后“分級(jí)時(shí)代” 基金公司祭出這三套應(yīng)對(duì)方案

每經(jīng)編輯 陸慧婧    

每經(jīng)記者 陸慧婧

暫緩分級(jí)基金注冊(cè)一年之后，證監(jiān)會(huì)本月正式暫停分級(jí)基金注冊(cè)工作。短時(shí)間內(nèi)，這一潭水將不再有增量，基本上宣告了這類產(chǎn)品的“死亡”。

去年分級(jí)大爆發(fā)時(shí)，不少基金公司都投入了相當(dāng)多的人力物力精力來開發(fā)運(yùn)營(yíng)這類產(chǎn)品，搶發(fā)細(xì)分指數(shù)尤其熱火朝天。雖然有了一年的緩沖，但當(dāng)分級(jí)基金徹底式微之后，基金公司現(xiàn)有的團(tuán)隊(duì)怎么辦？已有的分級(jí)產(chǎn)品怎么辦？是否又找到了分級(jí)基金新的替代產(chǎn)品？

通過大量采訪，理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）了解到，目前基金公司正紛紛尋找應(yīng)對(duì)方案，同時(shí)他們也還抱有幾許希望，關(guān)于分級(jí)基金下一步的政策安排正傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。

●基金公司積極應(yīng)對(duì)

一方面不讓新發(fā)分級(jí)基金，另一方面監(jiān)管措施隨時(shí)出臺(tái)，多位基金公司人士向理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）直言，目前除了等待政策出臺(tái)，也沒有其他更好的方法。不過，規(guī)劃清盤、轉(zhuǎn)型、發(fā)行ETF替代分級(jí)基金以及大力發(fā)展場(chǎng)外分級(jí)母基金規(guī)模，是基金公司的即行方案。

方案一：清盤+轉(zhuǎn)型

“我們公司有一只規(guī)模比較小的分級(jí)基金，打算等證監(jiān)會(huì)具體指引出臺(tái)之后就選擇清盤。”滬上一位分級(jí)基金經(jīng)理稱，此前公司打算大力發(fā)展分級(jí)基金，由于種種原因進(jìn)展較慢，之后去年年中遇到大跌又疊加證監(jiān)會(huì)暫緩分級(jí)基金注冊(cè)，未來在新增分級(jí)基金上也沒有更大機(jī)會(huì)，索性對(duì)原有的分級(jí)基金進(jìn)行清盤。

“已經(jīng)上市的分級(jí)基金A、B兩類份額清盤，還面臨折溢價(jià)的問題，最好等具體指引出臺(tái)再操作。”該基金經(jīng)理解釋道。

事實(shí)上，其他沒有上市的分級(jí)基金早已清盤或轉(zhuǎn)型。去年8月，監(jiān)管層暫停分級(jí)基金審批上市的決定導(dǎo)致中融中證白酒分級(jí)的A、B份額未能實(shí)現(xiàn)上市交易，只能作為指數(shù)型基金運(yùn)作。中融白酒分級(jí)基金經(jīng)理趙菲在今年一季報(bào)中表示，該基金遭遇大額申贖等因素的影響，且報(bào)告期內(nèi)存在基金資產(chǎn)連續(xù)20個(gè)工作日低于5000萬元的情形。在此情況下，4月30日，中融白酒分級(jí)發(fā)布公告表示，該基金于2016年5月6日進(jìn)入清算程序，成為有史以來第一只正式宣告清盤的分級(jí)基金。

此后的國(guó)泰新能源汽車分級(jí)、交銀施羅德中證環(huán)境治理兩只分級(jí)基金均召開基金持有人大會(huì)，轉(zhuǎn)型為L(zhǎng)OF基金。方案二：發(fā)展ETF替代分級(jí)

也有基金公司量化團(tuán)隊(duì)選擇發(fā)行ETF作為分級(jí)基金替代品。“去年底預(yù)計(jì)分級(jí)基金監(jiān)管風(fēng)向轉(zhuǎn)變之后，公司開始上報(bào)ETF，基金經(jīng)理現(xiàn)在跟著銷售到各個(gè)渠道向投資人推介ETF，公司主要精力轉(zhuǎn)移到ETF上。”上海一位中型基金公司分級(jí)基金經(jīng)理對(duì)理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）表示。

