低增長+政策風(fēng)險下 高盛的策略是增持現(xiàn)金

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 孫宇婷    

每經(jīng)記者 孫宇婷

上周五（5月27日），美聯(lián)儲主席耶倫在參加哈佛大學(xué)活動時公開表示，如果美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)改善，那么未來數(shù)月加息很可能是合適的。話音剛落，美元就邁向了一年半來最大月漲幅。

2016年初，全球風(fēng)險資產(chǎn)無一例外地經(jīng)歷了血雨腥風(fēng)般的開場，為了刺激國內(nèi)經(jīng)濟(jì)及通脹，日歐等海外主要經(jīng)濟(jì)體在不斷寬松之際甚至罕見祭出負(fù)利率，但市場看上去似乎并不太“買賬”。

眼下，面對美聯(lián)儲加息步伐漸近以及主要經(jīng)濟(jì)體的政策分歧，一個共同的問題縈繞在全球投資者腦海：“接下來會發(fā)生什么？”是延續(xù)全球主要央行引導(dǎo)下的復(fù)蘇，還是重現(xiàn)年初的大調(diào)整？又或者繼續(xù)在當(dāng)前水平緩行？

市場憂慮根源：海外宏觀政策失序失效？

在5月的中國機(jī)構(gòu)投資者峰會上，前海開源基金公司榮譽(yù)董事長龔方雄談道，“全球的機(jī)構(gòu)投資者和基金經(jīng)理最擔(dān)心的事情就是宏觀政策的失序和失效，這一點(diǎn)太重要了?，F(xiàn)在全球資本市場對這個政策的不確定性高度關(guān)注。全球資本市場最關(guān)心的是，如果央行繼續(xù)大規(guī)模撒錢，全球?qū)嵭胸?fù)利率，經(jīng)濟(jì)仍挽救不過來，那全球的資本市場會如何？”

每經(jīng)投資寶（微信公眾號：mjtzb2）注意到，為了刺激增長和通貨膨脹，并推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，全球多數(shù)國家央行都在進(jìn)行一項前所未有的貨幣政策刺激試驗，部分國家甚至祭出了負(fù)利率。但這些試驗帶來了意想不到的結(jié)果：對央行最終想要實現(xiàn)的目標(biāo)，投資者的疑惑與日俱增。

目前，日本央行、歐洲央行、新西蘭央行、瑞典央行和挪威央行都采用了寬松的貨幣政策，但這幾個國家的貨幣不貶反升。不僅如此，除新西蘭股市以外，其他國家的股市都出現(xiàn)下滑。由此也引發(fā)了對央行貨幣政策有效性的質(zhì)疑。

瑞信（Credit Suisse）新近一項研究就指出，目前有很大一部分投資者認(rèn)為全球央行政策的威力正在遞減。

瑞信在發(fā)送給客戶的報告中稱，就宏觀政策的宗旨和目標(biāo)，央行官員與外界的溝通是失效的。投資者認(rèn)為，央行的政策正在失去對經(jīng)濟(jì)的牽引力。“央行最近的行動和發(fā)言，導(dǎo)致外界對決策者使用的工具和最終想實現(xiàn)的目標(biāo)更加摸不著頭腦。我們近期見到的這些問題反映出投資者對貨幣政策的不理解。央行是否再無其他工具可用？這些政策是否真正有效？”

以日本為例，盡管日本央行在年初注入了強(qiáng)刺激措施，但這一舉措對日元影響短暫，日元兌美元仍然觸及17個月高點(diǎn)，這是市場正在經(jīng)歷量化寬松疲乏癥的一個典型表現(xiàn)。

交通銀行發(fā)展研究部高級研究員劉健向每經(jīng)投資寶（微信公眾號：mjtzb2）表示，投資者對央行貨幣政策預(yù)期的變動，影響了他們在市場的行動。“日本目前的貨幣政策對經(jīng)濟(jì)和日元走勢的影響確實沒有達(dá)到預(yù)期。”

