任澤平：A股2017年有望從“水?！弊兂伞皹I(yè)績?！?

每經(jīng)編輯 陶玥陽

11月25日，每日經(jīng)濟(jì)新聞主辦的“2016 第五屆中國上市公司領(lǐng)袖峰會”在成都世紀(jì)城國際會展中心正式舉行。財(cái)富大佬們齊聚一堂，縱論經(jīng)濟(jì)改革、勾勒中國經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新增長的新藍(lán)圖。

峰會上，中國證券業(yè)最紅的“網(wǎng)紅”，去年被稱為2015中國股市的預(yù)言帝，方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平先生發(fā)表演講。

任澤平表示，對于2017年的A股市場，我們的預(yù)期是中性偏樂觀態(tài)度。經(jīng)過主跌以后，今年熔斷出臺的風(fēng)波大約是最后一波主跌浪，市場的主跌浪目前已經(jīng)結(jié)束。他認(rèn)為，明年2~3月份以后股票市場可能隨時(shí)“翻波”，因?yàn)檎麄€(gè)市場是震蕩向上的。

對于債市，任澤平表示，L形觸底，債市長達(dá)3年的牛市大門可能已經(jīng)關(guān)閉，明年中國經(jīng)濟(jì)二次探底可能有交易性機(jī)會，但是趨勢性機(jī)會已經(jīng)結(jié)束。對于房地產(chǎn)，我們傾向于認(rèn)為未來小周期結(jié)束了，平均而言一輪房地產(chǎn)周期調(diào)18個(gè)月，大致調(diào)到明年年底，但是大周期沒有結(jié)束。

對于匯率，因?yàn)槿嗣駧湃匀桓吖?，我們認(rèn)為會仍然在修正高估的進(jìn)程當(dāng)中，但是市場不是擔(dān)心匯率貶值，真正擔(dān)心的是匯率貶值導(dǎo)致的資本流出失控，目前是整體可控的。

以下為演講全文：

任澤平：尊敬的各位來賓，女士們，先生們，很高興參加2016第五屆中國上市公司領(lǐng)袖峰會，給大家報(bào)告一下我們對于未來中國經(jīng)濟(jì)、政策和資本市場的觀點(diǎn)和看法。我報(bào)告的題目叫《供給側(cè)改革破冰》，迎合了今天的“聚焦供給側(cè) 創(chuàng)新資本路”主題。

時(shí)值歲末，展望來年，大家留意，可能在2017年將看到三個(gè)比較重要的變化，這三個(gè)變化分別是經(jīng)濟(jì)、政策以及大的資產(chǎn)領(lǐng)域。第一是對于經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)七八年中國經(jīng)濟(jì)漫漫的尋底之路，我們認(rèn)為可能會在2016、2017年中國經(jīng)濟(jì)會構(gòu)筑一個(gè)L型的軟著陸，在明年年中可能會有二次探底，但是探底的幅度可能不深，這是希望大家留意的。過去這幾年，大家一直對于中國經(jīng)濟(jì)硬著陸和爆發(fā)金融危機(jī)有各種擔(dān)心，但是中國憑借30多年改革開放建立的龐大的市場基礎(chǔ)，可能我們離增速換擋的底部已經(jīng)不遠(yuǎn)了。這是第一個(gè)判斷。第二對于政策，大家留意明年的變化，明年我們將由過去貨幣放松進(jìn)入財(cái)政擴(kuò)張以及供給側(cè)改革為主的新的政策時(shí)代。全球貨幣大放水長達(dá)七八年之久，以美聯(lián)儲加息，過去長達(dá)七八年貨幣放水的時(shí)代已經(jīng)束了。到了明年以及未來一段時(shí)間，我們將會看到中美財(cái)政布陣以及供給側(cè)改革在中國的發(fā)力。第三對于大類資產(chǎn)。中國的大類資產(chǎn)已經(jīng)開始新一輪輪動，這個(gè)輪動是從債市、房市向股票市場和商品市場的流動，明年我們相對看好股票市場和商品市場，對于債市和房市我們偏謹(jǐn)慎一些。而且大家留意，驅(qū)動股票市場的邏輯由流動性驅(qū)動變成了業(yè)績驅(qū)動，也就是說從過去的水流變成了一個(gè)業(yè)績流，它變得更加持續(xù)更加健康，更加行穩(wěn)志遠(yuǎn)。

