何志成：不能任由金融市場形成“匯股雙殺”的反常局面

每經(jīng)編輯 何志成    

◎何志成

人民幣匯率沒有在美聯(lián)儲加息前后大幅度下跌，但為什么會在2016年新年前后連續(xù)走低，這說明什么問題呢？

2015年底幾個交易日，央行對人民幣匯率似乎持有一會兒干預(yù)一會兒放任的態(tài)度，這讓市場有些摸不著頭腦。

全球市場有一個專有名詞：“莫比斯環(huán)”，專指“匯股雙殺”的反常狀態(tài)。在國際市場上，經(jīng)常見到的是股市與匯市反方向運動，因為匯率走低有利于宏觀經(jīng)濟(jì)的競爭力提升，對股市形成利好。同時，如果貨幣政策寬松，匯價走低，也有利于股市。不過一旦出現(xiàn)“莫比斯環(huán)”現(xiàn)象，則說明該國有出現(xiàn)金融風(fēng)險的可能性，對此我們不能掉以輕心。

筆者一直認(rèn)為，穩(wěn)住匯率是穩(wěn)住股市的關(guān)鍵；同樣道理，股市能夠穩(wěn)定，也是穩(wěn)住人民幣匯率的關(guān)鍵點。只有做強股票市場這個“大后方”，央行才能在匯率市場開展“運動戰(zhàn)”，實現(xiàn)有管理的自由浮動匯率制。

2016年，中國經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)增長，貨幣市場必須寬松。而如果任由人民幣匯率大幅下滑，則可能導(dǎo)致流動性緊缺，讓市場利率難以下行。

中央推行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，重在去庫存、去產(chǎn)能，客觀上對GDP上行可能形成一定的拖累，被削減的產(chǎn)能會不會造成大量壞賬，房地產(chǎn)行業(yè)降價銷售會不會使風(fēng)險外露，實體經(jīng)濟(jì)在緩釋風(fēng)險的同時會不會又暴露風(fēng)險，其間的分寸都需要謹(jǐn)慎拿捏。

2016年，幾乎可以肯定的是美聯(lián)儲還會加息，所關(guān)注的只是加息幾次而已。在這種情況下，關(guān)鍵要看人民幣在國際市場的話語權(quán)以及交易量。如果人民幣匯率跌幅過大，對其他國家采用人民幣結(jié)算、增加人民幣儲備是不利的。另外，考慮到主要貨幣之間，如日元、歐元等還存在著相互競爭的關(guān)系，央行希望人民幣能夠縱橫捭闔，既聯(lián)歐抗美又要與美勾兌，既抬高日元匯率以取得相對競爭優(yōu)勢，同時也要防范日元乘機成為亞洲老大，世界老二。要貫徹這樣的思路，就不能放任人民幣匯率大幅下跌。

未來要建立人民幣結(jié)算區(qū)，要讓更多的國家儲備人民幣，必須穩(wěn)住人民幣匯率。而當(dāng)人民幣真正成為國際貨幣體系的重要一員時，A股市場必將成為國際資本的“棲息地”。那時候，“匯股雙殺”的“莫比斯環(huán)”現(xiàn)象就會被破解，中國資本市場將成為全球投資者的熱土，A股包括H股都將迎來持續(xù)上漲行情。

金融是國之重器，對當(dāng)前有可能暴露出的風(fēng)險不可不察。要避免這種態(tài)勢，就必須向空頭“亮劍”，并摧毀這個莫比斯環(huán)。

金融改革是中國深化改革的重中之重，相應(yīng)的改革措施出臺也要審時度勢，找準(zhǔn)時機。在金融改革措施出臺時，必須兼顧資本市場，維護(hù)股市穩(wěn)定，不能一方面大講中國經(jīng)濟(jì)沒問題，一方面卻看著股市下跌而手足無措。當(dāng)前最重要的是維護(hù)市場信心，雖然不能一味地唱多、盲目唱多，但也絕不能一味地唱空，更不能配合國際上做空中國的投機勢力玩“莫比斯環(huán)”游戲。

有鑒于此，供給側(cè)改革要增加維護(hù)股市穩(wěn)定、人民幣匯率穩(wěn)定的內(nèi)容。中央所主張的供給側(cè)改革主要是通過簡政放權(quán)、放松管制、金融改革、國企改革、土地改革等手段，使勞動力、土地、資本、創(chuàng)新等要素實現(xiàn)優(yōu)化配置，通過提高全要素生產(chǎn)率來拉動經(jīng)濟(jì)增長。在這些生產(chǎn)要素中，資本市場是重中之重，金融是重中之重。

當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運行的主要矛盾是信心，怎么穩(wěn)住信心？股市要穩(wěn)住，要恢復(fù)性上行，人民幣匯率不能再單邊下跌，要走出波動性行情，實現(xiàn)緩慢調(diào)整，穩(wěn)健調(diào)整。

信心穩(wěn)住了，深化改革才能穩(wěn)步推進(jìn)，供給側(cè)改革才能見效，中國經(jīng)濟(jì)才能迎來新一輪增長。為此，供給側(cè)改革有必要增加維護(hù)股市穩(wěn)定、人民幣匯率穩(wěn)定的內(nèi)容。

（作者為獨立經(jīng)濟(jì)學(xué)家）