張敬偉：民間理財(cái)滯后性將使追逐美元產(chǎn)品乏利可圖

每經(jīng)編輯 張敬偉    

◎張敬偉

人民幣匯率近日下跌，導(dǎo)致美元理財(cái)產(chǎn)品受熱捧。據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》的消息，京滬深地區(qū)多家銀行換匯潮持續(xù)升溫，網(wǎng)點(diǎn)頻頻出現(xiàn)美元庫(kù)存供不應(yīng)求現(xiàn)象。伴隨近期人民幣下跌幅度擴(kuò)大，美元理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率也悄然上升。

而針對(duì)有關(guān)“銀行近期對(duì)購(gòu)匯實(shí)施限制”的傳聞，國(guó)家外匯管理局昨日明確表示，目前個(gè)人購(gòu)付匯政策沒(méi)有變化，所謂“對(duì)境內(nèi)個(gè)人購(gòu)買(mǎi)美元做出限制、要求銀行控制1月售匯總量”的報(bào)道不實(shí)。

人民幣匯率下挫，換匯者眾，這符合市場(chǎng)趨利邏輯。其實(shí)，國(guó)際套利資金早就盯上了在岸和離岸人民幣匯率利差。2015年8月份的匯率市場(chǎng)化和2015年底的美聯(lián)儲(chǔ)加息，使得境外做空人民幣的投機(jī)資本看到了大賺一筆的機(jī)會(huì)。當(dāng)然，他們也確實(shí)收獲頗豐，1月6日人民幣離、在岸價(jià)差達(dá)到峰值1600點(diǎn)，離岸人民幣一年遠(yuǎn)期價(jià)格和在岸即期價(jià)差為3370點(diǎn)。套利資本趁勢(shì)而為，如在香港離岸市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)人民幣，在境內(nèi)在岸市場(chǎng)賣(mài)出或者先借入人民幣然后做空。

監(jiān)管層已經(jīng)察覺(jué)套利資本的投機(jī)行為，并及時(shí)介入。1月11日，離岸市場(chǎng)人民幣對(duì)美元匯率急升1000點(diǎn)，扭轉(zhuǎn)連續(xù)4個(gè)交易日的跌幅；在岸人民幣對(duì)美元匯率也升值0.39%，離、在岸人民幣價(jià)差在漸趨收縮。

相比境外敏感的做空人民幣的套利資本，境內(nèi)民眾的反應(yīng)慢了幾拍。他們追逐美元理財(cái)產(chǎn)品的趨利行為是滯后和淳樸的——當(dāng)其從市場(chǎng)上嗅到人民幣下跌的氣息而選擇購(gòu)匯時(shí)，這種逐利行為或許已經(jīng)不再符合市場(chǎng)上瞬息萬(wàn)變的復(fù)雜局面?？紤]到個(gè)人購(gòu)匯政策并未調(diào)整，傳聞中京滬深等一線城市所謂的銀行限制購(gòu)匯，按照外管局的分析，不排除是個(gè)別銀行由于自身美元現(xiàn)鈔不足而進(jìn)行的一些特殊管理。

阻擊境外利用離、在岸價(jià)差的套利資本，央行有足夠的手段可運(yùn)用，事實(shí)上也很管用?？紤]到限制購(gòu)匯是一把鋒利的雙刃劍，商業(yè)銀行也幾乎不會(huì)真正采用這樣的做法。因?yàn)槊癖娡顿Y行為往往是不理性的，容易跟風(fēng)盲從。銀行的限購(gòu)或預(yù)約可能會(huì)造成市場(chǎng)恐慌，甚至形成擠兌風(fēng)險(xiǎn)，雖然擠兌的幾率很小。

股市、匯市的最大風(fēng)險(xiǎn)，不是投機(jī)大鱷的翻江倒海，而是普通投資者的跟風(fēng)響應(yīng)。前者可以通過(guò)常規(guī)的治理手段控制風(fēng)險(xiǎn)，后者則常常讓監(jiān)管者陷入難以掌控的尷尬。更重要的是，普通投資者一番喧囂之后，不僅大傷市場(chǎng)元?dú)猓约阂搏@利寥寥。

目前，股市、匯市依然處于改革轉(zhuǎn)型期，一點(diǎn)市場(chǎng)苗頭都有可能演化為波濤洶涌。此時(shí)監(jiān)管者和金融機(jī)構(gòu)的治理舉措或防范手段都宜謹(jǐn)而慎之，不能推波助瀾。

央行已經(jīng)縮小了離、在岸人民幣匯率的價(jià)差，人民幣匯率趨于穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)已現(xiàn)。在此前提下，金融機(jī)構(gòu)大可不必限購(gòu)匯，以免催化投資者的焦慮心理，使央行穩(wěn)定人民幣匯率市場(chǎng)的努力付之東流。

人民幣匯率市場(chǎng)化，已經(jīng)拉開(kāi)帷幕。尤其是2015年“8·11”匯改以來(lái)，已經(jīng)給人民幣匯率改革定下了方向——一切為了可自由兌換。況且，人民幣匯率市場(chǎng)化改革，不是全球市場(chǎng)逼迫下的被動(dòng)應(yīng)對(duì)，而是人民幣國(guó)際化雄心的主動(dòng)調(diào)整。

隨著人民幣成為“特別提款權(quán)”（SDR）貨幣籃子中的一員，中國(guó)要成為全球儲(chǔ)備貨幣自然要付出改革的代價(jià)?，F(xiàn)在的人民幣匯率下跌，既有這方面的因素，也受美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響。

人民幣國(guó)際化的征程還很漫長(zhǎng)，有節(jié)制和可控的波動(dòng)（無(wú)論下跌還是上漲）都是正常的。美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響在2015年已被稀釋，即便按照美聯(lián)儲(chǔ)2016年內(nèi)加息4次~5次的預(yù)測(cè)頻率，對(duì)人民幣匯率的影響也是可以預(yù)見(jiàn)的。

總而言之，人民幣匯率并未失控，盡在政策面的掌握中。在此情勢(shì)下，換匯潮熱鬧一陣之后就會(huì)恢復(fù)平靜，美元理財(cái)產(chǎn)品的熱潮也將和市場(chǎng)上曾經(jīng)出現(xiàn)的理財(cái)熱一樣，慢慢冷卻。跟風(fēng)的投資者，并無(wú)多少利潤(rùn)可圖。

（作者為察哈爾學(xué)會(huì)研究員）