三七互娛逾25億豪砸三大娛樂資產(chǎn) 加碼泛娛樂野心暴露

　　在影視、游戲行業(yè)并購日漸變寒的當下，一筆高達25億“壕購”3家公司的重大資產(chǎn)重組案近日現(xiàn)身A股市場互娛版塊。擔綱主角的不是別人，正是停牌5個月之久，已完成更名后的三七互娛。

8月1日晚間，三七互娛（002555，SZ）重大資產(chǎn)重組方案終于浮出水面。公司擬收購中匯影視100%股權(quán)、上海墨鹍68.43%股權(quán)以及江蘇智銘49%股權(quán)，分別作價12億元、11.1億元和2.55億元，三項資產(chǎn)交易總對價為25.65億元，收購將進一步完善公司基于IP的文化娛樂全產(chǎn)業(yè)鏈運營能力。

花費近26億同時收購三家公司，這一動作注定其又要成為市場的熱點。從目前已披露的本次重組內(nèi)容來看，收購一方面凸顯其更名為“三七互娛”以來在泛娛樂戰(zhàn)略上的堅定；另一方面，將公司業(yè)務(wù)由網(wǎng)絡(luò)游戲的運營與開發(fā)，升級涵蓋為不限于網(wǎng)絡(luò)游戲的互動娛樂大產(chǎn)業(yè)，這種轉(zhuǎn)變也更加凸顯出三七互娛在“泛娛樂帝國”布局的勃勃野心。

中匯影視強IP助力提升流量、用戶轉(zhuǎn)化率及付費頻率

根據(jù)三七互娛公告，中匯影視是一家文學(xué)IP發(fā)掘、交易、開發(fā)和運營公司，致力于建設(shè)以文學(xué)IP為入口的互聯(lián)網(wǎng)文化作品平臺，儲備了包括《神游》、《天王》等在內(nèi)的逾50個知名IP。

業(yè)績上，中匯影視承諾2016年~2019年度，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別不低于0.3億元、0.9億元、1.26億元及1.7億元，增速較快。

值得注意的是，中匯影視作出業(yè)績承諾是建立在IP采購基礎(chǔ)上的。公告顯示，中匯影視對未來影視劇項目已作出了規(guī)劃和部署：2016年5部電視劇和2部電影開機，2017年7部電視劇和3部電影開機，2018年6部電視劇和3部電影開機，2019年6部電視劇和3部電影開機。上述項目的投拍計劃與中匯影視已取得超過50款I(lǐng)P的改編權(quán)密不可分。

中匯影視100%股權(quán)交易價格為12億元，相對于2016年預(yù)測凈利潤的PE倍數(shù)約為40倍，相對于2017年預(yù)測利潤的PE倍數(shù)約為13.3倍。而同行業(yè)上市公司截至2016年4月30日收盤價計算的市盈率的中位水平約為60倍，可見中匯影視PE估值還是處于中下水平。

盡管中匯影視今年前4個月的凈利潤是-137萬元，但業(yè)內(nèi)人士對此分析稱，影視IP變現(xiàn)的主要方式是影視劇項目，其業(yè)績的實現(xiàn)情況和影視行業(yè)的業(yè)務(wù)屬性密不可分。電視劇業(yè)務(wù)的收入大頭來自于首輪發(fā)行，而2016年前4個月中匯影視處于首輪發(fā)行階段的影視劇作品就只有《頭號前妻》，收入來源不是特別多，因此整個公司的業(yè)績略有虧損，這符合影視行業(yè)與生具有的盈利階段波動的特征。

另外，應(yīng)收賬款規(guī)模問題，公告顯示，中匯影視報告期末達到了9478萬元，對此，業(yè)內(nèi)人士透露，在影視行業(yè)里，電視臺是主要的購片方，而電視臺在交易中處于相對強勢的地位，內(nèi)部付款審批程序復(fù)雜，實際付款時間可能有所滯后，但電視臺終究會回款，通常都不會形成壞賬。因此，中匯影視業(yè)績承諾表面上看增速“高”，實則是建立在業(yè)務(wù)發(fā)展基礎(chǔ)上的，預(yù)測的各項指標與同行業(yè)公司相比也并不顯得異常。

墨鹍科技專注精品研發(fā)S級游戲開始進入變現(xiàn)階段

上海墨鹍成立于2013年，目前主要從事研發(fā)制作移動端網(wǎng)絡(luò)游戲以及移動游戲運營業(yè)務(wù)，墨麟股份是其控股股東。

對于首款游戲知道2015年底才上線的墨鹍科技，且其前期一直處于虧損狀態(tài)，那三七互娛為何會愿意以11.1億的對價去購買68.43%的股權(quán)？

對此，上海墨鹍很明顯的一個特征是專注精品游戲開發(fā)，這從其首款游戲上線后的業(yè)績表現(xiàn)中可見。

據(jù)三七互娛的最新公告的交易所反饋回復(fù)顯示，2016年1~7月，根據(jù)未審報表數(shù)，墨鹍科技已實現(xiàn)凈利潤8573萬元。已實現(xiàn)凈利潤占2016年度承諾凈利潤的比例超過71.44%，尤其是3月新上線的《決戰(zhàn)武林》在3~7月充值流水表現(xiàn)優(yōu)異。另外，2月份時上市公司曾公告，該款游戲的研發(fā)周期為12個月，屬于精品頁游的研發(fā)周期時長。且在2016年7月30日的星耀360游戲盛典上，《決戰(zhàn)武林》獲得年度十大人氣PC游戲獎。

