付鵬：中美熔斷機(jī)制差異巨大 A股政策值得商榷

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 孫宇婷    

每經(jīng)記者 孫宇婷  

昨日（1月7日），就A股熔斷機(jī)制實(shí)施僅四天就連遭熔斷一事，《每日經(jīng)濟(jì)新聞 》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）專訪了中國(guó)宏觀對(duì)沖研究院院長(zhǎng)付鵬。

NBD：據(jù)您了解，美股熔斷機(jī)制的原則是什么？

付鵬：美股沒有漲跌停板，熔斷機(jī)制在極端情況，即流動(dòng)性極度缺失時(shí)，可以 給予市場(chǎng)一個(gè)緩沖時(shí)間，讓上市公司在這個(gè)緩沖時(shí)間內(nèi)進(jìn)行信息披露，以防止 不公平的交易，這是美股熔斷機(jī)制的原則：給出一個(gè)時(shí)間空隙，讓信息披露更 加透明。

NBD：這種邏輯放在A股是否適用？

付鵬：放在國(guó)內(nèi)是不適用的。

第一，國(guó)內(nèi)本來就有漲跌停板，本身就是價(jià)格限制。第二，市場(chǎng)參與者、參與 機(jī)制是不一樣的，A股參與者以散戶為主，但美股是機(jī)構(gòu)市。

中國(guó)股市最大的問題就是流動(dòng)性問題，在散戶為主的市場(chǎng)中，市場(chǎng)情緒容易被 放大。各種因素對(duì)市場(chǎng)情緒的影響又會(huì)快速傳導(dǎo)至流動(dòng)性上，導(dǎo)致短期內(nèi)流動(dòng) 性的缺失，這就會(huì)導(dǎo)致只要第一個(gè)熔斷出現(xiàn)，第二個(gè)熔斷極大概率會(huì)尾隨而至 。

NBD：也就是說，市場(chǎng)情緒一旦放大之后，就會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)上的“磁吸效應(yīng)”。

付鵬：是。當(dāng)你的價(jià)格一旦開始接近于第一個(gè)熔斷閾值5%時(shí)，大家的情緒會(huì)推 動(dòng)它快速地向其靠攏。因?yàn)榇蠹叶己ε碌侥莻€(gè)時(shí)候交易停滯，流動(dòng)性完全失去 ，導(dǎo)致在害怕之前就開始這么做了，這樣致使價(jià)格可能跌破3%以后，馬上就會(huì) 出現(xiàn)這個(gè)效應(yīng)，大家快速將跌幅由3%向5%推動(dòng)。

美國(guó)市場(chǎng)上，股市波動(dòng)超過1%或者2%的正態(tài)分布是很少的，大多數(shù)時(shí)候指數(shù)波 動(dòng)都在1%左右或者1%以內(nèi)。而國(guó)內(nèi)，由于參與者結(jié)構(gòu)等因素，A股出現(xiàn)超過3%的 波動(dòng)非常正常。熔斷限制加上去后，看起來5%好像是沒問題的，但由于磁吸效 應(yīng)的存在，可能3%時(shí)就“掛”了。

NBD：現(xiàn)階段還有哪些因素不利于A股熔斷機(jī)制的實(shí)施？

付鵬：最核心的就是我剛才說的幾條。其中，最重要的是，參與者的情緒是由 參與者來決定的，但A股參與者以散戶為主，導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)非理性比率很高。這 種情況下，需要考慮推出熔斷機(jī)制是否合適。另外，市場(chǎng)沒有應(yīng)對(duì)下跌的對(duì)沖 工具。一旦恐慌蔓延，迅速的掛單就會(huì)造成大量股票跌停。

NBD：有觀點(diǎn)認(rèn)為人民幣匯率暴跌對(duì)股市迅速熔斷有一定影響。您如何看？

付鵬：現(xiàn)在，中國(guó)的股票、債券、房地產(chǎn)、匯率、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等是相互影響的。 比如匯率貶值，貶值預(yù)期一旦誘發(fā)后，會(huì)導(dǎo)致資本加速流出，資本加速流出又 會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)匯率下行，還會(huì)導(dǎo)致利率波動(dòng)，從而對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生影響，這個(gè) 時(shí)候大家會(huì)衡量資產(chǎn)價(jià)格，就會(huì)發(fā)現(xiàn)包括股市、房地產(chǎn)等所有資產(chǎn)價(jià)格偏高， 從而進(jìn)一步誘發(fā)資產(chǎn)價(jià)格恐慌情緒。

NBD：如果短期內(nèi)沒有新的措施推出，還會(huì)繼續(xù)熔斷嗎？

付鵬：這個(gè)可能性是有的。既有漲跌停板，又有熔斷機(jī)制，A股可能是世界唯一 這么做的。現(xiàn)階段看，A股熔斷機(jī)制的意義值得商榷，在當(dāng)前的市場(chǎng)參與者散戶 化背景下，容易造成市場(chǎng)恐慌。