新三板做市成交長期低于協(xié)議轉(zhuǎn)讓

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◎每經(jīng)記者 王硯丹

4月上旬到7月中旬，新三板市場遭遇重挫。如今，相比主板，新三板存在的問題顯然更加嚴(yán)重，“災(zāi)后重建”任務(wù)更加艱巨。

業(yè)內(nèi)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，原本被寄予厚望的做市交易存在缺陷，或是引發(fā)新三板重挫的原因之一。

做市板塊成下跌重災(zāi)區(qū)

據(jù)了解，新三板引入做市交易的目的，在于維持相對充裕的流動性并減小股價波動，但就近期的情況來看，似乎并沒有那么簡單。

同花順統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，5月18日~6月5日，新三板做市板塊連續(xù)15個交易日成交額低于協(xié)議板塊。6月8日~7月15日，新三板調(diào)整最劇烈時期，這一情況沒有發(fā)生；到7月16日，這種情況再次重演：7月16日~8月14日的22個交易日內(nèi)，有13個交易日出現(xiàn)做市板塊成交金額不及協(xié)議轉(zhuǎn)讓的情況。

從漲跌幅來看，在市場下行態(tài)勢下，做市板塊的跌幅也大于協(xié)議板塊。4月7日，三板做市指數(shù)創(chuàng)出2673點歷史高點后開始下行，到7月8日最低跌至1103點；4月7日~7月8日，三板做市指數(shù)下跌50.41%。而同期成分股中包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓和包括做市轉(zhuǎn)讓的三板成指的跌幅只有38.94%。

與此同時，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，做市個股的大幅波動更是讓“平滑波動”成為一紙空文。如7月7日，萬人調(diào)查（430451）跌去60%，讓投資者直呼“這不是新三板，而是港股創(chuàng)業(yè)板”。

業(yè)內(nèi)反思做市商制度

做市成交額不及協(xié)議的情況頻頻出現(xiàn)，引發(fā)一些業(yè)內(nèi)人士對新三板現(xiàn)有做市制度的思考。

近日，安信證券在一篇研報中指出，此前，做市商只談價格不談價值，市場遵循的游戲規(guī)則是：企業(yè)低價出讓做市庫存股，然后做市商利用市場定價功能發(fā)現(xiàn)企業(yè)“真實價值”，最終企業(yè)參照市場價格，以一定的折扣進(jìn)行定增完成最終融資。“由于套利空間巨大，各方爭相參與做市前的定增，市場套利者多，而價值認(rèn)同者少，企業(yè)股價缺乏支撐，一旦轉(zhuǎn)做市，低價套利盤出逃將給市場帶來巨大壓力，最終導(dǎo)致定增破發(fā)事件接二連三發(fā)生。在市場行情較差的情況下，做市商反而有可能成為市場最大的空頭?！卑残抛C券指出。

上述機構(gòu)還認(rèn)為，目前來看，多家公司定增破發(fā)導(dǎo)致的結(jié)果是，主流機構(gòu)參與做市企業(yè)定增越發(fā)謹(jǐn)慎，游戲規(guī)則需要改寫。做市商利潤主要來自一二級市場的巨大價差，相較于交易價差的蠅頭小利，這部分利潤風(fēng)險低、收益高，使得做市商將重心放在不斷追求做市企業(yè)數(shù)量，而忽略交易量。今后，做市商2.0時代應(yīng)該是一二級市場價差縮小，交易價差成為做市商主要利潤來源，不斷撮合交易賺取價差成為做市商的工作重心。

上海證券研究員曾小勇也表達(dá)了同樣的觀點。

曾小勇指出，新三板做市商獲取庫存做市股票成本非常低廉。

“比如雷帕得（831613）的做市商，持倉做市股票成本不足40%。在此情況下，做市商就沒有必要急于清理手中的庫存股票，也就沒有必要頻繁地在二級市場交易，通過賺取差價獲利，因為他們只需要在合適的時間，通過做市轉(zhuǎn)讓賣出持倉即可賺取豐厚利潤?！痹∮轮赋?。

“由此來看，新三板流動性低迷的原因，不是市場對于新三板市場的關(guān)注度下降，而是由于制度設(shè)計導(dǎo)致大量做市商熱衷于通過一級市場和二級市場的協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式來獲取利潤，導(dǎo)致二級市場中通過做市轉(zhuǎn)讓方式獲取利潤的空間被大幅壓縮，引發(fā)了新三板的流動性不足。因此當(dāng)務(wù)之急是管理層盡快規(guī)范做市商通過非市場手段獲取低成本庫存股票的渠道，將更多的做市商引到二級做市轉(zhuǎn)讓市場去獲取庫存股票?！痹∮逻M(jìn)一步表示。

不過毋庸置疑的是，做市業(yè)務(wù)仍然為券商帶來了豐厚回報。

根據(jù)光大證券半年報，上半年公司實現(xiàn)做市業(yè)務(wù)收入3.7億元，投資收益率達(dá)到180%（未年化）。