躲過三輪暴跌的私募基金經(jīng)理：我跑在前面 是因?yàn)楦^摔得少

每經(jīng)編輯 王一鳴    

每經(jīng)記者 王一鳴

“投資就像一場馬拉松賽跑，幾年跑下來之所以能跑在前面，不是因?yàn)槲遗艿糜卸嗫?，而是因?yàn)樗さ母^比較少。”這是近期與名禹資產(chǎn)創(chuàng)始人王益聰交流時(shí)，每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）印象頗深的一句話。

相比近一年的私募清盤潮，能躲過去年6月至今三輪暴跌的投資經(jīng)理無疑是幸運(yùn)的，從94年開始入市的王益聰是其中一員。2014年、2015年，王益聰管理的“名禹穩(wěn)健增長”分別錄得85%、66%收益；至2016年，在上半年指數(shù)下行兩成的背景下，旗下產(chǎn)品平均回撤不及5%。從整體收益來看不算扎眼，但凈值曲線要保持低回撤，對管理人在擇時(shí)上則有著更高的要求。

“前陣有位也逃過了暴跌的公轉(zhuǎn)私的同仁，總結(jié)說為什么做到了？是因?yàn)橘Y金的性質(zhì)、人的性格、責(zé)任心等因素起到了作用。我很認(rèn)同，做投資，風(fēng)控就是底線。”他談到。

那么，其投資策略、風(fēng)險(xiǎn)控制有何獨(dú)到之處？對當(dāng)下和未來的A股如何看待？時(shí)值去年5178點(diǎn)至今一周年，每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）對王益聰進(jìn)行了專訪，以求對各位小伙伴有所裨益。

知行合一

每經(jīng)投資寶：能否分享下您的投資策略？

王益聰：古人倡導(dǎo)的“知行合一”，在投資中的運(yùn)用必不可少；這里的“知”是你對市場規(guī)律的認(rèn)識，坦率地說，認(rèn)識到泡沫將破并不難，難在能不能激流勇退，或者壯士斷腕，真正做到知行合一。

在投資框架中，我對于擇時(shí)處于首要位置，從風(fēng)控的體系來看，擇時(shí)本身是一個(gè)系統(tǒng)性工程，這主要體現(xiàn)在對大勢尤其是牛熊拐點(diǎn)的研判上，順應(yīng)市場趨勢，調(diào)整投資策略；而判斷市場趨勢，需從宏觀基本面、政策資金面、趨勢跟蹤技術(shù)、市場行為等多個(gè)因素綜合分析，才能對市場有清晰的認(rèn)識。

事實(shí)上，巴菲特其實(shí)也是一位擇時(shí)高手，他的名言“別人恐懼的時(shí)候我貪婪，別人貪婪的時(shí)候我恐懼”其實(shí)是一種對牛熊轉(zhuǎn)換的預(yù)感和判斷。

每經(jīng)投資寶：在過往股市的泡沫破滅前有何共同點(diǎn)？如何擇時(shí)？

王益聰：從海外股市經(jīng)典泡沫的案例分析以及國內(nèi)四輪牛熊的實(shí)戰(zhàn)總結(jié)來看，股市大泡沫的破滅之前都有很多預(yù)警信號，而且實(shí)際上是非常相似的，正所謂“華爾街沒有新鮮事”。比如，市場估值到達(dá)甚至超過歷史高位、新資金瘋狂涌入、民間股神滿天飛等。

在2015年6月初，我們就開始警惕，直到管理層禁止場外配資的政策出來后，便切換到熊市思維，對所有產(chǎn)品進(jìn)行了清倉（除了停牌股票外），由此躲過一劫。

每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）：最近一年，私募產(chǎn)品出現(xiàn)了清盤潮。您今年管理的產(chǎn)品回撤控制在5%以內(nèi)，這樣的風(fēng)控是如何做到的？

