中國(guó)發(fā)生債務(wù)危機(jī)是小概率事件 非金融企業(yè)問(wèn)題最大

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 胡健     

◎每經(jīng)記者 胡健

“中國(guó)發(fā)生債務(wù)危機(jī)的可能性是小概率事件，不會(huì)發(fā)生。反過(guò)來(lái)說(shuō)，即使發(fā)生了一些債務(wù)問(wèn)題，我們可以在不對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大的負(fù)面沖擊的條件下有序地予以解決?！?/p>

昨日（6月15日），在國(guó)務(wù)院新聞辦吹風(fēng)會(huì)上，中國(guó)社科院學(xué)部委員、國(guó)家金融與發(fā)展試驗(yàn)室理事長(zhǎng)李揚(yáng)在介紹中國(guó)債務(wù)水平等相關(guān)情況時(shí)如是表示。

李揚(yáng)的看法代表了業(yè)內(nèi)主流觀點(diǎn)，摩根大通亞太地區(qū)副主席李晶告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，國(guó)內(nèi)各類(lèi)債務(wù)正在向著更具可持續(xù)性的方向發(fā)展。不論是政府債務(wù)還是公司債，發(fā)債主體都在及時(shí)利用當(dāng)前投資者的強(qiáng)勁需求而爭(zhēng)取延長(zhǎng)存量債務(wù)的期限。

李晶認(rèn)為，通過(guò)這種方式，債務(wù)的可持續(xù)性將獲得一定的改善并且?guī)?lái)良性循環(huán)。

值得注意的是，專(zhuān)家普遍認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)問(wèn)題最大的，是非金融企業(yè)部門(mén)債務(wù)。

“中國(guó)足可應(yīng)付1.5次大危機(jī)”

根據(jù)李揚(yáng)團(tuán)隊(duì)的測(cè)算，2008~2014年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體債務(wù)占GDP的比重，從170%上升至235.7%，6年上升了65.7個(gè)百分點(diǎn)。剔除金融機(jī)構(gòu)，中國(guó)實(shí)體部門(mén)債務(wù)占GDP比重從2008年的157%上升到2014年的217.3%。

瑞穗證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光說(shuō)，無(wú)論取何種口徑，中國(guó)杠桿率增長(zhǎng)過(guò)快都不可回避，需保持高度警惕。

在昨日國(guó)新辦的吹風(fēng)會(huì)上，李揚(yáng)介紹說(shuō)，截至2015年底，我國(guó)債務(wù)總額為168.48萬(wàn)億元，全社會(huì)杠桿率為249%。

“在結(jié)構(gòu)上，居民部門(mén)債務(wù)率在40%左右，金融部門(mén)債務(wù)率約為21%，政府部門(mén)債務(wù)率約為40%，如果考慮到一些融資平臺(tái)債務(wù)及或有債務(wù)，通過(guò)一個(gè)折扣打進(jìn)政府債務(wù)總額里去，政府部門(mén)債務(wù)率會(huì)有較大幅度上升，達(dá)到57%。”李揚(yáng)說(shuō)。

近期，市場(chǎng)普遍對(duì)中國(guó)面臨的債務(wù)壓力給予高度關(guān)注。李晶表示，中國(guó)2016年一季度新增貸款6.6萬(wàn)億元人民幣，是有記錄以來(lái)規(guī)模最大的季度增幅，同比增長(zhǎng)逾50%。這些數(shù)據(jù)無(wú)疑使市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)前景產(chǎn)生擔(dān)憂。

“我們要是僅僅看數(shù)字確實(shí)觸目驚心，但深入分析它的結(jié)構(gòu)、深入分析它的前世今生，我們對(duì)中國(guó)債務(wù)會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心是不必的?！崩顡P(yáng)說(shuō)。

在李揚(yáng)看來(lái)，中國(guó)的高儲(chǔ)蓄率、間接融資為主的金融市場(chǎng)等現(xiàn)實(shí)情況是中國(guó)債務(wù)情況可控的保證，“由于高儲(chǔ)蓄的狀況，使得我們可以在國(guó)內(nèi)依靠自己的力量去平滑地處置，這與低儲(chǔ)蓄國(guó)家是完全不同的?！?/p>

李揚(yáng)還指出，如果是美國(guó)這種結(jié)構(gòu)，償債能力很重要，償債能力超過(guò)一個(gè)閾值，就出問(wèn)題了。對(duì)于中國(guó)則是流動(dòng)性最重要，中國(guó)是有源源不斷的資金跟上來(lái)。

如果從債務(wù)和資產(chǎn)之間的關(guān)系來(lái)看，李揚(yáng)說(shuō)，2014年底中國(guó)總的主權(quán)資產(chǎn)是227.3萬(wàn)億元，主權(quán)負(fù)債124萬(wàn)億元，資產(chǎn)凈值103.3萬(wàn)億元，這是很寬的口徑，窄口徑主權(quán)資產(chǎn)凈值28.5萬(wàn)億元。

