低增長(zhǎng)+政策風(fēng)險(xiǎn)下 高盛的策略是增持現(xiàn)金

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 孫宇婷    

每經(jīng)記者 孫宇婷

上周五（5月27日），美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在參加哈佛大學(xué)活動(dòng)時(shí)公開表示，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)改善，那么未來數(shù)月加息很可能是合適的。話音剛落，美元就邁向了一年半來最大月漲幅。

2016年初，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)無一例外地經(jīng)歷了血雨腥風(fēng)般的開場(chǎng)，為了刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)及通脹，日歐等海外主要經(jīng)濟(jì)體在不斷寬松之際甚至罕見祭出負(fù)利率，但市場(chǎng)看上去似乎并不太“買賬”。

眼下，面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐漸近以及主要經(jīng)濟(jì)體的政策分歧，一個(gè)共同的問題縈繞在全球投資者腦海：“接下來會(huì)發(fā)生什么？”是延續(xù)全球主要央行引導(dǎo)下的復(fù)蘇，還是重現(xiàn)年初的大調(diào)整？又或者繼續(xù)在當(dāng)前水平緩行？

市場(chǎng)憂慮根源：海外宏觀政策失序失效？

在5月的中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者峰會(huì)上，前海開源基金公司榮譽(yù)董事長(zhǎng)龔方雄談道，“全球的機(jī)構(gòu)投資者和基金經(jīng)理最擔(dān)心的事情就是宏觀政策的失序和失效，這一點(diǎn)太重要了。現(xiàn)在全球資本市場(chǎng)對(duì)這個(gè)政策的不確定性高度關(guān)注。全球資本市場(chǎng)最關(guān)心的是，如果央行繼續(xù)大規(guī)模撒錢，全球?qū)嵭胸?fù)利率，經(jīng)濟(jì)仍挽救不過來，那全球的資本市場(chǎng)會(huì)如何？”

每經(jīng)投資寶（微信公眾號(hào)：mjtzb2）注意到，為了刺激增長(zhǎng)和通貨膨脹，并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，全球多數(shù)國(guó)家央行都在進(jìn)行一項(xiàng)前所未有的貨幣政策刺激試驗(yàn)，部分國(guó)家甚至祭出了負(fù)利率。但這些試驗(yàn)帶來了意想不到的結(jié)果：對(duì)央行最終想要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，投資者的疑惑與日俱增。

目前，日本央行、歐洲央行、新西蘭央行、瑞典央行和挪威央行都采用了寬松的貨幣政策，但這幾個(gè)國(guó)家的貨幣不貶反升。不僅如此，除新西蘭股市以外，其他國(guó)家的股市都出現(xiàn)下滑。由此也引發(fā)了對(duì)央行貨幣政策有效性的質(zhì)疑。

瑞信（Credit Suisse）新近一項(xiàng)研究就指出，目前有很大一部分投資者認(rèn)為全球央行政策的威力正在遞減。

瑞信在發(fā)送給客戶的報(bào)告中稱，就宏觀政策的宗旨和目標(biāo)，央行官員與外界的溝通是失效的。投資者認(rèn)為，央行的政策正在失去對(duì)經(jīng)濟(jì)的牽引力。“央行最近的行動(dòng)和發(fā)言，導(dǎo)致外界對(duì)決策者使用的工具和最終想實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)更加摸不著頭腦。我們近期見到的這些問題反映出投資者對(duì)貨幣政策的不理解。央行是否再無其他工具可用？這些政策是否真正有效？”

以日本為例，盡管日本央行在年初注入了強(qiáng)刺激措施，但這一舉措對(duì)日元影響短暫，日元兌美元仍然觸及17個(gè)月高點(diǎn)，這是市場(chǎng)正在經(jīng)歷量化寬松疲乏癥的一個(gè)典型表現(xiàn)。

交通銀行發(fā)展研究部高級(jí)研究員劉健向每經(jīng)投資寶（微信公眾號(hào)：mjtzb2）表示，投資者對(duì)央行貨幣政策預(yù)期的變動(dòng)，影響了他們?cè)谑袌?chǎng)的行動(dòng)。“日本目前的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)和日元走勢(shì)的影響確實(shí)沒有達(dá)到預(yù)期。”