除此外，墨鹍科技近兩年一期的應(yīng)收賬款增長明顯。業(yè)內(nèi)人士告知，通常游戲研發(fā)公司和運營商間會有3個月左右的賬期，隨著未來墨鹍科技收入的逐步放大，應(yīng)收賬款可以預(yù)期也會相應(yīng)增長，這是行業(yè)現(xiàn)象。

此外，墨鹍科技的精品游戲戰(zhàn)略亦是持續(xù)可期的。從公告披露的上海墨鹍的研發(fā)游戲時間上線表可見，一批即將于兩年內(nèi)上門的游戲項目都屬于可以吸引流水的類型。

掌握智銘網(wǎng)絡(luò)發(fā)行渠道提升平臺發(fā)行能力

三七互娛擬收購股權(quán)的另一家公司智銘網(wǎng)絡(luò)成立于2014年，主要業(yè)務(wù)為游戲代理發(fā)行及聯(lián)合運營，在成立之后的主要客戶為騰訊平臺。

公告披露，智銘網(wǎng)絡(luò)目前業(yè)務(wù)進展順利，財報顯示，2016年1~7月，智銘網(wǎng)絡(luò)共實現(xiàn)24027萬元的收入，實現(xiàn)2364萬元的凈利，已實現(xiàn)凈利占全年承諾凈利的59.10%，若按照此業(yè)績預(yù)測，2016年實現(xiàn)其業(yè)績承諾的壓力估計不大。

本次收購前三七互娛已持有其51%的股權(quán)，在其業(yè)務(wù)爆發(fā)之前以一個相對較低的估值倍數(shù)。將智銘網(wǎng)絡(luò)的少數(shù)股權(quán)收進來，將在一定程度上增厚上市公司的利潤，保護中小股東的利益。

除了能進一步增厚上市公司的利潤外，該并購還能增強上市公司的發(fā)行能力。

三七互娛是做游戲發(fā)行起家的，其主要是發(fā)行到自有平臺以及除騰訊之外的平臺上；而智銘網(wǎng)絡(luò)擁有完善的組織架構(gòu)和優(yōu)秀人才團隊、與業(yè)界領(lǐng)先的運營平臺也保持著密切的合作關(guān)系，上述核心優(yōu)勢也反映出智銘網(wǎng)絡(luò)在一線大平臺上擁有良好的發(fā)行代理經(jīng)驗和能力。

本次收購?fù)瓿芍螅鲜泄緦χ倾懢W(wǎng)絡(luò)的持股比例將由51%上升至100%，將進一步增強對智銘網(wǎng)絡(luò)的話語權(quán)，提升對智銘網(wǎng)絡(luò)的控制能力，其實也是變相的提升三七互娛在騰訊平臺上的發(fā)行能力。

三位一體：助力現(xiàn)有業(yè)務(wù)，打造升級版娛樂內(nèi)容平臺

毫無疑問，三七互娛本次收購重組的時點極佳。

自2014年收購上海三七以來，三七互娛調(diào)整業(yè)務(wù)方向，主營業(yè)務(wù)從單一的汽車塑料燃油箱制造及銷售延伸至游戲的全產(chǎn)業(yè)鏈運營。三七互娛還開始以游戲為中心打造泛娛樂生態(tài)，迅速謀劃相關(guān)布局，通過并購整合了大量游戲、動漫、VR內(nèi)容及產(chǎn)品資源，初步搭建了泛娛樂產(chǎn)業(yè)鏈的雛形。

三七互娛此次重組的時間點極佳。隨著近兩年并購重組交易的火熱，市場上的優(yōu)秀標的已日漸稀缺。三七互娛本次收購的三家公司雖然在報告期前期表現(xiàn)平平，但是2016年起已明顯表現(xiàn)出強勁的成長勢頭，搶在標的公司業(yè)績完全體現(xiàn)前出手是符合買家邏輯的，在性價比極高的早期入場，是高維度戰(zhàn)略眼光的體現(xiàn)。

此外，這次收購中匯影視也凸顯了三七互娛意圖在泛娛樂IP運營領(lǐng)域一展拳腳的勃勃野心，其發(fā)展前景極具想象空間。

盡管如此，市場仍有不少機構(gòu)關(guān)注其在重組之后，先前業(yè)績表現(xiàn)披靡的三七互娛是否會因業(yè)務(wù)方向的大調(diào)整出現(xiàn)轉(zhuǎn)折？

對此，游戲業(yè)內(nèi)一位不愿具名的分析人士稱，此次重組只是三七互娛在既有泛娛樂業(yè)務(wù)領(lǐng)域的一次擴充與鞏固，并不是所謂大調(diào)整。此次重組，中匯影視、墨鹍科技與智銘網(wǎng)絡(luò)三家標的公司無論是從獨立的業(yè)務(wù)領(lǐng)域還是與上市公司之間的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)上都能窺見一條清晰的泛娛樂邏輯：其一，在既有業(yè)務(wù)領(lǐng)域，墨鹍科技、智銘網(wǎng)絡(luò)夯實了上市公司在產(chǎn)業(yè)鏈中游戲研發(fā)、發(fā)行的領(lǐng)先地位；其二，中匯影視這一精品IP孵化平臺符合三七互娛在泛娛樂布局中的平臺化戰(zhàn)略，彰顯三七互娛進軍影視領(lǐng)域打通影游聯(lián)動的野心與決心。 文/藍果