葉檀：沒(méi)有必要對(duì)熔斷機(jī)制進(jìn)行落井下石的討伐

每經(jīng)編輯 葉檀    

◎每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

熔斷機(jī)制是一場(chǎng)資本市場(chǎng)的大試驗(yàn)，而在4個(gè)交易日內(nèi)誕生4次熔斷新紀(jì)錄似乎告訴我們，不推出熔斷機(jī)制我們還不知道A股市場(chǎng)在全球的威力如此之大。

熔斷機(jī)制推出總共只實(shí)施了4天，1月7日晚間被證監(jiān)會(huì)緊急叫停。證監(jiān)會(huì)解釋稱，熔斷機(jī)制不是市場(chǎng)大跌的主因；權(quán)衡利弊，目前負(fù)面影響大于正面效應(yīng)，因此決定暫停熔斷機(jī)制。一項(xiàng)政策只實(shí)行了4天便被驅(qū)逐，而此時(shí)全球已經(jīng)經(jīng)歷了人民幣匯率走低、股市大跌、黃金暴漲等一系列事件，資金被龍卷風(fēng)裹挾得逃無(wú)可逃，市場(chǎng)傳言四起。

筆者不想再對(duì)熔斷機(jī)制和證監(jiān)會(huì)橫加指責(zé)，當(dāng)一個(gè)后見(jiàn)之明、落井下石的人不是什么光榮的事。

熔斷機(jī)制本身不是恐慌之源，但中國(guó)式的熔斷機(jī)制對(duì)流動(dòng)性的打擊太大，可以讓市場(chǎng)在緊張情緒的作用下，在最短的時(shí)間內(nèi)連續(xù)觸及閾值，進(jìn)而引發(fā)休市，并且與匯市、油市等市場(chǎng)連串互動(dòng)，引發(fā)不可預(yù)知的后果。

彭博社援引美股斷路機(jī)制創(chuàng)始人、前美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)布雷迪的觀點(diǎn)，稱中國(guó)沒(méi)有正確制定有關(guān)規(guī)則，必須檢討股市安全網(wǎng)措施，以免產(chǎn)生更多恐慌情緒。

布雷迪所設(shè)計(jì)的熔斷機(jī)制，其初衷是給投資者與交易員一段時(shí)間的冷靜期。市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，暫停交易能夠讓市場(chǎng)參與者恢復(fù)理性，也可以避免觸發(fā)程序交易引起的連鎖崩盤事件。

不過(guò)在A股市場(chǎng)剛好相反，熔斷機(jī)制觸發(fā)恐慌，一發(fā)不可收拾。

1月4日，A股熔斷機(jī)制生效首日，滬深股市（包括B股）先后兩次觸發(fā)滬深300指數(shù)熔斷閾值，全天交易僅2.5小時(shí)。滬深300指數(shù)首次觸發(fā)熔斷用時(shí)2小時(shí)12分，而觸發(fā)7%僅用7分鐘左右，跌勢(shì)加劇伴隨成交顯著放出，顯然是投資者趕在觸發(fā)7%閾值前賣出所致。

其他海外市場(chǎng)也有熔斷機(jī)制，并且引發(fā)過(guò)磁吸效應(yīng)，但從未引發(fā)過(guò)如此之大的恐慌，也沒(méi)有表現(xiàn)得如此激烈過(guò)。

磁吸效應(yīng)是實(shí)行漲跌停和熔斷等機(jī)制后，證券價(jià)格將要觸發(fā)強(qiáng)制措施時(shí)，同方向的投資者害怕流動(dòng)性喪失而搶先交易，反方向的投資者為等待更好的價(jià)格而延后交易，造成證券價(jià)格加速達(dá)到該價(jià)格水平的現(xiàn)象。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格即將接近熔斷價(jià)格限制時(shí)，持有相反頭寸的投資者對(duì)沖手中的頭寸，使得市場(chǎng)價(jià)格更加趨向熔斷價(jià)格。

美國(guó)證券市場(chǎng)修改熔斷閾值后，市場(chǎng)恢復(fù)正常。A股市場(chǎng)卻以哈哈鏡式的形態(tài)顯示出磁吸效應(yīng)的強(qiáng)大。

在羊群效應(yīng)明顯的市場(chǎng)中，只要有一點(diǎn)點(diǎn)恐慌情緒、磁吸效應(yīng)等觸發(fā)因素，就會(huì)火燒連營(yíng)。

有鑒于此，監(jiān)管部門出臺(tái)政策應(yīng)該有預(yù)案，制度的出臺(tái)寧可慢，也必須要精準(zhǔn)擊中靶心，并且要牢牢把握住A股市場(chǎng)的特色。

A股市場(chǎng)的恐慌情緒與火燒連營(yíng)的速度遠(yuǎn)超一般成熟市場(chǎng)，因此不能用普通市場(chǎng)的壓力測(cè)試結(jié)果來(lái)衡量A股市場(chǎng)。此外，要注意到領(lǐng)頭羊有大量瘋狂的資金，并且具備較強(qiáng)的技術(shù)與操作理念。

市場(chǎng)無(wú)法等待、流動(dòng)性需要恢復(fù)、交易渴望正常，現(xiàn)在也許只能暫停這種挽救式的外科手術(shù)，使市場(chǎng)恢復(fù)正常的心態(tài)。