我們處在換擋增速的什么位置？2015年5月份我當(dāng)時(shí)提出，隨著房地產(chǎn)投資見底，以及去產(chǎn)能、去庫存步入尾聲，大家將看到中國經(jīng)濟(jì)增速換擋的大底已經(jīng)非常接近了，未來相當(dāng)長時(shí)間可能中國經(jīng)濟(jì)是L形，中國經(jīng)濟(jì)大概率在近期不會硬著陸，而且有可能會是L形的軟著陸，這是當(dāng)時(shí)的判斷。為什么作出這個(gè)判斷？因?yàn)榇蠹伊粢猓侠壑袊?jīng)濟(jì)下行的供求兩側(cè)，供給側(cè)主要是去產(chǎn)能、去庫存，需求側(cè)主要是房地產(chǎn)和出口下滑。大家看到2016年，今年年初，拖累經(jīng)濟(jì)下行的主要周期性力量開始見底。我們看房地產(chǎn)，2014年中國房地產(chǎn)投資告別了過去早增長時(shí)代，2015年下滑到只有1%的增長，這是歷史的新低。去年12月份當(dāng)月只有負(fù)的1.9%增長，這是拖累經(jīng)濟(jì)下行的第一個(gè)力量在今年觸底。今年房地產(chǎn)投資前十月回到正6.6%，拖累經(jīng)濟(jì)下行的第一個(gè)力量開始觸底回升。第二個(gè)我們可以看到，過去大宗商品價(jià)格暴跌，企業(yè)去庫存，由于上一輪價(jià)格跌得非常慘烈，所以企業(yè)庫存去化非常充分，我們看到今年企業(yè)在6月份已經(jīng)開始新一輪補(bǔ)庫存，平均而言，一輪補(bǔ)庫周期大約持續(xù)1年左右，也就是說這一年補(bǔ)庫周期有可能會持續(xù)到明年年中。第三，人民幣匯率，2014、2015年全球貿(mào)易收縮以及人民幣過強(qiáng)，導(dǎo)致中國出口2014、2015、2016年持續(xù)下行，2014年中國出口全年增長6%，2015年全年只有負(fù)2.8%增長，隨著全球經(jīng)濟(jì)觸底以及修正人民幣的高估，大家看到今年中國出口雖然還在負(fù)增長，但是沒有惡化，中國出口也見底了。還有供給側(cè)收縮，價(jià)格的黏性和體制剛性，我們產(chǎn)能收縮相對比較滯后，但是在去年以及今年我們觀察到的跡象，尤其在一些產(chǎn)能過剩的領(lǐng)域，我們看到供給端的收縮取得明顯進(jìn)展。當(dāng)今年需求觸底以后，我們看到需求向供給側(cè)傳導(dǎo)，大家要庫存要產(chǎn)能的時(shí)候，我們發(fā)現(xiàn)供給端新的力量開始出現(xiàn)。我們今年看到因?yàn)楣┙o側(cè)收縮和需求觸底，大家看到今年大宗商品價(jià)格迎來上漲，甚至堪稱牛市般上漲，這絕對不是偶然。而且大家留意，因?yàn)殂y行信貸對于產(chǎn)能過剩行業(yè)非常謹(jǐn)慎，以及企業(yè)家對未來信心仍然不足，所以說未來這種大宗商品價(jià)格的上漲可能還會再持續(xù)到明年，因此企業(yè)盈利還在邊際改善。

總的來看，展望2017年我們傾向于認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)離增速換擋的底部可能不遠(yuǎn)，大家對中國經(jīng)濟(jì)悲觀的預(yù)期會有修復(fù)，更重要的是中國經(jīng)濟(jì)基本面已經(jīng)得到基本改善。

第二，給大家報(bào)告一下中國政策的變化。

2008年金融危機(jī)以來全球怎么應(yīng)對呢？主要是貨幣放水。隨著歐洲、日本以及中國經(jīng)濟(jì)的觸底，美國復(fù)蘇，印度起飛，以及通脹預(yù)期的抬頭。大家留意，以美國加息以及中國貨幣政策從過去寬松轉(zhuǎn)向中性和穩(wěn)健，全球過去長達(dá)七八年的放水周期可能已經(jīng)結(jié)束了。到2017年大家可能會迎來中美財(cái)政的共振。特朗普執(zhí)政的核心是三個(gè)，基建，減稅以及加息。對于中國明年要保6.5%可能也是主要靠財(cái)政擴(kuò)張。大家看明年全球的政策都在由貨幣的放水進(jìn)入財(cái)政擴(kuò)張的時(shí)代。

