易憲容：全球金融動蕩之下中國貨幣政策當(dāng)作何選擇

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◎易憲容

上周五，紐約道瓊斯指數(shù)暴跌530.94點，創(chuàng)下4年來最大單日跌幅。而本周一，亞太股市繼續(xù)全線大幅下挫。

在全球股市暴跌之際，反映股市情緒的恐慌指數(shù)（VIX指數(shù)）僅在上周五一天內(nèi)就急升46%至28.03點，達到2014年10月以來的最高位。這表現(xiàn)出全球市場投資者憂慮加劇、信心喪失，市場處于極度恐慌之中。

在惡劣的大環(huán)境之下，當(dāng)前中國經(jīng)濟整體形勢不容樂觀。今年以來，不僅出口貿(mào)易嚴(yán)重下降，導(dǎo)致經(jīng)濟增長壓力不斷加大，而且近期A股市場的風(fēng)險也正在增加。最近公布的中國8月財新制造業(yè)PMI指數(shù)為2009年3月以來最低，強化了國內(nèi)外市場對中國經(jīng)濟正在下行的推測。

自2005年7月21日人民幣匯率改革開始，前期人民幣處于被嚴(yán)重高估的狀態(tài)，而人民幣匯率過于強勁，必然會給經(jīng)濟發(fā)展帶來許多消極的影響。

中國作為全球第二大經(jīng)濟體，多年來一直是國際市場石油、大宗商品、礦產(chǎn)資源、農(nóng)產(chǎn)品等商品的最大買家，并由此推動全球經(jīng)濟走向繁榮。如果中國經(jīng)濟增長放緩，將導(dǎo)致中國的外在需求全面萎縮，從而影響不少國家對中國的出口。這還將嚴(yán)重影響這些國家的經(jīng)濟增長，特別是會影響那些對中國需求依賴比較大的國家經(jīng)濟增長。

現(xiàn)在的問題是，人民幣匯率主動貶值之后，僅過了3天的時間就又趨于穩(wěn)定，之后幾天里人民幣匯率中間價還保持了微微上升態(tài)勢，但國內(nèi)外市場是否認可這種人民幣匯率的企穩(wěn)卻存有分歧，一部分市場人士認為，未來人民幣還具有一定的貶值預(yù)期。

正因為投資者抱有這樣的貶值預(yù)期，才會讓部分資金流出中國市場。

如果央行在資金流出時不干預(yù)匯市，就可維持國內(nèi)市場充足的貨幣供應(yīng)；如果要干預(yù)外匯市場，買入更多的人民幣就容易造成市場流動性的緊縮，而這對當(dāng)前A股及實體經(jīng)濟當(dāng)然是不利的。

反過來看，如果為了A股市場的穩(wěn)定及實體經(jīng)濟增長，央行采取更為寬松的貨幣政策，即降準(zhǔn)降息，那么這又會進一步強化未來人民幣的貶值預(yù)期，從而使得讓更多的資金流出。

如果國內(nèi)資金持續(xù)流出，而以前進行的寬松貨幣政策沒有穩(wěn)定股市及提振經(jīng)濟，那么央行不得不采取更為寬松的貨幣政策。由此未來人民幣的貶值預(yù)期會更為強化，資金會迅速流出。由此形成惡性循環(huán)。

所以，當(dāng)前央行最為重要的貨幣政策選擇是穩(wěn)定匯率，并重新確立人民幣匯率的定位錨。只有在人民幣匯率完全穩(wěn)定的情況下，才能消除未來人民幣的貶值預(yù)期，減少國內(nèi)資金流出。

在此基礎(chǔ)上，采取適度寬松的貨幣政策來保證股市穩(wěn)定及經(jīng)濟增長。否則，未來人民幣的貶值預(yù)期不扭轉(zhuǎn)，央行的貨幣政策永遠會面臨著艱難的抉擇。

（作者為中國社科院金融所研究員）