王益聰：今年上半年回撤控制在5%，核心因素就在于，去年12月底做的大幅度減倉。彼時(shí)的研判思路如下：在2015年國慶節(jié)后，由于美聯(lián)儲(chǔ)意外沒有加息，確定了一個(gè)中級反彈的格局，我們通過加倉獲取一定收益；但到了12月底，創(chuàng)業(yè)板反彈幅度達(dá)到4-5成，估值也由70倍回升至100倍，市場已price in（股價(jià)陸續(xù)反映）。但市場卻一致預(yù)期春季躁動(dòng)行情，甚至還有觀點(diǎn)憧憬慢牛再度啟動(dòng)。

在存量博弈的環(huán)境下，逆向思維很重要。在反彈行情，需要忌諱的是一致預(yù)期。在當(dāng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)收益比很差的情況下，我們只能通過壓縮倉位（從五成左右降低到一至兩成）來應(yīng)對。

指數(shù)向橫向整理階段過渡

每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）：對于當(dāng)前A股市場如何看？最近倉位是否有變化？

王益聰：本輪調(diào)整自去年5178點(diǎn)以來已有一年，調(diào)整幅度大約50%，從時(shí)間和空間上看，目前已處于下跌的主跌段與指數(shù)進(jìn)行橫向整理的過渡階段，但這期間已有板塊開始呈現(xiàn)機(jī)會(huì)。

在熊市主跌段接近尾聲之際難再現(xiàn)連續(xù)大跌。原因在于：第一是權(quán)重股估值已經(jīng)接近歷史底部，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已大幅釋放。滬深300指數(shù)的PE目前約為13.8倍，歷史上最低也就是13.2倍。這就意味著整個(gè)權(quán)重指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放得差不多了。第二是去杠桿、去泡沫已經(jīng)接近尾聲，融資規(guī)模已經(jīng)降至8000來億。因?yàn)槿狈嶅X效應(yīng)，高成本的資金會(huì)逐步退出。第三是國家隊(duì)已持有大量籌碼，對穩(wěn)定市場有利。第四，投資渠道匱乏。大量資金囤積在股市外圍，隨著市場重心下移，估值趨于合理，這些資金入場成為可能。

這些因素表明市場應(yīng)該處于一個(gè)波動(dòng)收窄的狀態(tài)。當(dāng)然結(jié)構(gòu)的分化會(huì)越發(fā)明顯，如果看其他的指數(shù)，比如中小創(chuàng)，可能波動(dòng)會(huì)比較大，一些高估值的偽成長股，還在出清的過程中，最終要還牛市的債。但還有些公司業(yè)績增速快、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型體現(xiàn)在報(bào)表層面，加上外延并購踴躍，高估值可以通過時(shí)間換空間的形式消化。

在操作層面，目前我們已經(jīng)開始逐步加倉，對市場的態(tài)度已較之前更為積極。

每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）：宏觀上哪些事件可能還會(huì)影響市場？

王益聰：MSCI 6月15日已經(jīng)公布結(jié)果，A股未獲得納入，不過市場對利空反應(yīng)不大，屬于提前消化。未來還值得關(guān)注的變量有：英國脫歐公投臨近（6月23日）、人民幣匯率走向以及國內(nèi)債市情況等。

每經(jīng)投資寶：有哪些投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注？

王益聰：關(guān)注的投資方向主要有三：一是電子科技類的創(chuàng)新，如OLED；半導(dǎo)體的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移；信息設(shè)備的國產(chǎn)化；VR、汽車電子等，長遠(yuǎn)來講，這些屬于創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的機(jī)會(huì)；二是高景氣度的行業(yè)如新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈；三是關(guān)注供給側(cè)改革，供給側(cè)改革大力推進(jìn)一定有一個(gè)節(jié)點(diǎn)，使得周期股見底，從而產(chǎn)生一個(gè)向上的拐點(diǎn)，需要等待從量變到質(zhì)變。事實(shí)上，一些小金屬已經(jīng)起來了，未來還會(huì)有更多的機(jī)會(huì)。

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