葉檀：全球股市下挫歐美為什么不救？

◎每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

2007~2008年的次貸危機(jī)似乎還在蔓延，不過(guò)不是全局性危機(jī)，而是繼2010年歐豬五國(guó)債務(wù)危機(jī)之后的第二波局部性危機(jī)。

2015年8月24日，全球股市迎來(lái)黑色一天，此前的黑色一周全球股市已經(jīng)逃出83億美元，創(chuàng)下15周以來(lái)新高。在恐慌情緒籠罩下，黃金價(jià)格開(kāi)始上升，原油等大宗商品價(jià)格繼續(xù)下挫，而作為避險(xiǎn)貨幣的日元、瑞郎還在上升。

次貸危機(jī)發(fā)生時(shí)全球央行曾統(tǒng)一行動(dòng)，允許危機(jī)國(guó)實(shí)行量化寬松貨幣政策，拯救大型金融機(jī)構(gòu)。歐債危機(jī)爆發(fā)時(shí)期，主要通過(guò)歐元區(qū)的寬松、談判、救助實(shí)行，通過(guò)歐美日等國(guó)的貨幣互換穩(wěn)定市場(chǎng)信心。

新興市場(chǎng)發(fā)生股市動(dòng)蕩至今，全球市場(chǎng)主體仍各自為政，美國(guó)沒(méi)有對(duì)加息與否作出明確表態(tài)，IMF態(tài)度悠閑。8月22日，IMF執(zhí)行總裁科塔萊利表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩和股市的下跌并不意味著危機(jī)的到來(lái)，近期金融市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)在正常范圍之內(nèi)，現(xiàn)在討論中國(guó)將出現(xiàn)危機(jī)完全沒(méi)有必要。

一番波瀾不驚的表態(tài)背后，是新興市場(chǎng)的慣性無(wú)底線(xiàn)恐慌。

繼匯率下行后，24日菲律賓股交所因技術(shù)原因暫停交易；印度官員也表示，印度股市下挫短期令人不安；韓國(guó)金融服務(wù)委員會(huì)將于25日在首爾開(kāi)會(huì)，主題為評(píng)估股市。

股市、匯率劇烈震蕩引發(fā)新興國(guó)家的嚴(yán)重不安，但各國(guó)央行介入程度總體不深，也沒(méi)有召開(kāi)G20之類(lèi)的會(huì)議共商大計(jì)，更沒(méi)有傳出大型金融機(jī)構(gòu)大幅虧損、進(jìn)入破產(chǎn)危機(jī)的消息。

與歐豬五國(guó)的債務(wù)危機(jī)一樣，這是去杠桿過(guò)程中的局部危機(jī)，而不是影響全球的、杠桿崩塌式的危機(jī)。

2008年次貸危機(jī)的傳導(dǎo)模式很清楚，美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)軔于次級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)，而后傳導(dǎo)到MBS和CDO購(gòu)買(mǎi)者的投資銀行和對(duì)沖基金，最后形成全球金融市場(chǎng)大恐慌，有大型金融機(jī)構(gòu)倒閉，政府救市實(shí)行量化寬松的貨幣政策，由全球投資者共同埋單。

這次新興市場(chǎng)的危機(jī)至今沒(méi)有任何大型投資機(jī)構(gòu)陷入類(lèi)似于2008年的窘境，投資機(jī)構(gòu)緊張，大規(guī)模做空，退到債券、歐元等市場(chǎng)，卻還沒(méi)有冰層上的北極熊被擠到北冰洋里去。

巴西等國(guó)的貨幣早就開(kāi)始疲軟，各投資機(jī)構(gòu)安之若素；從人民幣匯率下挫開(kāi)始，全球市場(chǎng)經(jīng)歷匯率與股票市場(chǎng)狂風(fēng)暴雨，頭條財(cái)經(jīng)都是股市大跌，但歐美各國(guó)會(huì)因此埋單嗎？不會(huì)，因?yàn)槿ジ軛U大部分已經(jīng)完成。

全球股市下跌會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)困擾嗎？對(duì)富裕國(guó)家而言，答案是否定的?！度A爾街日?qǐng)?bào)》24日發(fā)表文章指出，“股市下跌對(duì)不同國(guó)家經(jīng)濟(jì)影響程度各異”。

美國(guó)持續(xù)6年的牛市可能正在減退，但其經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張勢(shì)頭并未減弱。美國(guó)第一季度GDP折合成年率僅增長(zhǎng)0.6%，第二季度增長(zhǎng)2.3%，但近期的零售額和住房數(shù)據(jù)相對(duì)樂(lè)觀(guān)。

同樣，在過(guò)去一個(gè)月內(nèi)，歐元區(qū)和日本的制造業(yè)活動(dòng)實(shí)際上有所加速。此外富裕國(guó)家還因?yàn)橛蛢r(jià)下跌，購(gòu)買(mǎi)力有所上升。

新興市場(chǎng)則大不相同，資源出口國(guó)要應(yīng)付對(duì)中國(guó)的出口疲軟（尤其是大宗商品），要應(yīng)付各國(guó)匯率下跌產(chǎn)生的貨幣競(jìng)爭(zhēng)，結(jié)果是匯率面臨下行壓力，利率面臨上升壓力，增長(zhǎng)前景減弱。

這是一場(chǎng)陷入資源國(guó)和新興市場(chǎng)范圍內(nèi)的危機(jī)，這一危機(jī)沒(méi)有通過(guò)債務(wù)爆發(fā)，卻通過(guò)資產(chǎn)品價(jià)格的方式呈現(xiàn)。

由于新興市場(chǎng)危機(jī)傳導(dǎo)能力不強(qiáng)，對(duì)于外圍市場(chǎng)不會(huì)造成實(shí)質(zhì)性打擊。因此，這是像歐債危機(jī)一樣的局部危機(jī)，只能靠新興市場(chǎng)自己解決，歐美主要央行不會(huì)伸出援手。