分層后時(shí)代 新三板私募直面機(jī)遇和考驗(yàn)

每經(jīng)編輯 楊敬堯 莫淑婷    

◎每經(jīng)記者 楊敬堯 實(shí)習(xí)記者 莫淑婷

距新三板創(chuàng)新層分層已過(guò)去3周，截至7月15日，新三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)數(shù)量達(dá)7770家，其中953家企業(yè)進(jìn)入了創(chuàng)新層，約占掛牌企業(yè)數(shù)量的12%。在2015年，這953家企業(yè)營(yíng)收占整個(gè)新三板企業(yè)營(yíng)收的27%，占整個(gè)新三板市場(chǎng)凈利的40%。那么，先前投中這些新三板“優(yōu)等生”是否在一定程度上表明了機(jī)構(gòu)的投資能力呢？每經(jīng)投資寶（微信公眾號(hào)：mjtzb2）發(fā)現(xiàn)，有些私募機(jī)構(gòu)的投資標(biāo)的進(jìn)入創(chuàng)新層的寥寥無(wú)幾。那么，創(chuàng)新層分層后對(duì)這些新三板的投資機(jī)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響？

投行：創(chuàng)新層是私募機(jī)構(gòu)的機(jī)遇

在新三板分層制度實(shí)施之后，值得注意的是市場(chǎng)不同層級(jí)間成交量占比的變化。在分層制度落地的2016年6月27日，創(chuàng)新層的成交量為6042.74萬(wàn)股，占總成交量的27.72%；而在2016年7月15日，創(chuàng)新層的成交量為2900.46萬(wàn)股，占總成交量的40.8%。

華南地區(qū)一大型投行人士表示，新三板作為一個(gè)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)還是存在著較多的高凈值投資者。創(chuàng)新層分層優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目較為集中，這在一定程度上緩解了個(gè)人投資者對(duì)于項(xiàng)目的判定弱勢(shì)，讓高凈值的個(gè)人投資者參與度更高，提高了創(chuàng)新層的流動(dòng)性。他表示，創(chuàng)新層的推出，使得機(jī)構(gòu)的投資回報(bào)及退出訴求都在一定程度上得到滿足。例如，由該投行承辦的一家新三板企業(yè)，在四月的時(shí)候該企業(yè)想要募資，幾個(gè)機(jī)構(gòu)在談的過(guò)程中表示，在企業(yè)明確進(jìn)入創(chuàng)新層后，價(jià)格合適便進(jìn)入。分層后，企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新層，很快便發(fā)布了定增預(yù)案。而在之前投資該企業(yè)的投資機(jī)構(gòu)也以兩倍的收益退出。這就從一定程度上證明，創(chuàng)新層對(duì)新三板的私募機(jī)構(gòu)還是有正向作用的。

分層之前，如何退出成為新三板投資機(jī)構(gòu)最為關(guān)注的問(wèn)題。創(chuàng)新層推出在一定程度上增加了創(chuàng)新層的流動(dòng)性。這也就是為什么說(shuō)創(chuàng)新層對(duì)新三板的私募投資機(jī)構(gòu)是一個(gè)新的機(jī)遇。

私募：創(chuàng)新層不代表優(yōu)于基礎(chǔ)層

新三板分層制度對(duì)于有些私募機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)既是機(jī)遇也是考驗(yàn)。那么作為“當(dāng)事人”的私募機(jī)構(gòu)又如何看待這個(gè)問(wèn)題？

在二級(jí)市場(chǎng)上，一家私募是否優(yōu)秀，最直觀的指標(biāo)便是凈值。但是這對(duì)投資新三板的私募并不完全適用。投資者需要關(guān)注的指標(biāo)更多，例如這家私募所投資的項(xiàng)目投資回報(bào)怎么樣；是否進(jìn)入創(chuàng)新層。那么如果投資標(biāo)的沒(méi)有進(jìn)入創(chuàng)新層，會(huì)對(duì)私募機(jī)構(gòu)產(chǎn)生什么影響呢？

深圳一家私募的基金經(jīng)理表示，的確有投資者打電話來(lái)詢問(wèn)這一點(diǎn)，但是對(duì)于目前私募機(jī)構(gòu)投資新三板的成功與否，不能簡(jiǎn)單以創(chuàng)新層來(lái)判定。創(chuàng)新層的三個(gè)指標(biāo)都是財(cái)務(wù)指標(biāo)，然而PE機(jī)構(gòu)的投資判定遠(yuǎn)比這些復(fù)雜，更多是從公司的成長(zhǎng)性和投資回報(bào)來(lái)考慮。目前新三板創(chuàng)新層的項(xiàng)目?jī)r(jià)格處于較高的水平，可能在一定程度上比基礎(chǔ)層退出更容易，但也并不絕對(duì)，如果選擇具有成長(zhǎng)價(jià)值的基礎(chǔ)層標(biāo)的，投資回報(bào)率會(huì)更高。

不過(guò)廣州一家PE機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，無(wú)論怎么說(shuō)在新三板這個(gè)市場(chǎng)上，創(chuàng)新層的企業(yè)代表著這個(gè)市場(chǎng)的大部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)。如果一家私募機(jī)構(gòu)投資的項(xiàng)目中，進(jìn)入創(chuàng)新層的比例較低，這也實(shí)在沒(méi)法對(duì)投資者交代。

每經(jīng)投資寶（微信公眾號(hào)：mjtzb2）查閱Choice中7月PE/VC機(jī)構(gòu)的投資明細(xì)，進(jìn)入7月至今，發(fā)布公告的投資項(xiàng)目共計(jì)11家公司，其中創(chuàng)新層企業(yè)數(shù)量?jī)H僅一家，其余皆為基礎(chǔ)層企業(yè)。

做市商：不必過(guò)分期待私募做市

新三板分層后，市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示創(chuàng)新層的交易明顯活躍于基礎(chǔ)層。但是從整個(gè)市場(chǎng)來(lái)看新三板的流動(dòng)性沒(méi)有從根本上得到解決。

目前新三板市場(chǎng)上共有85家券商為做市商，需要服務(wù)的企業(yè)數(shù)量卻達(dá)到了1590家。Choice數(shù)據(jù)顯示，85家做市商中有6家券商的做市企業(yè)數(shù)量為個(gè)位數(shù)。

深圳某投行的做市部門負(fù)責(zé)人表示，私募做市的標(biāo)準(zhǔn)目前仍未出臺(tái)，有可能是按照此前創(chuàng)新層的準(zhǔn)入門檻來(lái)要求打算開(kāi)展做市業(yè)務(wù)的私募。不過(guò)也不必太過(guò)分期待私募做市，首先私募做市落地仍需要一段時(shí)間，其次做市商的日子現(xiàn)在并不好過(guò)，現(xiàn)在優(yōu)質(zhì)的公司不缺做市商，甚至一些企業(yè)不愿放股權(quán)給券商做市。市場(chǎng)資金都是追著優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的，如果手里拿的不是好票，即使低價(jià)拿到，也沒(méi)什么意義。

在做市業(yè)務(wù)上，券商的做市部門也在摸著石頭過(guò)河，私募做市應(yīng)該會(huì)在一定程度上緩解市場(chǎng)流動(dòng)性緊張。但是新三板市場(chǎng)想要從根本上解決流動(dòng)性問(wèn)題，還是要想辦法提高公司業(yè)績(jī)，增加投資者參與度，上述負(fù)責(zé)人表示。