私募：注冊制下估值體系將洗牌 助力A股開啟慢牛模式

每經編輯 每經記者 楊建    

每經記者 楊建

2016年3月1日起，中國股市將翻開新篇章，迎來“注冊制時代”。那么，注冊制會對A股產生怎樣的影響？

對此，來自私募排排網的訪談資料顯示，多數(shù)私募大佬認為，注冊制一旦實行，A股的估值體系將會受到一定影響。具體來看，注冊制會讓A股的估值中樞下移，尤其是中小盤股的估值會受到明顯影響。但長期來看，實施注冊制是推進市場健康發(fā)展的重要步驟。此外，有多位私募人士指出，注冊制的實施將會推動A股進入慢牛模式。

現(xiàn)有估值體系將洗牌

注冊制下的A股價值體系會有怎么樣的變化？

對此，凱石益正投資經理孫秋波認為，注冊制推出對A股市場短期偏空，長期利多。短期而言，外延因素的影響更多，新增上市公司數(shù)量還不多，這對存量部分個股是利空；長期而言，新成長公司層出不窮，時間越長，投資者的選擇越多，可以更多地參與企業(yè)初期的快速發(fā)展，享受更多的利潤。此外，由于證監(jiān)會將控制注冊制放開的節(jié)奏、時間等，這就使得這個偏空的幅度得到控制。

至于注冊制對創(chuàng)業(yè)板的影響，孫秋波認為，長期而言，利多因素更多。首先是注冊制會降低上市公司門檻，對于希望融資的中小企業(yè)而言，有了更多的融資通道，增加了他們被并購時的話語權，縮小了一、二級市場差價。這對于依靠外延并購帶動股價上漲的部分公司來說，影響偏負面。與此同時，如果后續(xù)創(chuàng)業(yè)板公司中有大量的如百度等真成長的公司，對于投資者而言，也具有了更多的機會。

前海方舟總裁鐘海波認為，注冊制推出后，短期對市場資金面和估值都會有一定影響，市場需要重新建立估值平衡和流動性平衡，注冊制是對新三板和戰(zhàn)略新興板的補充，三塊市場會存在一個估值和流動性的差異。注冊制推出后，如果新三板估值在20~30倍，那么創(chuàng)業(yè)板50~70倍的估值也是合理的，戰(zhàn)略新興板估值可能向中小板靠攏。

和信華通投資部總經理馮志堅認為，目前計劃推出的注冊制是一種受限制的注冊制，真正的注冊制可能要等到兩年后，現(xiàn)在首先要解決排隊等待IPO的600多個企業(yè)。為什么說明年一定是牛市？保險資金為什么敢大舉舉牌一些績優(yōu)股和行業(yè)龍頭股？因為只要手上有足夠多股票市值，它就能不斷認購新股。在未來，注冊制真正放開的時候，會讓A股的估值體系推倒重來。在創(chuàng)業(yè)板和中小板，如果有同行業(yè)的公司上市，可能上市后的市盈率只有30~40倍，那么現(xiàn)在過百倍市盈率的高估值品種會遭到市場打擊。

注冊制助力A股開啟慢牛模式

注冊制會對A股整體行情產生怎樣的影響？

對此，鼎鈞資本高級合伙人、資管部負責人汪培認為，注冊制推出首先是從間接融資時代邁進直接融資時代——資本市場將開啟慢牛時代；注冊制的推行也是我國資本市場改革的重要一環(huán)，是中國金融市場走向國際化的重要標志。

而豐岒資本投資經理金斌也表示，注冊制是A股市場走向長期牛市的基礎。因為注冊制會帶來A股市場投資風格的長期轉換。對于優(yōu)質公司來說，注冊制反而是一個重大利好。過去幾年的A股市場，由于供給不充分，資源得不到有效配置，垃圾股吸引到了最多的資金，殼公司成為過去幾年A股市場漲幅最大的板塊，價值投資者反而成為市場的笑柄。但隨著注冊制的推進，A股市場將重新回到價值投資的軌道上來。

峻谷投資總經理李樹偉表示，注冊制將是中國證券市場的大事，其影響力堪比股權分置改革。注冊制對市場供應、殼資源價值、市場整體估值、行業(yè)結構估值、退市、投資風格等方面將產生重大而深遠的影響。但這種影響是漸進的潛移默化的，短期對市場的影響不顯著，臨近推出及推出后，影響將逐漸顯著。

國時資產投資總監(jiān)王俊峰則認為，注冊制對A股市場會有一定影響，但影響有限。A股高估值原因之一是股票供給不足，推出注冊制，且資本管制放松，那么供給就會大量增加。從國家意志來看，政府鼓勵創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新，增加直接融資的比重，這需要一個繁榮健康的資本市場來支撐。因此，注冊制有濃重的中國特色，在初期還是會限價和限量，監(jiān)管層仍會根據(jù)市場情況進行調節(jié)。