基金看市：危中見機

　　A股在春節(jié)休市前一周明顯上漲，中小盤股指漲幅相對領(lǐng)先，消費與部分周期（有色）行業(yè)漲幅居前。但節(jié)前成交量平淡，融資余額繼續(xù)減少，創(chuàng)下去年6月大跌以來的新低。春節(jié)期間，境外股指普遍下跌，其中日本與歐洲股市跌幅較大，美股跌幅相對略小。

由于節(jié)假期間消息相對多元，境外各資產(chǎn)市場呈現(xiàn)較為復(fù)雜的局面，不能簡單地以避險情緒上升來概括。比如，黃金上漲的同時美元指數(shù)下跌，歐元、日元乃至人民幣相對美元則急劇走強。國際股市也存在矛盾格局，歐日等核心股市大幅下挫，邊緣或新興股市則跌幅有限。由此可見，導(dǎo)致全球股票市場下跌的驅(qū)動因素不只一種，而主導(dǎo)性的驅(qū)動因素也不明顯。

回顧過去三年的全球股市表現(xiàn)，其上漲要么來自貨幣政策的刺激，要么來自領(lǐng)導(dǎo)人變革的期待，落實在經(jīng)濟增長層面則乏善可陳。進入2016年，歐日多家央行已經(jīng)祭出負(fù)利率政策，以刺激經(jīng)濟與通脹。自2008年以來，各國央行推出的長期低利率政策，或許已消耗了市場的耐性，投資者對各國央行干預(yù)的進展與效果可能感到失望。但是，我們始終認(rèn)為好的貨幣政策應(yīng)該是長期權(quán)益投資的朋友。雖然投資者短期對以美聯(lián)儲為首的央行助力經(jīng)濟復(fù)蘇的能力有所擔(dān)憂，但如果出臺力度更大的刺激，應(yīng)是市場轉(zhuǎn)危為安的促發(fā)條件。

境外市場的動蕩對A股可能有影響，但是影響的程度應(yīng)該在可控的范圍之內(nèi)?；仡櫄v史，境外對A股的影響更多是事件沖擊，比如歐洲債務(wù)危機，以及QE對商品的刺激等。但自2015年8月的人民幣匯率改革以來，境外更多是通過人民幣匯率和資本流動的渠道來影響A股。但是，這次境外市場的動蕩反而推升人民幣匯率走強。而1月外匯儲備下跌995億美元，也低于市場的極端預(yù)期。因此短期來看，人民幣匯率對市場的壓力應(yīng)趨于減小。如果從嚴(yán)格的數(shù)據(jù)論證來看，2016年以來，A股對美股的影響，甚至比美股對次日A股的影響要為顯著。

我們在節(jié)前的報告觀點是“持幣過節(jié)”，主要考慮是人民幣匯率或外匯儲備流失將影響A股，而1月外匯儲備數(shù)據(jù)的公布對市場可能有所沖擊。春節(jié)期間，境外股票市場同步下跌，美元指數(shù)急劇下挫，人民幣對美元顯著升值，再者1月外儲流失好于預(yù)期，因此該因素對A股沖擊可能有所化解。而在節(jié)假期間醞釀的機會熱點，如電影票房與黃金價格飆升、新興消費持續(xù)增長、朝鮮半島局勢緊張以及地方兩會等，或?qū)κ袌霎a(chǎn)生由點到面的提振作用。

總結(jié)而言，我們對A股的短期表現(xiàn)不悲觀，建議維持中性倉位，如果前半周有大幅下挫，可以考慮逐步增倉。配置風(fēng)格建議以科技、消費為主，輔之以部分周期，特別是受供給側(cè)改革催化的相關(guān)行業(yè)。

（文/博時基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春）