還有重要的國內(nèi)變化，隨著十九大召開，我們對新的五年有所期待，供給側(cè)改革由方案準(zhǔn)備期進(jìn)入落地攻堅(jiān)期，毫無疑問無論是貨幣寬松或者財(cái)政刺激都解決不了結(jié)構(gòu)問題。中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出供給側(cè)改革，它的表述是供給側(cè)改革是未來一段時(shí)期的主要任務(wù)，是主攻方向，我們判斷2017、2018年將仍然處于供給側(cè)改革的時(shí)代，只不過供給側(cè)改革的任務(wù)和內(nèi)涵會發(fā)生變化。第一是去產(chǎn)能，主要是去國企和傳統(tǒng)行業(yè)過剩的產(chǎn)能，去杠桿主要是去企業(yè)杠桿，恢復(fù)企業(yè)再出發(fā)的能力，降成本，降稅費(fèi)、融資、交易、制度、用工等一系列成本。補(bǔ)短板，我們主要是服務(wù)業(yè)的短板以及基礎(chǔ)設(shè)施的短板。我曾經(jīng)有一個(gè)判斷，供大家參考，中國過去30年的成功是制造業(yè)開放的成功，中國未來30年成功將是服務(wù)業(yè)開放的成功，當(dāng)大家有車有房以后大家買什么？買健康、買快樂。也就是站在現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)，大家將迎來第四輪產(chǎn)業(yè)變革的浪潮。第一輪是解決溫飽問題，第二輪90年代解決耐用品消費(fèi)升級的問題，2000年以來是住行消費(fèi)升級，這是第三波，第四波是服務(wù)業(yè)和消費(fèi)的升級浪潮。所以我們可以看到未來金融保險(xiǎn)、軟件信息、科技研發(fā)、商務(wù)服務(wù)、教育醫(yī)療這些都是好的行業(yè)和賽道，我們看好這些行業(yè)未來的發(fā)展前景。

最后給大家報(bào)告一下對大類資產(chǎn)的看法。對于幾個(gè)市場我們有一個(gè)觀點(diǎn)。對于股票市場，經(jīng)過主跌以后大約是今年熔斷是最后一波的主跌浪，市場最悲觀的預(yù)期已經(jīng)在里邊了，市場的主跌浪已經(jīng)結(jié)束。第二個(gè)判斷，展望未來實(shí)際上大家留意今年的市場，2、3月份以后可以隨時(shí)翻波，因?yàn)檎麄€(gè)市場是振蕩向上的，對于2017年我們持中性偏樂觀的態(tài)度。第三個(gè)判斷，驅(qū)動市場的力量由過去的流動性變成業(yè)績，也就是說市場主要的邏輯由水牛變成業(yè)績牛。第四個(gè)判斷，我們可以留意，所有的大類資產(chǎn)里邊股市、債市、期貨市場經(jīng)過調(diào)整，股票市場從去年以來相對具有吸引力，而且從L形觸底，提供了比較扎實(shí)可靠的基本面支撐，所以未來推薦大家加大對于股票市場、股權(quán)市場以及商品市場的配置力度。這是對股票市場。

對于債市，L形觸底，債市長達(dá)3年的牛市大門可能已經(jīng)關(guān)閉，明年中國經(jīng)濟(jì)二次探底可能有交易性機(jī)會，但是趨勢性機(jī)會已經(jīng)結(jié)束。對于房地產(chǎn)，我們傾向于認(rèn)為未來小周期結(jié)束了，平均而言一輪房地產(chǎn)周期調(diào)18個(gè)月，大致調(diào)到明年年底，但是大周期沒有結(jié)束。對于匯率，因?yàn)槿嗣駧湃匀桓吖?，我們認(rèn)為會仍然在修正高估的進(jìn)程當(dāng)中，但是市場不是擔(dān)心匯率貶值，真正擔(dān)心的是匯率貶值導(dǎo)致的資本流出失控，目前是整體可控的。

這是今天跟大家報(bào)告的主要觀點(diǎn)。女士們、先生們！中國經(jīng)濟(jì)正站在歷史的十字路口，雖然L形觸底，但是更多是周期性觸底，而不是結(jié)構(gòu)性觸底，中國經(jīng)濟(jì)最大的希望來自改革，最大的紅利來自改革，中國資本市場最大的希望也是來自于供給側(cè)改革，我們深信市場經(jīng)濟(jì)的理念已經(jīng)在這個(gè)國家扎根，新一屆中央領(lǐng)導(dǎo)集體展現(xiàn)了推動改革的勇氣和決心。改革是最大的紅利，改革是最大的希望，雖然道路是曲折的，但是我們深信前途終將是光明的。謝謝！