葉檀：沒有必要對熔斷機(jī)制進(jìn)行落井下石的討伐

每經(jīng)編輯 葉檀    

◎每經(jīng)評論員 葉檀

熔斷機(jī)制是一場資本市場的大試驗，而在4個交易日內(nèi)誕生4次熔斷新紀(jì)錄似乎告訴我們，不推出熔斷機(jī)制我們還不知道A股市場在全球的威力如此之大。

熔斷機(jī)制推出總共只實施了4天，1月7日晚間被證監(jiān)會緊急叫停。證監(jiān)會解釋稱，熔斷機(jī)制不是市場大跌的主因；權(quán)衡利弊，目前負(fù)面影響大于正面效應(yīng)，因此決定暫停熔斷機(jī)制。一項政策只實行了4天便被驅(qū)逐，而此時全球已經(jīng)經(jīng)歷了人民幣匯率走低、股市大跌、黃金暴漲等一系列事件，資金被龍卷風(fēng)裹挾得逃無可逃，市場傳言四起。

筆者不想再對熔斷機(jī)制和證監(jiān)會橫加指責(zé)，當(dāng)一個后見之明、落井下石的人不是什么光榮的事。

熔斷機(jī)制本身不是恐慌之源，但中國式的熔斷機(jī)制對流動性的打擊太大，可以讓市場在緊張情緒的作用下，在最短的時間內(nèi)連續(xù)觸及閾值，進(jìn)而引發(fā)休市，并且與匯市、油市等市場連串互動，引發(fā)不可預(yù)知的后果。

彭博社援引美股斷路機(jī)制創(chuàng)始人、前美國財政部長布雷迪的觀點，稱中國沒有正確制定有關(guān)規(guī)則，必須檢討股市安全網(wǎng)措施，以免產(chǎn)生更多恐慌情緒。

布雷迪所設(shè)計的熔斷機(jī)制，其初衷是給投資者與交易員一段時間的冷靜期。市場瞬息萬變，暫停交易能夠讓市場參與者恢復(fù)理性，也可以避免觸發(fā)程序交易引起的連鎖崩盤事件。

不過在A股市場剛好相反，熔斷機(jī)制觸發(fā)恐慌，一發(fā)不可收拾。

1月4日，A股熔斷機(jī)制生效首日，滬深股市（包括B股）先后兩次觸發(fā)滬深300指數(shù)熔斷閾值，全天交易僅2.5小時。滬深300指數(shù)首次觸發(fā)熔斷用時2小時12分，而觸發(fā)7%僅用7分鐘左右，跌勢加劇伴隨成交顯著放出，顯然是投資者趕在觸發(fā)7%閾值前賣出所致。

其他海外市場也有熔斷機(jī)制，并且引發(fā)過磁吸效應(yīng)，但從未引發(fā)過如此之大的恐慌，也沒有表現(xiàn)得如此激烈過。

磁吸效應(yīng)是實行漲跌停和熔斷等機(jī)制后，證券價格將要觸發(fā)強(qiáng)制措施時，同方向的投資者害怕流動性喪失而搶先交易，反方向的投資者為等待更好的價格而延后交易，造成證券價格加速達(dá)到該價格水平的現(xiàn)象。當(dāng)市場價格即將接近熔斷價格限制時，持有相反頭寸的投資者對沖手中的頭寸，使得市場價格更加趨向熔斷價格。

美國證券市場修改熔斷閾值后，市場恢復(fù)正常。A股市場卻以哈哈鏡式的形態(tài)顯示出磁吸效應(yīng)的強(qiáng)大。

在羊群效應(yīng)明顯的市場中，只要有一點點恐慌情緒、磁吸效應(yīng)等觸發(fā)因素，就會火燒連營。

有鑒于此，監(jiān)管部門出臺政策應(yīng)該有預(yù)案，制度的出臺寧可慢，也必須要精準(zhǔn)擊中靶心，并且要牢牢把握住A股市場的特色。

A股市場的恐慌情緒與火燒連營的速度遠(yuǎn)超一般成熟市場，因此不能用普通市場的壓力測試結(jié)果來衡量A股市場。此外，要注意到領(lǐng)頭羊有大量瘋狂的資金，并且具備較強(qiáng)的技術(shù)與操作理念。

市場無法等待、流動性需要恢復(fù)、交易渴望正常，現(xiàn)在也許只能暫停這種挽救式的外科手術(shù)，使市場恢復(fù)正常的心態(tài)。