研究了15年港股的張憶東高喊：香江已現(xiàn)新牛市

每經(jīng)編輯 杜宇

◎每經(jīng)記者 孫宇婷

恒生指數(shù)從2月12日低點(diǎn)18278.80點(diǎn)反彈至9月9日高點(diǎn)24364點(diǎn)，漲幅為26.99%，由此，港股成為全球資本市場(chǎng)亮點(diǎn)。不少內(nèi)地投資者在躍躍欲試的同時(shí)也不免有些糾結(jié)：究竟港股當(dāng)前表現(xiàn)是階段性反彈，還是一輪長(zhǎng)期牛市的開(kāi)端？

近日，興業(yè)證券研究所副所長(zhǎng)、首席策略分析師張憶東團(tuán)隊(duì)直接喊出“港股開(kāi)啟新牛市”，并發(fā)布了多達(dá)50頁(yè)的深度策略報(bào)告。昨日（9月20日），每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）對(duì)張憶東進(jìn)行了采訪。就港股這輪行情的邏輯和現(xiàn)在所處的階段，張憶東詳細(xì)闡述了他的觀點(diǎn)。

六大基礎(chǔ)奠定港股牛市

NBD：您大概從什么時(shí)候開(kāi)始研究港股的呢？

張憶東：2001年。

NBD：可以談一談您看好港股的核心邏輯嗎？

張憶東：總結(jié)起來(lái)就是六個(gè)基礎(chǔ)。第一個(gè)是宏觀基礎(chǔ)，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)已逐步軟著陸，之后出現(xiàn)硬著陸系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率并不是很大，處于低位轉(zhuǎn)型期。但巨大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是沒(méi)有的，這是一個(gè)必要條件。

第二是貨幣環(huán)境。我們整體尚處于低利率環(huán)境，在這種貨幣環(huán)境下，高收益率資產(chǎn)是稀缺的。

第三是制度創(chuàng)新?，F(xiàn)在人民幣貶值預(yù)期較強(qiáng)，此時(shí)不可能完全開(kāi)放，但滬港通是人民幣國(guó)際化的一個(gè)創(chuàng)舉，其實(shí)相當(dāng)于是巨大的收益互換、一種閉環(huán)，在不造成資本外逃的情況下實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目有序開(kāi)放。正是這樣的開(kāi)放，使得龐大的在岸財(cái)富對(duì)接離岸的香港地區(qū)市場(chǎng)，這是一個(gè)創(chuàng)舉。

第四個(gè)基礎(chǔ)是內(nèi)地資金鏈的基礎(chǔ)?，F(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整之后高收益率資產(chǎn)特別少，而財(cái)富又很龐大，內(nèi)地龐大的財(cái)富無(wú)法在境內(nèi)完全找到合適的資產(chǎn)作為對(duì)接，就有海外配置的需求，這是一個(gè)資金基礎(chǔ)。

第五個(gè)原因是港股市場(chǎng)本身價(jià)格是最便宜的。從全球視野來(lái)看它都是最便宜的，估值最便宜、分紅率比較高、不斷有回購(gòu)。同時(shí)，港元是最強(qiáng)的貨幣，是聯(lián)系匯率制，相當(dāng)于美元，能有效滿足在人民幣貶值預(yù)期下的避險(xiǎn)需求。

第六，從海外背景來(lái)看，2012年以來(lái)，發(fā)達(dá)地區(qū)市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏新興地區(qū)市場(chǎng)，但現(xiàn)在這個(gè)格局開(kāi)始轉(zhuǎn)變，全球資產(chǎn)配置向新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。現(xiàn)在全球面臨一個(gè)問(wèn)題，貨幣政策不穩(wěn)定性在增強(qiáng)，政策導(dǎo)向一旦有轉(zhuǎn)變，就會(huì)使整個(gè)資產(chǎn)的不穩(wěn)定性增強(qiáng)，而資產(chǎn)不穩(wěn)定性增強(qiáng)時(shí)，高收益率資產(chǎn)就是相對(duì)稀缺的，就成為全球資產(chǎn)配置的避風(fēng)港。

考慮上述六大基礎(chǔ)條件，我們認(rèn)為這一次港股不是一般的反彈，而是趨勢(shì)性行情，就是牛市。

NBD：那您認(rèn)為現(xiàn)在的港股處于牛市的什么階段？

張憶東：現(xiàn)在港股牛市可能還處于第一階段，類似于2002年、2003年，因?yàn)樗堑撞刻Ц?，仍然充滿不確定性，也因?yàn)榇蠖鄶?shù)人還不相信這是一個(gè)牛市，用了不少靜態(tài)的眼光來(lái)看問(wèn)題、“刻舟求劍”地看問(wèn)題，比如中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題、房地產(chǎn)問(wèn)題等。

但上述問(wèn)題都在今年初得到了充分反映，在恒指處于18000點(diǎn)時(shí)候就充分反映了，今后上述問(wèn)題將得到改善。牛市初期的反應(yīng)就是震蕩向上、底部抬高。

四條主線布局港股

每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）記者注意到，在張憶東團(tuán)隊(duì)所發(fā)布的港股牛市策略報(bào)告中，解析了四條港股投資主線：

其一，高收益資產(chǎn)。目前恒指仍能提供3.5%的股息率，恒生國(guó)企指數(shù)仍有4.5%的股息率，吸引力較高。特別是金融板塊，股息率有4.8%左右，是目前港股通途徑下的首選和加倉(cāng)方向，有望持續(xù)獲得內(nèi)地資金推動(dòng)。

其二，“轉(zhuǎn)型中國(guó)”成長(zhǎng)股挖掘和深港通交易性機(jī)會(huì)。在這個(gè)前提下，可精選符合內(nèi)地資金偏好的中小盤績(jī)優(yōu)股，特別是港股近幾個(gè)月行情中未充分反應(yīng)的細(xì)分領(lǐng)域。其次，可以和年底“深港通”交易性機(jī)會(huì)疊加，重點(diǎn)挖掘50億~200億港幣市值的優(yōu)質(zhì)中小盤股，比如恒生小型股指數(shù)成分股。

其三，行業(yè)龍頭。在供給側(cè)收縮的背景下，部分大宗商品價(jià)格逐步進(jìn)入底部，憑借過(guò)低成本或過(guò)硬技術(shù)優(yōu)勢(shì)活下來(lái)的公司將“剩者為王”。港股中不乏這樣的傳統(tǒng)行業(yè)龍頭，最壞的日子已過(guò)去，估值將逐步修復(fù)，中期看，可利用震蕩逢低買入。

其四，交易所以及經(jīng)營(yíng)港股和海外業(yè)務(wù)的優(yōu)質(zhì)券商。這類標(biāo)的短期受益于港股市場(chǎng)交易活躍度提升及港股開(kāi)戶數(shù)增加，中長(zhǎng)期受益于中國(guó)財(cái)富全球配置的深度和專業(yè)性需求。