熊錦秋：應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)制上市公司現(xiàn)金分紅

◎熊錦秋

隨著2015年年報(bào)陸續(xù)披露，一些上市公司公布了“土豪”現(xiàn)金分紅預(yù)案，但還有一些上市公司繼續(xù)充當(dāng)“鐵公雞”。對(duì)上市公司分紅，不同的投資者也有不同的看法，有的愿意得到現(xiàn)金股利，有的則愿意得到紅股。但筆者認(rèn)為，應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)制上市公司現(xiàn)金分紅。

反對(duì)現(xiàn)金分紅的觀點(diǎn)認(rèn)為，上市公司現(xiàn)金分紅，投資者要承受股價(jià)除息的損失，也要承受紅利稅所帶來的損失，而分紅派息會(huì)導(dǎo)致股票的每股凈資產(chǎn)減少，由此還可能影響上市公司未來的經(jīng)營投入。筆者對(duì)此并不認(rèn)同。

上市公司現(xiàn)金分紅，即使交易所不除息，在理論上市場(chǎng)也會(huì)自動(dòng)除息。投資者在股權(quán)登記日買入股票，有權(quán)參與分紅派息，此日之后投資者買入就不再享有此次分紅權(quán)利；投資者在除權(quán)日買入，其中一個(gè)因素自然就是上市公司即將派發(fā)現(xiàn)金紅利，也就是說，此時(shí)的股價(jià)表現(xiàn)不僅包含了公司即將現(xiàn)金分紅的因素，也包含公司未來持續(xù)發(fā)展等涉及公司內(nèi)在價(jià)值的諸多因素。

在股權(quán)登記日的下一個(gè)交易日（往往就是除息日），如果上市公司基本面沒有特殊變化、再剔除市場(chǎng)波動(dòng)影響，由于上市公司在除權(quán)日前后的價(jià)值應(yīng)該是一樣的（有人稱之為市場(chǎng)價(jià)值不變?cè)瓌t），那么在除息日市場(chǎng)就會(huì)將其股價(jià)自動(dòng)除息。規(guī)定上市公司分紅就強(qiáng)制除息（標(biāo)識(shí)XD），其實(shí)也是對(duì)投資者的一種保護(hù)。如果沒有標(biāo)識(shí)，有些投資者也許不知道現(xiàn)金分紅的事情，還以之前的股價(jià)買入，就可能出現(xiàn)無端損失。

至于紅利稅，在上市公司已經(jīng)繳納各種稅收后，上市公司以稅后利潤來給投資者分紅，國家再向投資者征稅，似乎屬于重復(fù)征稅，有取消的必要，這主要涉及政策調(diào)整問題。

不過，上市公司以當(dāng)期盈利、未分配利潤對(duì)股東派送紅股，或以盈余公積金派發(fā)紅股，同樣要計(jì)征個(gè)人所得稅，也即現(xiàn)金分紅與派送紅股在所得稅方面的政策是一樣的，并不能由此得出現(xiàn)金分紅就不合理的觀點(diǎn)。

而上市公司分紅導(dǎo)致其凈資產(chǎn)減少、也未必就會(huì)影響上市公司發(fā)展。在上市公司沒有好的發(fā)展項(xiàng)目情況下，將部分利潤分給投資者，或許投資者可以有更好的投資方向。

另外，如果上市公司真有好的項(xiàng)目，分紅的同時(shí)也可以再融資，二者并不矛盾?，F(xiàn)金分紅是公司對(duì)股東應(yīng)當(dāng)履行的義務(wù)，而上市公司再融資不僅可能面向老股東、也可能面向外部投資者，兩者并非水火不容的關(guān)系，不能說上市公司為了有更多資金發(fā)展，就不再分紅。

目前中小股東在公司治理架構(gòu)中失去話語權(quán)，它不像有些大股東可以通過不公允的關(guān)聯(lián)交易、或者通過天價(jià)薪酬來獲得變相分紅，中小股東收回股票投資的手段之一就是通過公司所發(fā)放的現(xiàn)金紅利。如果中小股東總見不到股利回頭錢，股票的內(nèi)在價(jià)值只能系于上市公司未來飄忽不定的股利預(yù)期上，或許到頭來一切都成空。

確實(shí)，美國有一些上市公司不分紅的特例，比如巴菲特旗下的哈撒韋公司。但現(xiàn)金分紅才是美國股市文化的常態(tài)，有數(shù)據(jù)顯示，美國上市公司的現(xiàn)金紅利占公司凈利潤的40%~60%。A股市場(chǎng)各項(xiàng)制度遠(yuǎn)不如成熟市場(chǎng)完善，成熟市場(chǎng)現(xiàn)金分紅的股市文化我們沒有學(xué)到位，有些公司不分紅的特例卻被一些人所歪曲效仿。

順應(yīng)市場(chǎng)歷史發(fā)展階段的政策才是好政策，在目前股市發(fā)展階段，理應(yīng)執(zhí)行較為強(qiáng)硬的強(qiáng)制分紅政策，來引導(dǎo)上市公司形成回報(bào)股東的文化。

由此，不妨規(guī)定上市公司應(yīng)該將當(dāng)年40%~60%的利潤以現(xiàn)金方式分配。至于有些股東看好公司發(fā)展、更愿意拿到紅股，也可通過以股代息計(jì)劃來獲得相應(yīng)紅股，可收取的新股數(shù)量＝股權(quán)登記日持有的股份數(shù)量×每股股息/新發(fā)股份價(jià)格。這樣，在上市公司分紅時(shí)，不同股東就可各取所需，最大限度維護(hù)多數(shù)中小股東的現(xiàn)金分紅權(quán)利。

（作者為資本市場(chǎng)專業(yè)評(píng)論人）