杠桿條款放大員工持股風(fēng)險 大股東直面“兜底”危機

每經(jīng)編輯 李智    

◎每經(jīng)記者 李智

2014年6月，隨著證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于上市公司實施員工持股計劃試點的指導(dǎo)意見》，員工持股計劃被越來越多的上市公司所采用。這種激勵方式將上市公司股價與員工個人利益聯(lián)系在了一起。在行情高漲之時，不少員工持股計劃更通過引入杠桿條款放大了股價上漲所帶來的浮盈。

然而，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在近期震蕩行情中，伴隨大批員工持股計劃的集體“淪陷”，杠桿條款的殺傷力也突然顯現(xiàn)。一些扮演“兜底者”角色的上市公司大股東也被波及。

員工持股遭深套

雖然本周二A股反彈力度較強，但對曾被多家券商強烈推薦的萬達信息（300168，收盤價35.35元）而言，當(dāng)前股價距離78元的高點依舊遙遠。除了“高位站崗”的普通投資者，公司上千員工以及高管，同樣關(guān)心著股價的跳動。這是為什么呢？

今年5月，萬達信息首期員工持股計劃方案通過股東大會審議后，公司即通過萬達信息1號資產(chǎn)管理計劃購買公司股票。之后萬達信息發(fā)布公告，截至6月10日，萬達信息1號已購買萬達信息股票727.79萬股，完成股票購買，均價為137.26元/股，投入資金約為10億元。隨后公司實施了10轉(zhuǎn)10股派1元的利潤分配方案，持股計劃的建倉成本變?yōu)?8元左右。

令人始料未及的是，在萬達信息員工持股計劃完成建倉后不久，公司股價就在A股急跌行情中連遭重挫，按昨日收盤價估算，萬達信息員工持股計劃已被深套逾四成。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，iFinD數(shù)據(jù)顯示，今年以來，有近260家上市公司提出員工持股計劃，截至昨日收盤，有超過20家公司出現(xiàn)股價跌破員工持股買入成本的情況。且從時間段來看，在今年5月~6月實施買入的員工持股計劃，大多被套。

如鼎龍股份（300054，收盤價18.64元）首期員工持股計劃買入時間區(qū)段為5月15日～6月4日，共計購買498萬股，購買均價為31.92元/股；中來股份（300393，收盤價50.41元）員工持股計劃買入時間為6月24日～25日，購入53萬股，交易均價為81.89元/股；再如通鼎互聯(lián)（002491，收盤價13.26元），第一期員工持股計劃買入時間為5月12日～5月28日，交易均價為20.20元/股。

杠桿條款成風(fēng)險“放大器”

眾所周知，在近期A股市場的劇烈調(diào)整當(dāng)中，受傷最重的正是通過融資甚至場外配資入市的投資者。但在不少員工持股計劃中，杠桿條款也成為了風(fēng)險“放大器”。

以萬達信息為例，在公司首期規(guī)模為10億元的持股計劃中，按照1.5:1的比例設(shè)立優(yōu)先級份額和次級份額，員工自籌部分約為4億元認購次級份額。根據(jù)方案約定，優(yōu)先級份額按照7.50%的預(yù)期年化收益率和實際存續(xù)天數(shù)優(yōu)先獲得收益。對萬達信息的員工而言，雖然通過份額分級放大了次級份額的收益或損失，但若股價下跌，次級份額的跌幅也會大于股價跌幅。

在目前已公布的員工持股計劃中，華孚色紡（002042，收盤價11.18元）就因高達10倍的杠桿引起關(guān)注。

方案顯示，華孚色紡員工持股計劃總規(guī)模為2億元，按照6:3:1的比例設(shè)立優(yōu)先級、中間級和劣后級份額，其中員工出資2000萬元認購劣后級份額。其中，優(yōu)先級份額和中間級份額均按照預(yù)期年化收益率和實際存續(xù)天數(shù)優(yōu)先獲得收益。華孚色紡也提示，對于劣后級份額而言，通過份額分級，放大了劣后級份額的收益或損失，若市場面臨下跌，劣后級份額凈值的跌幅可能大于公司股票跌幅。