另一位分級(jí)基金經(jīng)理則坦言ETF難有做大規(guī)模的路徑。“ETF市場(chǎng)有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，早前的華泰柏瑞滬深300ETF與嘉實(shí)滬深300ETF規(guī)模相差很大，目前一些行業(yè)ETF也面臨規(guī)模小、流動(dòng)性不佳的難題。”他所在的基金公司在無法新發(fā)分級(jí)基金之后，也選擇將ETF作為量化投資部門工作重點(diǎn)。方案三：發(fā)展場(chǎng)外母基金規(guī)模

在業(yè)內(nèi)人士看來，早前在場(chǎng)外市場(chǎng)成功推廣分級(jí)基金母基金，讓富國(guó)基金在分級(jí)基金受挫之時(shí)，壓力較小。

“富國(guó)基金去年牛市的時(shí)候，在銀行渠道也同時(shí)推廣分級(jí)基金母基金，盡管分級(jí)基金現(xiàn)在場(chǎng)內(nèi)份額縮水，對(duì)富國(guó)基金的沖擊也沒有其他基金公司那樣大?，F(xiàn)在熊市環(huán)境下，基金公司再想推廣分級(jí)基金母基金，效果也并不理想。”上述上海分級(jí)基金經(jīng)理稱。

數(shù)據(jù)顯示，今年二季度，富國(guó)中證軍工指數(shù)分級(jí)基金、富國(guó)中證國(guó)企改革指數(shù)分級(jí)基金資產(chǎn)凈值均超過百億元，分別排在所有分級(jí)基金資產(chǎn)凈值的第一和第二位。

●分級(jí)基金新政大猜想

8月19日，證監(jiān)會(huì)對(duì)分級(jí)基金的最新表態(tài)中，“正在研究完善分級(jí)基金的相關(guān)監(jiān)管安排”這一提法引發(fā)市場(chǎng)極大關(guān)注。許多基金經(jīng)理向理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）表達(dá)了自己的設(shè)想。

“市場(chǎng)上流傳的監(jiān)管措施，包括提高分級(jí)基金門檻；提高分級(jí)基金觸發(fā)下折的凈值，即變相降低分級(jí)基金杠桿。”上述上海分級(jí)經(jīng)理經(jīng)理稱，例如將分級(jí)基金門檻提升至50萬元，將中小投資者排除在外，市場(chǎng)猜想監(jiān)管層將通過這些方法使得存量分級(jí)基金規(guī)模逐漸清零。

不過，據(jù)該基金經(jīng)理透露，近期分級(jí)基金市場(chǎng)發(fā)生的一些變化，或讓證監(jiān)會(huì)出臺(tái)監(jiān)管措施時(shí)間暫時(shí)放緩。在債市上漲的帶動(dòng)下，帶有固定收益性質(zhì)的分級(jí)A也受到市場(chǎng)追捧，約定收益率3%的固收品種目前幾乎全面溢價(jià)，部分品種的溢價(jià)率甚至在1%~2%，分級(jí)基金A類份額出現(xiàn)溢價(jià)，導(dǎo)致分級(jí)基金B(yǎng)類份額折價(jià)。“下折會(huì)使得分級(jí)基金B(yǎng)份額折溢價(jià)歸零，而在折價(jià)情況下出現(xiàn)下折，持有B類份額的投資者不但沒有虧損，還能拿到折價(jià)變?yōu)槠絻r(jià)這一部分的收益。目前分級(jí)B下折風(fēng)險(xiǎn)小，監(jiān)管層或也不急于對(duì)分級(jí)基金出手。”

上海某基金公司量化投資部總經(jīng)理也表示確有上述傳言。“自大跌以來，這兩個(gè)監(jiān)管措施的傳言傳了將近一年，提高分級(jí)基金門檻至50萬也是市場(chǎng)比照股指期貨50萬元門檻猜想的資金額度，僅是這兩個(gè)措施已經(jīng)對(duì)存量分級(jí)基金產(chǎn)生足夠大的殺傷力。”

