張茉楠：僅靠全球貨幣政策協(xié)調(diào)難解通縮壓力

每經(jīng)編輯 張茉楠    

◎張茉楠

8月29日，美聯(lián)儲副主席費(fèi)希爾、歐洲央行副主席康斯坦西奧以及英國央行行長卡尼等齊聚全球央行年會，商討全球通脹情況。費(fèi)希爾表示，油價下跌、強(qiáng)勢美元以及美國經(jīng)濟(jì)中存在的“閑置產(chǎn)能”都是通脹持續(xù)低迷的原因。雖然預(yù)計(jì)美元走強(qiáng)還將持續(xù)一段時間，但是油價繼續(xù)下跌的可能性已經(jīng)下降，就業(yè)市場的“閑置產(chǎn)能”也在變小。有理由相信，通脹將向美聯(lián)儲的目標(biāo)值邁進(jìn)。但全球通脹低迷和通縮的局面真的可以逆轉(zhuǎn)嗎？

2008年國際金融危機(jī)已經(jīng)過去7年，但全球經(jīng)濟(jì)仍難完全走出危機(jī)的陰影。近期全球市場劇烈動蕩，為復(fù)蘇前景增添了不確定性。金融市場巨幅波動和通脹低迷引發(fā)了全球央行的憂慮，如何為金融復(fù)蘇開出藥方，擺脫“停滯型增長”成為世界各國的難題。

當(dāng)前，多個經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹率持續(xù)下行。歐美國家的核心通脹率偏離通脹目標(biāo)軌道，即便是歐洲央行推出新一輪寬松貨幣政策也難以力挽狂瀾，歐元區(qū)通脹率仍徘徊于臨界線附近。新興市場和發(fā)展中國家增長乏力，結(jié)構(gòu)性問題突出，工業(yè)生產(chǎn)下行，通縮風(fēng)險正在全球范圍內(nèi)蔓延。

美聯(lián)儲退出量化寬松貨幣政策，這是量化寬松周期轉(zhuǎn)向緊縮周期的開始。在這一過程中，美元升值效應(yīng)通過“進(jìn)口-購進(jìn)價格-PPI-CPI”的渠道影響價格總水平。同時，由于美元是全球大宗商品的基準(zhǔn)計(jì)價貨幣，持續(xù)升值將導(dǎo)致國際大宗商品價格下降。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長乏力和產(chǎn)出缺口擴(kuò)大也導(dǎo)致通脹低迷，甚至成為通縮的重要因素。

金融危機(jī)期間，全球進(jìn)口總體萎縮8.4%，中國逆勢增長23.3%，成為全球需求的主要支撐者之一。然而隨著近幾年中國啟動去杠桿化和去產(chǎn)能化進(jìn)程，增量需求大大放緩，產(chǎn)出缺口開始加大。全球有限的市場資源成為各國的競爭焦點(diǎn)，直接導(dǎo)致了全球價格總水平的下降。

美元升值周期進(jìn)一步加大了債務(wù)通縮壓力。當(dāng)前，美元正在步入升值新周期，將會加大許多以美元計(jì)價的新興經(jīng)濟(jì)體海外債務(wù)風(fēng)險，并推升全球債務(wù)負(fù)擔(dān)和融資成本上升。

根據(jù)國際金融協(xié)會測算，2014~2018年，所有新興國家需要展期的企業(yè)債務(wù)將達(dá)到1.68萬億美元，其中約30%以美元計(jì)價。如果美元進(jìn)入升值通道，新興經(jīng)濟(jì)體債券展期成本將顯著上升，債務(wù)風(fēng)險將隨之升溫。

此外，人口結(jié)構(gòu)的變化對全球經(jīng)濟(jì)和價格總水平的影響更為深遠(yuǎn)。2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷。而此時，美國和中國兩個全球最大經(jīng)濟(jì)體正處于勞動人口周期變化拐點(diǎn)。

以15~64歲勞動年齡人口比重衡量，美國和中國在2006~2009年經(jīng)歷了勞動年齡人口周期峰值，歐元區(qū)和日本人口周期已于1988~1992年見頂。人口結(jié)構(gòu)變化，老齡化趨勢導(dǎo)致儲蓄消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化。消費(fèi)增長趨于停滯，這是造成供給失衡，并進(jìn)一步引發(fā)全球需求萎縮和價格總水平下滑的重要因素。

國際金融危機(jī)以來的7年證明，世界經(jīng)濟(jì)增長軌跡和格局漸變，逃離通縮和流動性陷阱區(qū)域，僅靠延緩美聯(lián)儲加息或是全球央行再次貨幣寬松，釋放流動性已經(jīng)難以有效解決。結(jié)構(gòu)性問題需要結(jié)構(gòu)性改革應(yīng)對，如何尋找新的“供給替代”，提高全要素生產(chǎn)率，切實(shí)促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)增長才是治本之策。

（作者為中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員）