葉檀：對(duì)IPO新規(guī)還需祭出新的法寶以看牢制度大門

每經(jīng)編輯 葉檀    

◎每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

IPO新規(guī)實(shí)施后的首批7家企業(yè)名單已經(jīng)公布，將在春節(jié)前陸續(xù)上市。新的改革也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)即將出臺(tái)的注冊(cè)制更濃厚的關(guān)注。

此前對(duì)于注冊(cè)制的各種爭(zhēng)議已經(jīng)層出不窮。只有抓住關(guān)鍵點(diǎn)，做好預(yù)案，注冊(cè)制才有可能成功。

如果說(shuō)以前投資者對(duì)滬深股市質(zhì)疑最多的是高價(jià)發(fā)行和圈錢，那么現(xiàn)在的問(wèn)題就變成未來(lái)在注冊(cè)制時(shí)代如何避免炒作、圈錢。

只要把握上市節(jié)奏，只要有新資金源源不斷進(jìn)入打新市場(chǎng)，注冊(cè)制推出不會(huì)重蹈熔斷制覆轍。推出注冊(cè)制后，理論上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)下降，直接定價(jià)發(fā)行，意味著沒(méi)有低于平均市盈率的發(fā)行價(jià)格，給打中新股的人送錢的老人已經(jīng)回家了。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)新股發(fā)行的呵護(hù)可謂關(guān)懷備至。本周央行釋放的流動(dòng)性超過(guò)6000億元，相當(dāng)于一次降準(zhǔn)的規(guī)模。為了應(yīng)對(duì)春節(jié)，央媽不可能收緊流動(dòng)性。為了保證注冊(cè)制在不久之后順利推出，證監(jiān)會(huì)一再安撫市場(chǎng)。本次IPO新規(guī)要求在第一批上市時(shí)，發(fā)行日同一天全市場(chǎng)只安排一家新股進(jìn)行申購(gòu)，而且不會(huì)再有凍結(jié)資金的抽血效應(yīng)。

而到了注冊(cè)制真正實(shí)行之后，上市公司數(shù)量也不會(huì)多到讓市場(chǎng)崩潰的程度。實(shí)行注冊(cè)制后具體的上市數(shù)量，取決于制度推出之后是否順利，以及市場(chǎng)的承受能力。沒(méi)有誰(shuí)比決策層更擔(dān)心下一場(chǎng)股市動(dòng)蕩的來(lái)臨。

此輪新規(guī)下第一批發(fā)行的7只股票，預(yù)計(jì)總募集資金在40億元左右，單家企業(yè)最高凈募資計(jì)劃不超過(guò)10億元。有3家擬上市公司在2000萬(wàn)股以下，將直接網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行：廣州高瀾計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)1667萬(wàn)股，擬募集資金不超過(guò)2.55億元；蘇州設(shè)計(jì)計(jì)劃發(fā)行1500萬(wàn)股，擬募集資金超過(guò)3.2億元；上海海順計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)1338萬(wàn)股，計(jì)劃募集資金2.76億元。

按照《每日經(jīng)濟(jì)新聞》的數(shù)據(jù)，2014年以來(lái)已發(fā)行上市的317家企業(yè)中，31%的企業(yè)新股發(fā)行數(shù)量在2000萬(wàn)股以下，平均籌資額為2.7億元。也就是說(shuō)，如果根據(jù)最新規(guī)定，未來(lái)大約有近1/3的新股不再通過(guò)網(wǎng)下詢價(jià)，網(wǎng)上打新配售比例將由原來(lái)的90%提升至100%。以2000萬(wàn)股的發(fā)行數(shù)量為例，單張身份證申購(gòu)上限在千分之一，也就是2萬(wàn)股，頂格申購(gòu)所需要配置的市值在20萬(wàn)元。監(jiān)管層希望不擾動(dòng)現(xiàn)有二級(jí)市場(chǎng)，讓新資金緩解市場(chǎng)資金不足的矛盾。

只強(qiáng)調(diào)資金或只強(qiáng)調(diào)節(jié)奏，還不能解決未來(lái)注冊(cè)制的根本障礙，A股的問(wèn)題是人情報(bào)價(jià)、失信與圈錢。我們?yōu)榇吮仨毤莱?件法寶看牢制度大門。

最大的問(wèn)題是依然是誠(chéng)信問(wèn)題?，F(xiàn)在證監(jiān)會(huì)擬祭出兩件法寶把門，恐怕還不足以產(chǎn)生立竿見影的效果。

第一件法寶是中介機(jī)構(gòu)先行賠付。如果出現(xiàn)數(shù)據(jù)造假行為并且被證實(shí)，“苦主”可以找到保薦中介機(jī)構(gòu)，中介機(jī)構(gòu)必須公開承諾若信息披露有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述、重大遺漏造成投資者重大損失的，將先行對(duì)投資者進(jìn)行賠付。如果造假披露時(shí)間長(zhǎng)，造假機(jī)構(gòu)比較多，能否落實(shí)到位就是個(gè)未知數(shù)。因此必須加上附注，無(wú)論何時(shí)發(fā)行上市，業(yè)績(jī)變臉都可以進(jìn)行追溯，中介機(jī)構(gòu)須承擔(dān)永久責(zé)任。

第二件法寶是采納完善攤薄即期回報(bào)補(bǔ)償機(jī)制信息披露要求的建議，在招股說(shuō)明書準(zhǔn)則中，增加了攤薄即期回報(bào)分析的假設(shè)前提、參數(shù)設(shè)置、計(jì)算過(guò)程等披露要求。

第三件法寶則是還沒(méi)有祭出的——上市公司大規(guī)模套現(xiàn)該怎么辦。謝榮興先生提出的方案是設(shè)計(jì)制度不讓創(chuàng)始股東圈錢套現(xiàn)：創(chuàng)始股東至少3年內(nèi)不能有任何套現(xiàn)，第四到第六年，按一定比例允許退出1/3。第七至第九年允許退出第二個(gè)1/3，最高退出達(dá)66%。原始股東必須為套現(xiàn)的溢價(jià)支付對(duì)價(jià)，按套現(xiàn)的20%股權(quán)同步兌現(xiàn)給流通股股東的權(quán)益作為套現(xiàn)的“對(duì)價(jià)”。

為了防止高管辭職套現(xiàn)，增加附設(shè)條款，將這部分股份鎖定，高管持有的股份從上市前就決定了這部分股份流通時(shí)間，不因高管本人的身份而改變。

準(zhǔn)確定價(jià)與控制誠(chéng)信風(fēng)險(xiǎn)是第一位的，建立不設(shè)期限的中介賠付機(jī)制、防止高管左手倒右手式的套現(xiàn)、建立集體訴訟制度，不可或缺。造假就要買單，不正當(dāng)溢價(jià)就要有對(duì)應(yīng)補(bǔ)償機(jī)制，如果不能做到上述要求，不管是注冊(cè)制還是審批制，都難以真正保障投資者利益。