“去年大跌之后，監(jiān)管層讓旗下有分級(jí)基金觸發(fā)下折的基金公司寫了分級(jí)基金改進(jìn)意見，我們提了兩個(gè)意見。一是比照創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理實(shí)施辦法：具有兩年以上（含兩年）股票交易經(jīng)驗(yàn)的自然人投資者可以申請(qǐng)開通創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)交易，會(huì)員應(yīng)當(dāng)在營(yíng)業(yè)場(chǎng)所現(xiàn)場(chǎng)與客戶書面簽署《創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書》等要求，分級(jí)基金也可以建立類似的投資適當(dāng)性管理規(guī)則；二是放開分級(jí)基金漲跌停板制度，在股市出現(xiàn)極端風(fēng)險(xiǎn)之下，B類的價(jià)格由于跌停板的限制，價(jià)格的跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于凈值的跌幅，最終下折時(shí)候?qū)е峦顿Y者出現(xiàn)大幅虧損，放開漲跌停板可以讓分級(jí)基金價(jià)格迅速跟上凈值走勢(shì)。”前述上海中型基金公司分級(jí)基金經(jīng)理稱，“設(shè)定分級(jí)基金參與門檻將極大扼殺分級(jí)基金生命力，監(jiān)管層沒有明說要對(duì)分級(jí)基金設(shè)定門檻，我們也不會(huì)直接建議不要設(shè)定門檻。事實(shí)上，基金公司提的這兩個(gè)意見，最終也是想讓監(jiān)管層不要出臺(tái)分級(jí)基金設(shè)定門檻的監(jiān)管舉措。”

不過，其他幾位分級(jí)基金經(jīng)理對(duì)目前分級(jí)B折價(jià)或暫緩監(jiān)管出臺(tái)的說法難言樂觀。“監(jiān)管層擔(dān)心的是極端行情下分級(jí)基金的風(fēng)險(xiǎn)。在極端行情下，由于杠桿效應(yīng)，分級(jí)基金B(yǎng)類份額凈值以幾倍的杠桿速度下跌，二級(jí)市場(chǎng)上由于漲跌停板限制，分級(jí)B價(jià)格跟不上凈值下跌速度。這樣的情況下，分級(jí)B折價(jià)也會(huì)迅速變?yōu)橐鐑r(jià)，最終下折引發(fā)虧損。”該上海中型基金公司分級(jí)基金經(jīng)理分析指出。

●分級(jí)大客戶何去何從

分級(jí)基金一度為基金公司吸引了不少大客戶，包括機(jī)構(gòu)投資者和牛散等。當(dāng)分級(jí)基金大勢(shì)已去，大客戶還會(huì)停留嗎？

2016年基金半年報(bào)披露，去年重金買入分級(jí)B的個(gè)人投資者今年資產(chǎn)縮水，甚至跌出了持有者榜單。2015年中，分級(jí)基金持有市值前三名為宋偉6.16億元，馬云根6.05億元，張愛琴3.67億元。而今年中，宋偉銘持有分級(jí)基金市值僅剩7187萬元，其余兩位均已不見蹤影。

機(jī)構(gòu)投資者仍云集分級(jí)基金A份額，以行業(yè)內(nèi)規(guī)模排名靠前的富國(guó)中證軍工指數(shù)分級(jí)、鵬華中證國(guó)防指數(shù)分級(jí)、富國(guó)中證國(guó)有企業(yè)改革分級(jí)三只基金為例，2016年中，富國(guó)中證軍工A的機(jī)構(gòu)投資者持有比例高達(dá)96.21%，其余兩只基金A份額的機(jī)構(gòu)投資者持有比例分別為93.36%和84.49%。

“監(jiān)管未出細(xì)則之前，客戶也不會(huì)有明確的抉擇。對(duì)于存量分級(jí)基金，現(xiàn)在還是按照以往投資思路進(jìn)行。”華南一位分級(jí)基金經(jīng)理告訴理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188），目前基金公司對(duì)于這部分客戶暫時(shí)也沒有新的產(chǎn)品對(duì)接。在他看來，監(jiān)管支持的產(chǎn)品能夠大力發(fā)展，反之則出現(xiàn)萎縮，這也是金融產(chǎn)品通常的發(fā)展路徑。

記者手記：替罪羊

每經(jīng)記者 宋雙

“分級(jí)基金死了”

盡管去年底就已經(jīng)“病危”，但這一原本屬于中國(guó)公募基金市場(chǎng)18年來難得的原創(chuàng)且獨(dú)有產(chǎn)品，曾經(jīng)充滿著激情和想象力，卻因?yàn)楣墒写蟮?，杠桿的“原罪”，基金公司和投資者的聯(lián)手葬送，終于功難抵過，大勢(shì)去矣。

