合星資產(chǎn)總經(jīng)理嚴(yán)磊：股權(quán)投資是未來投資大機(jī)遇

　　合星資產(chǎn)為合星金控旗下的子公司，成立于2015年，是一家以定向增發(fā)、證券投資、股權(quán)投資為核心業(yè)務(wù)的多元化資產(chǎn)管理公司。憑借豐富的項(xiàng)目開發(fā)能力、卓越的基金管理能力，合星資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了項(xiàng)目市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的有效對(duì)接，致力于為高凈值客戶和機(jī)構(gòu)投資者提供高品質(zhì)的金融產(chǎn)品服務(wù)。

2016年7月，公司取得私募基金管理人資質(zhì)。當(dāng)月發(fā)行第一個(gè)私募基金產(chǎn)品“合星創(chuàng)富1號(hào)私募基金”；2016年8月，公司發(fā)行第一個(gè)私募股權(quán)基金產(chǎn)品“合星資產(chǎn)中石化銷售公司股權(quán)私募基金”。

作為曾在多家機(jī)構(gòu)有過多年的投資經(jīng)驗(yàn)的職業(yè)投資人，合星資產(chǎn)總經(jīng)理嚴(yán)磊近日分享了他的投資理念。

問：公司發(fā)行第一個(gè)私募股權(quán)基金產(chǎn)品“合星資產(chǎn)中石化銷售公司股權(quán)私募基金”，在股權(quán)市場(chǎng)活躍，特別是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)高速發(fā)展，吸引大批股權(quán)投資的時(shí)機(jī)下，為何會(huì)選擇一家傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)行合作？

嚴(yán)磊：在我們的投資理念中，考核一家公司是否值得投資的一個(gè)最重要的指標(biāo)是盈利，結(jié)合到財(cái)務(wù)方面會(huì)有一些高的考核指標(biāo)，比如一些盈利情況不好的公司，或者在新興行業(yè)中的從機(jī)制到市場(chǎng)都不成熟的企業(yè)會(huì)非常小心。

結(jié)合到我們投資中石化集團(tuán)旗下的中石化銷售公司，它的主要資產(chǎn)包括：加油站、油庫(kù)和管道流動(dòng)環(huán)節(jié)資產(chǎn)，其中幾乎所有的中石化加油站都開設(shè)有他旗下的品牌便利店“易捷”，查詢資料你會(huì)發(fā)現(xiàn)，目前“易捷”已經(jīng)達(dá)到4500家的規(guī)模，絕對(duì)是中國(guó)領(lǐng)先的便利店連鎖，而相比其他便利店，“易捷”在許多經(jīng)驗(yàn)業(yè)務(wù)上有著獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，比如普通的便利店很難拿到的煙草和藥品授權(quán)，“易捷”都有，他還在和順豐合作建立基站，這些業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)以及未來可以預(yù)見的發(fā)展空間都是我們選擇中石化銷售公司的重要理由。而且投資中石化股權(quán)并不是我們眼光獨(dú)到，自2014年中石化施行混改以來，實(shí)際上大批優(yōu)質(zhì)投資機(jī)構(gòu)，甚至“國(guó)家隊(duì)”早已經(jīng)進(jìn)入，市場(chǎng)對(duì)其看好程度可見一斑。

我們推薦的中石化雖然是傳統(tǒng)行業(yè)，上漲空間沒有TMT那么高，但其向下的空間是也有限的。

問：對(duì)于私募市場(chǎng)國(guó)家管理十分嚴(yán)格，您對(duì)私募市場(chǎng)的現(xiàn)狀和未來的發(fā)展有什么看法？

嚴(yán)磊：我覺得私募很有發(fā)展空間。除去法律風(fēng)險(xiǎn)，私募本身在證券市場(chǎng)和股權(quán)市場(chǎng)承擔(dān)的角色會(huì)越來越重，不管成立規(guī)模、管理規(guī)模還是機(jī)構(gòu)數(shù)量，其增長(zhǎng)速度最快。雖然今年對(duì)私募機(jī)構(gòu)有一個(gè)大量的清理整頓，有一大批公司被淘汰，但我覺得是一個(gè)大浪淘沙的過程，那剩下了的在私募行業(yè)中一定是“剩者為王”。只有把投資管理能力提升了才能在這個(gè)市場(chǎng)中存活下去。對(duì)于整個(gè)私募市場(chǎng)而言，監(jiān)管一定是越來越嚴(yán)的，投資者也會(huì)越來越挑剔。

私募相當(dāng)于一種代客理財(cái)?shù)母拍?，就是一種信托責(zé)任，即代投資人投資從而賺取超額業(yè)績(jī)報(bào)酬，收取管理費(fèi)，投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者承擔(dān)。私募公司的賺錢方式有兩種：一種是追求大的管理規(guī)模，收取托管費(fèi)盈利，不將投資者收益作為主要考量，不承擔(dān)法律風(fēng)險(xiǎn)但會(huì)流失客戶；第二種是賺后端的超額收益分成，有一批忠實(shí)的客戶與投資者一起成長(zhǎng)，使客戶信賴你的投資能力，省去后期的營(yíng)銷費(fèi)用。

作為一家年輕的私募公司，我們希望通過自身的投資能力打出品牌，從目前來看公司投資的幾個(gè)項(xiàng)目都在浮盈，復(fù)合年化增長(zhǎng)率較快。