華爾街外匯交易員、Chapdelaine FX董事總經(jīng)理道格拉斯·C·博斯威克（Douglas C Borthwick）在接受每經(jīng)投資寶（微信公眾號：mjtzb2）采訪時表示，“有一個非常現(xiàn)實的擔(dān)憂：央行多年來的參與，給金融市場帶來了不正確定價的風(fēng)險和泡沫。量化寬松使得很多投資者在尋找收益的同時，進(jìn)一步加深了風(fēng)險曲線。還有一個擔(dān)憂是，流動性不足的證券上還有很多大型倉位，一旦風(fēng)險事件發(fā)生，會對市場造成很大的破壞。”

高盛：增持現(xiàn)金減少股票配置

龔方雄認(rèn)為，“全球經(jīng)濟(jì)和資本市場的特性，首先是低增長；其次，全球經(jīng)濟(jì)雖然流動性泛濫，但仍然面臨負(fù)利率的威脅，甚至很多國家都出現(xiàn)負(fù)利率。各個經(jīng)濟(jì)體的政策都高度不確定，政策風(fēng)險的概率也在增加。這是今年全球市場的特點(diǎn)，即大幅度的動蕩，而且是跨資產(chǎn)類別的動蕩，跨國家、跨行業(yè)，沒有哪一類資產(chǎn)今年不是巨幅動蕩的。”

在這種動蕩環(huán)境下，投資者應(yīng)如何進(jìn)行資產(chǎn)配置？來看看高盛的回答。

過去三個月，風(fēng)險資產(chǎn)經(jīng)歷了一定程度的恢復(fù)，每經(jīng)投資寶（微信公眾號：mjtzb2）留意到，高盛投資組合策略研究團(tuán)隊當(dāng)前對自身投資的定位是——波動下的弱趨勢市場，維持增持現(xiàn)金等強(qiáng)流動性資產(chǎn)，同時減少股票配置的風(fēng)險敞口，由“增持”下調(diào)至“中性”。

“市場已經(jīng)變得更加淡定，原油與其他資產(chǎn)間的相關(guān)性從3月21日起就已經(jīng)減弱，”高盛在其最新的全球機(jī)會資產(chǎn)定位（Global Opportunity Asset Locator）報告中寫道。

高盛稱，“債券收益率下滑主要受到美聯(lián)儲維持鴿派態(tài)度影響，美元越走越軟以及商品價格走強(qiáng)，已經(jīng)成為了跨資產(chǎn)波動的關(guān)鍵。這提升了債券和信貸資產(chǎn)回報，但股市并未過多受益。全球盈利增長修正一直維持負(fù)面，股票長期處于高估值狀態(tài)，過去的回報預(yù)測指標(biāo)——股市風(fēng)險溢價也不再那么有用，這一切都是源于對趨勢增長的不確定性，以及債券收益率的正?；?rdquo;

在高盛此次資產(chǎn)組合調(diào)整中，最引人注目的是它對股市的看法，出于對股市上漲持中性態(tài)度以及對估值的擔(dān)憂，該機(jī)構(gòu)下調(diào)了未來3個月和12個月的股市前景。

“除非持續(xù)性盈利增長出現(xiàn)，否則股市看起來始終吸引力不足。基于我們對美元走強(qiáng)，以及股市和匯市負(fù)相關(guān)性減弱的預(yù)判，我們預(yù)測以美元計價的資產(chǎn)回報將尤為有限。”高盛寫道。“鑒于我們在各類資產(chǎn)中沒有看到太多價值，反而充滿各種風(fēng)險，我們保留近期增持現(xiàn)金的觀點(diǎn)。”

高盛上調(diào)了對未來3個月和12個月商品市場的風(fēng)險偏好為“中性”，很大程度上是原油價格上升。原油以外，高盛仍對金屬價格前景保持看跌。

此外，高盛維持對未來3個月和12個月增持信貸資產(chǎn)的風(fēng)險偏好，但減持了債券。