也許這是一場(chǎng)“你情我愿”的誤會(huì)。分級(jí)基金被過度營(yíng)銷，給了不適合投資如此高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的普通人群，普通人群不切實(shí)際的超高杠桿需求又增加了基金公司的供給輸出。但該配合B類份額演出的股市卻視而不見，大漲之后大跌，對(duì)的產(chǎn)品找不到對(duì)的人，所以這場(chǎng)誤會(huì)的結(jié)果是，一刀切，誰也沒得玩了。

很多事情雖然表面上看起來不同，但追根溯源，暴露的卻是相同而又永恒的矛盾：基金公司一擁而上隨行就市，卻與個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)收益不匹配。但之前沒有任何一次的矛盾爆發(fā)會(huì)如此激烈：營(yíng)銷貨幣基金不會(huì)讓誰傾家蕩產(chǎn)，營(yíng)銷債券基金不會(huì)，甚至絕大多數(shù)主動(dòng)型權(quán)益類基金也不會(huì)，最早出海的幾只QDII基金或許也甘拜下風(fēng)；而分級(jí)基金去年賣得如火如荼，下折的巨大風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)超過了當(dāng)時(shí)股票投資的損失，大量財(cái)富蒸發(fā)于一夜之間，人們懵了，驚動(dòng)了管理層。

因此“分級(jí)基金之死”，并不只是一類產(chǎn)品的“消失”，而是給了行業(yè)一個(gè)徹底反思的機(jī)會(huì)：到底基金公司應(yīng)該如何把握營(yíng)銷節(jié)奏？到底投資者如何才能阻止內(nèi)心的小惡魔？有一句話可能特別適合：沒有買賣，就沒有傷害。

曾經(jīng)親耳聽過一些很職業(yè)化的觀點(diǎn)，基金公司是商業(yè)機(jī)構(gòu)，沒有義務(wù)在市場(chǎng)5000點(diǎn)時(shí)不發(fā)行分級(jí)基金，更沒有任何理由不去打贏規(guī)模之仗，尤其是競(jìng)爭(zhēng)激烈的一二線大公司。這似乎無可厚非，在這種觀點(diǎn)面前，要是想提一提所謂的公募社會(huì)責(zé)任也是如鯁在喉。也許在這些觀點(diǎn)看來社會(huì)責(zé)任是行業(yè)光環(huán)，只是宣傳時(shí)拿來加分的，除此之外和自己無關(guān)。

雖然有這些觀點(diǎn)存在，但也有基金公司已經(jīng)反思了分級(jí)基金，甚至反思得很早。去年5、6月行情最熱的時(shí)候就有公司留了一手，沒有跟風(fēng)繼續(xù)扎堆發(fā)行分級(jí)基金，這就可能少了幾只下折的產(chǎn)品，所謂的良心基金公司當(dāng)如是。

而對(duì)于個(gè)人投資者來說，確實(shí)普遍缺乏自我認(rèn)知。能夠清楚了解自己風(fēng)險(xiǎn)承受能力的太少，但渴望超高收益的卻太多：什么都不懂就敢買分級(jí)，渴望一次賺一套房，但自己脆弱的心理和資金實(shí)力卻根本虧不起一套房，這完全違背了風(fēng)險(xiǎn)與收益的守恒原理。要為自己理財(cái)確實(shí)很難，也許錢不多，但知識(shí)不能少，要不然炒股被割韭菜，買基金被下折，說不定忙忙碌碌一年到頭最終連通脹都跑不贏，還不得不感嘆生活真的太艱難。

不管怎么說，這一次分級(jí)基金被這個(gè)矛盾害苦了。公募基金風(fēng)風(fēng)雨雨18年，這幾乎是管理層第一次出手干預(yù)暫停某一類細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)品。其實(shí)，之前已經(jīng)有許多循序漸進(jìn)的控制展開，比如提高門檻申購(gòu)分級(jí)基金必須5萬元起、限制股票型分級(jí)基金的杠桿倍數(shù)、多空分級(jí)產(chǎn)品難產(chǎn)和暫停所有分級(jí)基金注冊(cè)審批等，但最終還是祭出了殺手锏。管理層對(duì)于投資者的愛，雖然有些“粗魯”，但也急切和真摯。

如果午夜夢(mèng)回，您忘記了下折的痛，懷念起分級(jí)基金；如果某一天市場(chǎng)反彈，您忍不住想念分級(jí)基金的超額收益，不要忘記，是基金公司和投資者聯(lián)合葬送了分級(jí)基金，它只是矛盾的替罪羊。