董少鵬："互認基金"給中國股市帶來什么?

12月18日，首批兩地互認基金正式注冊，分別為3只香港互認基金，4只內(nèi)地互認基金。這是推進我國資本市場“雙向開放”的一個重要舉措，既可以拓展兩地投資者選擇投資品的范圍，共享相關(guān)金融產(chǎn)品和服務(wù)；又可以擴大以人民幣計價投資品的市場規(guī)模，推動人民幣資本項目可兌換進程；也有利于促進兩地金融市場繁榮，提高兩地金融市場的國際影響力。

更好發(fā)展是擴大開放的基礎(chǔ)，擴大開放才能謀得更高質(zhì)量的發(fā)展。進一步擴大對外開放，運用好國際國內(nèi)兩個市場、兩種資源，并最終實現(xiàn)對等雙方相互給予國民待遇，是我國資本市場的一個既定戰(zhàn)略，是我國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟和金融與全球共同發(fā)展的必然結(jié)果。所以，資本市場對外開放不會因為股市一時的異常波動而發(fā)生根本性改變。

事實上，內(nèi)地和香港基金互認的相關(guān)準備工作在股市異常波動期間也在積極推進。截至目前，中國證監(jiān)會共受理17只香港互認基金產(chǎn)品的注冊申請，香港證監(jiān)會共受理超過30只內(nèi)地互認基金的注冊申請。根據(jù)目前市場運行情況，兩地注冊互認基金的規(guī)?？刂圃谶M出各3000億元人民幣水平；今后，隨著條件進一步成熟，在總結(jié)經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，可進一步擴大互認基金的注冊規(guī)模，并逐步實現(xiàn)常態(tài)化。

目前實行的基金互認注冊制度，體現(xiàn)了雙向?qū)Φ乳_放、維護市場穩(wěn)定、優(yōu)化路徑選擇的特點，可以為下一步擴大其它資本項目開放提供一些借鑒：

一、此次互認基金注冊是“雙向?qū)Φ乳_放”，而不是“單向開放”。

兩地基金互認制度借鑒了香港與其他地區(qū)互認的經(jīng)驗，是在監(jiān)管體系相對獨立的基礎(chǔ)上，通過兩地監(jiān)管合作實現(xiàn)基金互認。雙向?qū)Φ乳_放，一是指兩地機構(gòu)實行對等監(jiān)管政策，二是指對等保護兩地投資者權(quán)益。

鑒于兩地市場發(fā)展程度的差異，兩地基金互認對保護內(nèi)地投資者利益做出了有關(guān)安排。按照兩地監(jiān)管機構(gòu)簽署的《關(guān)于內(nèi)地與香港基金互認安排的監(jiān)管合作備忘錄》以及中國證監(jiān)會發(fā)布的《香港互認基金管理暫行規(guī)定》，從三個方面做出安排：一是規(guī)范互認基金的管理及運作；二是完善基金合同爭議的解決方式；三是確保兩地投資者得到公平的對待。

監(jiān)管者表示，兩地法律制度有所不同，但兩地投資者權(quán)益保護必須對等。雙方監(jiān)管合作備忘錄明確，法規(guī)要求基金管理人應(yīng)當采取合理措施，確保內(nèi)地投資者與香港投資者獲得公平的對待，包括投資者權(quán)益保護、投資者權(quán)利行使、信息披露和賠償?shù)取?/p>

二、此次互認基金注冊安排，注重推進開放與維護市場穩(wěn)定相統(tǒng)一。

目前，兩地互認基金獲批數(shù)量基本對等，并且管理層明確，保持資金進出基本平衡。目前，內(nèi)地與香港互認基金的額度為資金進出各3000億元人民幣。根據(jù)測算，在目前開放規(guī)模下，可流入內(nèi)地的最大資金量略多于可流入香港的最大資金量，大體平衡。

筆者認為，遵循穩(wěn)健開放、雙向開放的原則，開放舉措應(yīng)當在提升本地機構(gòu)經(jīng)營水準的基礎(chǔ)上循序漸進。這樣，即使后續(xù)互認基金正常注冊，長期來看，資金進出也應(yīng)該是一種相對均衡的狀態(tài)。

在7只互認基金完成注冊的同一天，一份經(jīng)國務(wù)院批準，由財政部、國家稅務(wù)總局、證監(jiān)會聯(lián)合下達的通知開始生效。該通知就內(nèi)地與香港基金互認涉及的有關(guān)稅收政策問題予以明確，于12月18日起執(zhí)行?？傮w上看，這些制度安排有利于擴大雙向開放，并引導理性投資。

三、互認基金是我國資本市場對外開放的一個全新的樣本，具有路徑探索和引領(lǐng)作用。

在我國資本市場規(guī)模和基礎(chǔ)性制度建設(shè)達到一定程度之后，擴大開放是必然選項，但路徑如何選擇十分重要。路徑優(yōu)，效果就會優(yōu)，反之亦然。筆者認為，前期推出的滬港通制度，已經(jīng)為雙向?qū)Φ乳_放、相互尊重對方市場體系創(chuàng)造了成功經(jīng)驗；從一定意義上說，基金互認是這樣一種制度設(shè)計思想的延續(xù)。

在基金互認機制下，金融產(chǎn)品和投資服務(wù)能夠跨境銷售，雙向互動開放，有利于實現(xiàn)投資的自由化和便利化。對我國內(nèi)地而言，有助于拓寬金融服務(wù)業(yè)對外開放的深度和廣度。基金互認使得香港成為基金產(chǎn)品的進出口平臺，吸引全球金融機構(gòu)和金融產(chǎn)品到香港發(fā)展。

內(nèi)地與香港開展基金互認，兩地金融機構(gòu)可以取長補短：內(nèi)地基金管理人可以與駐扎在香港地區(qū)的跨國金融機構(gòu)比肩共事，提高投資管理能力和客戶服務(wù)水平；如果香港成為境外基金產(chǎn)品進出內(nèi)地市場的“橋頭堡”，其國際金融地位得到提升，由于地理條件便利，其發(fā)展成果還可以反饋于內(nèi)地市場，促進內(nèi)地市場進一步開放。

現(xiàn)代市場經(jīng)濟必然是開放經(jīng)濟，資本市場當然要走擴大開放之路。“防范和化解金融風險”，要在開放狀態(tài)下考慮；“加快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者權(quán)益得到充分保護的股票市場”，也要在開放狀態(tài)下考慮。統(tǒng)籌國內(nèi)外兩種資源和兩個市場，一直在路上。需要注意的是，我們既要加大開放力度，拓展開放深度，又要維護好自身的主權(quán)安全和發(fā)展權(quán)益。

筆者認為，互認基金制度所體現(xiàn)的雙向?qū)Φ乳_放、維護市場穩(wěn)定、優(yōu)化路徑選擇等三大亮點，是可以復制的經(jīng)驗，值得總結(jié)和推廣。

編輯：肖鴻月 審核：譚婧 終審：李凱