將來在條件達成一致的情況下按照相關法律法規(guī)的規(guī)定繼續(xù)進行資本合作的可能。

不過，對于此次收購失敗，外界卻紛紛質(zhì)疑是因為“英雄互娛的估值存在虛高”。大隱基金投資總監(jiān)金銀松對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示：“英雄互娛一年的時間估值增長了60億元應該存在虛高的問題，一般是你讓出多少股票，這些股份值多少錢，然后反算出企業(yè)的估值。如果出讓很少的股票卻得到很多的資金，那么，企業(yè)的估值就會漲得很快，但這都是虛的。”

而易觀互動娛樂分析師董振對此持相反的意見。他指出，目前，英雄互娛的主營業(yè)務可以看做是三大方面。一是主要做游戲發(fā)行，主要產(chǎn)品是《全民槍戰(zhàn)》。另一方面就是移動電競。對于傳統(tǒng)意義上的客戶端電競，騰訊已經(jīng)占有絕對壟斷地位，但在移動電競領域，騰訊雖然有一定的市場份額，但是遠遠達不到壟斷。英雄互娛核心戰(zhàn)略就是布局在移動電競領域方面，具有十分強勁的優(yōu)勢地位。

最后，目前英雄也在逐步切入VR（虛擬現(xiàn)實）領域，雖然目前VR領域市場效果還沒有答到整體預期，但是整個市場仍然認為未來VR是大趨勢。所以綜合整體來講英雄飆升了60億的估值也在情理之中。

有趣的是，華誼兄弟此次想接下英雄互娛，正值王思聰減持離場后不久。2015年9月，王思聰率100%控股的北京普思投資有限公司（下稱“普思資本”）投資英雄互娛并成為公司的監(jiān)事，當時普思資本以2000萬元的資金認購了24.39萬股。而今年6月，王思聰突然拋售了英雄互娛的股票，拋售數(shù)量1130萬股，金額高達7006萬元。