問：合星的投資方向會(huì)對(duì)行業(yè)有所側(cè)重嗎？

嚴(yán)磊：我們對(duì)行業(yè)不存在特別的挑剔，我認(rèn)為衡量投資標(biāo)的的好壞只是我們想要找到最有潛力的性價(jià)比最好的項(xiàng)目。其衡量標(biāo)準(zhǔn)有很多，比如證券市場(chǎng)中考慮企業(yè)價(jià)值倍數(shù)（EV/EBITDA）和市盈率（PE），或者橫向行業(yè)比較各家公司及公司內(nèi)構(gòu)成，或者用現(xiàn)金貼現(xiàn)流法估計(jì)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值（DCF），或者采用重置成本收購(gòu)模式。

那么，我們公司不戴有色眼鏡看行業(yè)本身，無論是傳統(tǒng)行業(yè)還是熱門行業(yè)都有投資的可能性。比如煤炭行業(yè)雖然現(xiàn)在在低位，但它屬于周期性行業(yè)，有低點(diǎn)就有高點(diǎn)。

從投資策略上來看，我們傾向于股權(quán)投資，進(jìn)入公司的時(shí)間會(huì)比較晚，不投初創(chuàng)企業(yè)，它的好處是財(cái)務(wù)已經(jīng)規(guī)整、公司治理結(jié)構(gòu)基本固定、到退出的投資期限會(huì)比較短，確切性會(huì)大。

比如百聯(lián)集團(tuán)，從防御的角度來說百聯(lián)集團(tuán)旗下有著大量的固定資產(chǎn)是非常好的防御標(biāo)的，從增長(zhǎng)的標(biāo)的來說，百聯(lián)進(jìn)入電商領(lǐng)域的時(shí)間很早，打造的電商平臺(tái)ok商城，但因?yàn)樗捏w制，那套電商系統(tǒng)沒能做起來。那對(duì)于我們來說，我們能夠看到的一個(gè)投資機(jī)會(huì)就是，國(guó)家也看到國(guó)企體制問題制約了企業(yè)的發(fā)展，所以在大力推行國(guó)企混合所有制改造，特別是一些不涉及國(guó)家安全和國(guó)家命脈的企業(yè)一定是走在前面的，在國(guó)企混改中存在著大量的投資機(jī)會(huì)。

問：對(duì)目前房地產(chǎn)市場(chǎng)的熱潮，是否是一有個(gè)好的投資機(jī)遇？

嚴(yán)磊：如果一個(gè)投資標(biāo)的已經(jīng)經(jīng)歷一輪高速發(fā)展，你再去投它，就要看它有多大的上升空間。

所謂牛市不言頂，我無法判斷房?jī)r(jià)到這一天就是一個(gè)拐點(diǎn)，就算預(yù)計(jì)到也是靠運(yùn)氣而非我的投資判斷。我能夠判斷的只有它一定是牛市的尾端或者在瘋狂期了，這個(gè)時(shí)候進(jìn)去，如果市場(chǎng)出現(xiàn)一些調(diào)整的話，投資肯定屬于套牢的那部分。

為什么做出這樣的預(yù)判，中國(guó)所有的經(jīng)濟(jì)都是有周期的，比如制造業(yè)、能源行業(yè)，都經(jīng)歷了高速發(fā)展到低迷調(diào)整的階段，有的甚至是多次經(jīng)歷，比方說股票，每三到五年會(huì)經(jīng)歷一個(gè)牛熊的轉(zhuǎn)化，能源行業(yè)更快，小的波動(dòng)每年都有根據(jù)冷季供暖季，大的根據(jù)一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期也就三到五年?，F(xiàn)在只有房地產(chǎn)是沒有經(jīng)歷過一個(gè)完整的周期的。

從特殊性上說，房地產(chǎn)有一個(gè)歷史的積壓，往前推二十年，中國(guó)的房子是分配的沒有商品房市場(chǎng)，所以房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求被壓制了好多年。那么，當(dāng)需求爆發(fā)的時(shí)候是一個(gè)非常強(qiáng)烈的過程。

有人說，過去的十年是中國(guó)房地產(chǎn)發(fā)展的十年，那么這樣的高速發(fā)展必將迎來一個(gè)拐點(diǎn)，在我看來，這個(gè)拐點(diǎn)就是人口老齡化的問題，而且目前中國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)了老齡化的跡象，也意味著房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展已經(jīng)即將走到一個(gè)高頂點(diǎn)，如果要做房地產(chǎn)投資現(xiàn)在一定不是一個(gè)好的時(shí)機(jī)，因?yàn)榉康禺a(chǎn)投資收入有兩塊，第一租金收入，但如果將租金比上投資成本是微不足道的，租金收益年化率2%都拿不到。第二期待房?jī)r(jià)上漲，但是房子的流動(dòng)性是很差的，在房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)供大于求的情況下，未來必將出現(xiàn)有價(jià)無市的境地，既然我無法預(yù)判拐點(diǎn)的到來，也無法預(yù)測(cè)到什么時(shí)候應(yīng)該出手拋售。

問:您在投資的時(shí)候會(huì)對(duì)標(biāo)的價(jià)格有所挑剔？

嚴(yán)磊：投資的邏輯和價(jià)格有兩種可能性：第一種是這個(gè)邏輯已經(jīng)不在了，所以這個(gè)價(jià)格沒到；第二種是這個(gè)邏輯已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了，這個(gè)價(jià)格還沒到。后者就是利好出盡，我認(rèn)為利好和價(jià)格沒有完全相關(guān)性，所以我不喜歡追漲。上市公司發(fā)布利好的時(shí)候并不代表上市公司的根本情況發(fā)生了變化，沒有必要在市場(chǎng)去追捧它的時(shí)候去買，如果你覺得這家公司足夠好，可以等待它漲停板完成之后股價(jià)又跌回到起始位置的時(shí)候，是最好買進(jìn)的點(diǎn)。

（投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎）