“保本保收益”時(shí)代將終結(jié)？ 低風(fēng)險(xiǎn)偏好銀行資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)私募FOF

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊建    

每經(jīng)記者 楊建

8月18日，基金業(yè)協(xié)會下發(fā)備案管理規(guī)范征求意見稿，最引起外界關(guān)注的莫過于第3號文件對結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃的嚴(yán)格規(guī)定，其中對資產(chǎn)管理計(jì)劃委托財(cái)產(chǎn)發(fā)生損益情況的規(guī)定是，所有投資者均應(yīng)當(dāng)享受收益、承擔(dān)虧損，也就是說，優(yōu)先級也要承擔(dān)虧損。

對此，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這意味著“保本保收益”時(shí)代或?qū)⒔K結(jié)。

此前通過結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃形式投向二級市場，且有本息保障的結(jié)構(gòu)化路徑被封堵后，巨大的資金將流向何處？近期多位私募人士表示，目前私募FOF很火，各大機(jī)構(gòu)都在路演，而銀行這部分低風(fēng)險(xiǎn)承受能力的資金可能正通過委外業(yè)務(wù)投向私募等專業(yè)機(jī)構(gòu)，而私募FOF基金憑借其業(yè)績穩(wěn)健等優(yōu)勢獲得銀行資金的青睞。

優(yōu)先級也要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn) 保本保收益或?qū)⒔K結(jié) 

每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）記者注意到，8月30日，基金業(yè)協(xié)會召開“基金公司合規(guī)風(fēng)控培訓(xùn)會”，會上證監(jiān)會副主席李超指出，在規(guī)范基金管理公司及子公司私募資管業(yè)務(wù)方面，將嚴(yán)厲打擊資管產(chǎn)品剛性兌付、違規(guī)配資、資金池等觸碰底線的行為，嚴(yán)格限制子公司非標(biāo)融資類、嵌套投資類業(yè)務(wù)，強(qiáng)化對結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的監(jiān)管。機(jī)構(gòu)應(yīng)在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，圍繞自身資源審慎開展私募資管業(yè)務(wù)。

實(shí)際上，早在8月18日基金業(yè)協(xié)會就下發(fā)了3個(gè)備案管理規(guī)范的征求意見稿，其中第3號文對結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃作出了嚴(yán)格規(guī)定，特別提到了穿透類產(chǎn)品。也就是說，投資者是否用一款帶杠桿的產(chǎn)品去投資了另一款帶杠桿的產(chǎn)品，如果存在這種情況，就意味著杠桿加倍。對于資產(chǎn)管理計(jì)劃存續(xù)期間發(fā)生投資杠桿超過規(guī)定的，資產(chǎn)管理人應(yīng)當(dāng)在發(fā)現(xiàn)之日3個(gè)工作日內(nèi)向基金業(yè)協(xié)會備案。

上海一位私募投資總監(jiān)表示，備案3號文件規(guī)定：結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃中的所有投資者必須嚴(yán)格遵守“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配”的原則，這意味著私募產(chǎn)品中的“保本保收益”的模式將就此終結(jié)，原來借銀行“優(yōu)先資金”沖規(guī)模的時(shí)代將一去不復(fù)返。

北京某大型私募總經(jīng)理告訴記者，上述新規(guī)對于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品有影響，但影響有限，規(guī)定均享受收益、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，只是限制了保本，在產(chǎn)品中規(guī)定承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和收益即可，這個(gè)規(guī)定主要是規(guī)范結(jié)構(gòu)化和限制股票基金保本，對其他類型的私募沒有影響。

旭誠資產(chǎn)陳赟表示，盡管優(yōu)先級承擔(dān)虧損的比例相對較小，但風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)這一點(diǎn)對于對接銀行資金的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品而言影響是非常大的，銀行資金作為優(yōu)先級所考慮的重點(diǎn)是劣后端的償付能力和無風(fēng)險(xiǎn)收益，一旦要求其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，基本上也就相當(dāng)于堵死了銀行資金作為優(yōu)先級的渠道，對于私募而言，可能以后很難找到愿意匹配的優(yōu)先級來源。

此外，陳贇還指出，此外3號文還實(shí)際上禁止過去那種用劣后級資金保障優(yōu)先級資金本金安全和預(yù)期收益的做法，不過由于目前還是征求意見階段，政策仍不明朗，目前很多已提交申請的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品都沒批下來或者暫停批復(fù)，對于部分私募產(chǎn)品的發(fā)行節(jié)奏可能形成了一定影響。但總的來說，3號文實(shí)際上是倒逼主要以銀行資金為優(yōu)先級成立結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的私募轉(zhuǎn)向其他方式募集資金。

實(shí)際上，自資管新規(guī)實(shí)施后，各類資管機(jī)構(gòu)的發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量、規(guī)模均出現(xiàn)明顯下降。