他分析說(shuō)，從103.3萬(wàn)億元銳減到28.5萬(wàn)億元，就是把很多非流動(dòng)資產(chǎn)扣除，留下來(lái)的就是立刻可以拿出來(lái)或馬上可以換取現(xiàn)錢(qián)來(lái)償還債務(wù)的高流動(dòng)性資產(chǎn)。

李揚(yáng)說(shuō)，28.5萬(wàn)億元這是一個(gè)非常大的數(shù)字，當(dāng)時(shí)這個(gè)數(shù)字公布后，一些國(guó)際上的分析者援引該數(shù)字得出的結(jié)論是“中國(guó)足可應(yīng)付1.5次大危機(jī)”。

“當(dāng)前，中國(guó)債務(wù)問(wèn)題并非危機(jī)前兆，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力，中國(guó)處理危機(jī)的成功經(jīng)驗(yàn)都將為避免一次更深層次的債務(wù)危機(jī)打下基礎(chǔ)。”沈建光說(shuō)。

非金融企業(yè)債務(wù)率已達(dá)156%

總體風(fēng)險(xiǎn)不必?fù)?dān)憂，但從我國(guó)整個(gè)債務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，不少機(jī)構(gòu)和研究者都指出了非金融企業(yè)債務(wù)率過(guò)高的問(wèn)題。

李晶說(shuō)，對(duì)比發(fā)達(dá)市場(chǎng)美國(guó)，債務(wù)負(fù)擔(dān)在中國(guó)的特征有很大不同。首先，中國(guó)中央政府債對(duì)GDP的比例較低，僅為17%左右。而如果將地方政府債計(jì)算在內(nèi)的話，這個(gè)比例將上升到60%左右。與世界其他國(guó)家對(duì)比，這個(gè)債務(wù)水平并不高。從個(gè)人和家庭貸款來(lái)看，中國(guó)是以購(gòu)房按揭貸款為主，這部分債務(wù)相對(duì)較為安全。

李晶表示，令人最為擔(dān)憂的，是已經(jīng)較為龐大的國(guó)企和傳統(tǒng)行業(yè)公司債。如果繼續(xù)快速積累，公司債風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)威脅。

對(duì)此，李揚(yáng)也持相同觀點(diǎn)。他表示，“在中國(guó)，問(wèn)題最大的是非金融企業(yè)部門(mén)債務(wù)，其債務(wù)率2015年底高達(dá)131%。如果把融資平臺(tái)債務(wù)加進(jìn)來(lái)（這部分與政府債務(wù)有所重疊），非金融企業(yè)部門(mén)債務(wù)率高達(dá)156%?！?/p>

不僅總量高，相對(duì)安全隱患也較大。李揚(yáng)說(shuō)，債務(wù)對(duì)面是資產(chǎn)，所謂不良債務(wù)的問(wèn)題對(duì)面是不良資產(chǎn)的問(wèn)題，所以要和不良資產(chǎn)聯(lián)系在一起。不良資產(chǎn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中相對(duì)應(yīng)的就是過(guò)剩產(chǎn)能、過(guò)多的庫(kù)存。

以煤炭業(yè)為例，中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2015年，大型煤炭企業(yè)虧損面超過(guò)90%，行業(yè)利潤(rùn)總額僅441億元，是2011年的十分之一，而負(fù)債總額則同比增長(zhǎng)10.4%至3.68萬(wàn)億元，90家大型煤炭企業(yè)負(fù)債總額高達(dá)3.2萬(wàn)億元。

中國(guó)房地產(chǎn)協(xié)會(huì)上周發(fā)布的《2016中國(guó)房地產(chǎn)上市公司測(cè)評(píng)研究報(bào)告》顯示，盡管上市房企的資產(chǎn)規(guī)模在去年大幅增長(zhǎng)。但是凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)利潤(rùn)率均值兩項(xiàng)指標(biāo)卻繼續(xù)下滑，處于從2009年以來(lái)的最低點(diǎn)。

更值得注意的是，在利潤(rùn)下滑的同時(shí)，上市房企的負(fù)債水平仍然較高，凈負(fù)債率均值為96.09%，比2014年上升7.23個(gè)百分點(diǎn)，再創(chuàng)歷史新高。

李晶說(shuō)，如果房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)下滑，或者在改革過(guò)程中大批僵尸企業(yè)受到清理，則有可能會(huì)給銀行帶來(lái)較大的壞賬壓力?！案鶕?jù)我們的分析，在過(guò)量貸款供給、公司債信用狀況、產(chǎn)能過(guò)剩產(chǎn)業(yè)以及影子銀行等多種因素的影響下，壞賬率有可能進(jìn)一步提高?！?/p>

但李晶表示，即便如此，其仍然認(rèn)為銀行業(yè)未來(lái)預(yù)期較為穩(wěn)定。一方面，中國(guó)銀行業(yè)得益于居民的高儲(chǔ)蓄比例，有較好的資產(chǎn)質(zhì)量。另一方面，中國(guó)銀行業(yè)較高的資本充足率也是重要因素。