華爾街外匯交易員、Chapdelaine FX董事總經(jīng)理道格拉斯·C·博斯威克（Douglas C Borthwick）在接受每經(jīng)投資寶（微信公眾號(hào)：mjtzb2）采訪時(shí)表示，“有一個(gè)非?，F(xiàn)實(shí)的擔(dān)憂：央行多年來的參與，給金融市場(chǎng)帶來了不正確定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)和泡沫。量化寬松使得很多投資者在尋找收益的同時(shí)，進(jìn)一步加深了風(fēng)險(xiǎn)曲線。還有一個(gè)擔(dān)憂是，流動(dòng)性不足的證券上還有很多大型倉(cāng)位，一旦風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生，會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成很大的破壞。”

高盛：增持現(xiàn)金減少股票配置

龔方雄認(rèn)為，“全球經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的特性，首先是低增長(zhǎng)；其次，全球經(jīng)濟(jì)雖然流動(dòng)性泛濫，但仍然面臨負(fù)利率的威脅，甚至很多國(guó)家都出現(xiàn)負(fù)利率。各個(gè)經(jīng)濟(jì)體的政策都高度不確定，政策風(fēng)險(xiǎn)的概率也在增加。這是今年全球市場(chǎng)的特點(diǎn)，即大幅度的動(dòng)蕩，而且是跨資產(chǎn)類別的動(dòng)蕩，跨國(guó)家、跨行業(yè)，沒有哪一類資產(chǎn)今年不是巨幅動(dòng)蕩的。”

在這種動(dòng)蕩環(huán)境下，投資者應(yīng)如何進(jìn)行資產(chǎn)配置？來看看高盛的回答。

過去三個(gè)月，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)經(jīng)歷了一定程度的恢復(fù)，每經(jīng)投資寶（微信公眾號(hào)：mjtzb2）留意到，高盛投資組合策略研究團(tuán)隊(duì)當(dāng)前對(duì)自身投資的定位是——波動(dòng)下的弱趨勢(shì)市場(chǎng)，維持增持現(xiàn)金等強(qiáng)流動(dòng)性資產(chǎn)，同時(shí)減少股票配置的風(fēng)險(xiǎn)敞口，由“增持”下調(diào)至“中性”。

“市場(chǎng)已經(jīng)變得更加淡定，原油與其他資產(chǎn)間的相關(guān)性從3月21日起就已經(jīng)減弱，”高盛在其最新的全球機(jī)會(huì)資產(chǎn)定位（Global Opportunity Asset Locator）報(bào)告中寫道。

高盛稱，“債券收益率下滑主要受到美聯(lián)儲(chǔ)維持鴿派態(tài)度影響，美元越走越軟以及商品價(jià)格走強(qiáng)，已經(jīng)成為了跨資產(chǎn)波動(dòng)的關(guān)鍵。這提升了債券和信貸資產(chǎn)回報(bào)，但股市并未過多受益。全球盈利增長(zhǎng)修正一直維持負(fù)面，股票長(zhǎng)期處于高估值狀態(tài)，過去的回報(bào)預(yù)測(cè)指標(biāo)——股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也不再那么有用，這一切都是源于對(duì)趨勢(shì)增長(zhǎng)的不確定性，以及債券收益率的正?；?。”

在高盛此次資產(chǎn)組合調(diào)整中，最引人注目的是它對(duì)股市的看法，出于對(duì)股市上漲持中性態(tài)度以及對(duì)估值的擔(dān)憂，該機(jī)構(gòu)下調(diào)了未來3個(gè)月和12個(gè)月的股市前景。

“除非持續(xù)性盈利增長(zhǎng)出現(xiàn)，否則股市看起來始終吸引力不足。基于我們對(duì)美元走強(qiáng)，以及股市和匯市負(fù)相關(guān)性減弱的預(yù)判，我們預(yù)測(cè)以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)回報(bào)將尤為有限。”高盛寫道。“鑒于我們?cè)诟黝愘Y產(chǎn)中沒有看到太多價(jià)值，反而充滿各種風(fēng)險(xiǎn)，我們保留近期增持現(xiàn)金的觀點(diǎn)。”

高盛上調(diào)了對(duì)未來3個(gè)月和12個(gè)月商品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好為“中性”，很大程度上是原油價(jià)格上升。原油以外，高盛仍對(duì)金屬價(jià)格前景保持看跌。

此外，高盛維持對(duì)未來3個(gè)月和12個(gè)月增持信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，但減持了債券。