僅以券商資管為例，WIND數(shù)據(jù)顯示，券商資管產(chǎn)品在今年5月份達(dá)到了年內(nèi)高點(diǎn)424只產(chǎn)品，隨后出現(xiàn)下降趨勢，在6月份發(fā)行數(shù)量為384只，而到了7月份則只有206只券商資管產(chǎn)品，值得注意的是，到了8月份，券商資管產(chǎn)品發(fā)行出現(xiàn)雪崩，當(dāng)月僅發(fā)行90只，發(fā)行份額也只有僅僅53.22億份，8月份發(fā)行的券商資管產(chǎn)品較前期高點(diǎn)的424只下跌幅度超78%。

低風(fēng)險(xiǎn)偏好的銀行資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)私募FOF

每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）記者注意到，隨著利率下行、資產(chǎn)荒持續(xù)、大量非標(biāo)業(yè)務(wù)到期，以及各類監(jiān)管政策的趨嚴(yán)，銀行資產(chǎn)配置的難度越來越大，此前通過結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃形式投向二級市場，有本息潛在保障的結(jié)構(gòu)化路徑被封堵以后，巨大的資金將流向何處？記者在與多位私募人士處了解到，從結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中暫時(shí)“撤退”的低成本、低風(fēng)險(xiǎn)承受能力的銀行資金，近期更多地轉(zhuǎn)向了私募FOF等其它類資產(chǎn)中。

旭誠資產(chǎn)陳赟表示，盡管優(yōu)先級承擔(dān)虧損的比例相對較小，但風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)這一點(diǎn)對于對接銀行資金的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品而言影響是非常大的，銀行資金作為優(yōu)先級所考慮的重點(diǎn)是劣后端的償付能力和無風(fēng)險(xiǎn)收益表示，從趨勢來看，銀行這部分低風(fēng)險(xiǎn)承受能力、大體量的資金往固收類市場、分級A類產(chǎn)品以及私募FOF的流向比較明顯。尤其是今年以來，從銀行流向百億規(guī)模以上的債券型私募的資金明顯增多，另一方面近期分級基金A份額的大額買盤也明顯增多，此外部分具備較高資產(chǎn)管理能力的銀行，也愿意將資金配置到自主發(fā)行的管理型產(chǎn)品中，或者自行設(shè)立FOF。

私募排排網(wǎng)研究員楊建波表示，保本保息的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品被限制之后，銀行的資金更多的會以管理型產(chǎn)品的形式委托私募機(jī)構(gòu)投資，畢竟銀行的資金還是需要更多的投資渠道的，私募基金是一個(gè)必然的選擇。不過今后對于銀行來說，也會更加注重風(fēng)險(xiǎn)，會更多地投入債券型私募產(chǎn)品、量化對沖產(chǎn)品，或者私募FOF。在對私募機(jī)構(gòu)的挑選上也會更加嚴(yán)格，而優(yōu)秀的私募投資機(jī)構(gòu)則更容易受到銀行等機(jī)構(gòu)的青睞。

私募FOF之所以成為銀行資金青睞一種投資工具，在于FOF本身所具備的分散風(fēng)險(xiǎn)、收益穩(wěn)定的特性所決定的，同時(shí)FOF在實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置方面也有較大的優(yōu)勢，尤其是私募FOF，由于投資限制相對較少，可投資產(chǎn)類別更多，所投資的資產(chǎn)因此對于銀行的理財(cái)資金而言，這些特征都特別具有吸引力，而FOF產(chǎn)品最大的特征就是分散風(fēng)險(xiǎn)、減少波動，因此從風(fēng)險(xiǎn)收益比角度看，投資FOF產(chǎn)品比直接投資二級市場或買入單個(gè)私募產(chǎn)品有較大優(yōu)勢。

對此星石投資楊玲認(rèn)為，私募FOF目前的確有在推進(jìn)，前一段協(xié)會開的委外的會議就是為了推進(jìn)，這是一種跡象，預(yù)示著是一個(gè)方向；而記者了解到，此前淡水泉、星石投資等15家私募機(jī)構(gòu)的代表參加中基協(xié)舉辦的私募基金對接銀行委外資金專題座談會，曾深入研究過私募行業(yè)如何更好地與銀行委外資金對接。當(dāng)時(shí)，協(xié)會認(rèn)為委外資金規(guī)模龐大，私募有自身優(yōu)勢，可豐富委外資金的選擇，加強(qiáng)合作是大勢所趨，建議現(xiàn)階段以固收產(chǎn)品和FOF為首要對接資產(chǎn)。

同時(shí)，從數(shù)據(jù)來看，私募FOF市場近年來不斷發(fā)展壯大，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年由證券類私募管理人發(fā)行的FOF共227只（不含銀行、券商管理的FOF），是以往發(fā)行總量的兩倍。截至目前，排除銀行、證券、信托等機(jī)構(gòu)，由私募機(jī)構(gòu)管理人發(fā)行的FOF就已達(dá)828只，規(guī)模500億元。從去年的277只發(fā)展到828只，私募FOF正在受到前所未有的關(guān)注。