值得注意的是，員工持股計劃一旦實施，就會進入鎖定期而無法交易，參與者面對下跌也只能望“股”興嘆。

大股東面臨難題

毫無疑問，面對股價重挫，參與相關(guān)員工持股計劃的上市公司高管和員工是頗為郁悶的。但部分上市公司的大股東則面臨更為嚴峻的考驗。

一位從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，前期市場急跌時，曾出現(xiàn)了員工持股計劃是否將“爆倉”的討論，也就是員工出資部分會不會全部“跌沒了”，甚至損害優(yōu)先級資金的利益。但實際操作中，這種情況基本不會發(fā)生，因為在設(shè)置杠桿條款的員工持股計劃中，上市公司大股東普遍扮演了“兜底者”角色，也就是為優(yōu)先級份額的本金和利息收益的實現(xiàn)提供擔(dān)保。

上述人士進一步指出，為保護優(yōu)先級委托人的利益，一種比較常見的方法是：在具體實施員工持股計劃的資管計劃中往往設(shè)置補倉預(yù)警線、補倉線和止損線。當(dāng)觸及預(yù)警線時，資金補償方（一般為上市公司大股東及員工持股計劃）可自行決定是否追加增強信用資金，但是當(dāng)資管計劃單位凈值觸及補倉線，就會要求資金補償方進行現(xiàn)金補倉。

但如果資管計劃單位凈值觸及止損線，而資金補償方未在規(guī)定時間內(nèi)足額追加增強信用資金，將被視為資金補償方違約。資產(chǎn)管理人有權(quán)在所投資股票解禁后第一時間進行平倉，資管計劃提前終止，由此導(dǎo)致本計劃委托資產(chǎn)的全部經(jīng)濟損失由資金補償方承擔(dān)。而截至目前，尚未有公司發(fā)布員工持股計劃出現(xiàn)類似風(fēng)險的公告?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者也注意到，華孚色紡在員工持股計劃中就明確，公司控股股東華孚控股為華孚財富1號專項資管計劃承擔(dān)補倉義務(wù)，并以其所持華孚色紡股票為補倉義務(wù)設(shè)定質(zhì)押。

簡言之，對很多采用杠桿條款的員工持股計劃而言，股價下跌除對參與員工利益產(chǎn)生影響外，上市公司大股東也面臨“兜底”考驗，因為他們在股價連續(xù)下跌時，需要不斷提供資金來維持員工持股計劃。

券商提示投資機會

雖然昨日（8月4日）A股強勢反彈，但不少投資者依舊如驚弓之鳥，擔(dān)憂未來仍有大幅波動。不過，在不少券商人士的眼中，當(dāng)前股價已跌破員工持股價格的個股，在目前市場環(huán)境下反而具備了較大的關(guān)注價值。

信達證券昨日發(fā)布研報稱，A股持續(xù)大跌，使員工持股標的出現(xiàn)大幅回調(diào)，出現(xiàn)多只個股跌破員工持股成本的情況。該券商認為，持股成本是員工持股的最后一道防線，一旦跌破，相關(guān)個股便具有相對較高的安全邊際和明顯的投資機會。

從投資策略來看，從杠桿高低角度，該券商建議關(guān)注華孚色紡；從持股比例角度，建議關(guān)注長信科技和洲明科技；從業(yè)績角度，該券商建議關(guān)注歌爾聲學(xué)；從跌破成本的比例大小角度，建議關(guān)注萬達信息、鼎龍股份和中來股份等。

值得一提的是，一位所在企業(yè)已推出員工持股計劃的上市公司人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，從時間點來看，員工持股計劃在完成購買之后會進入一段時間的鎖定期。從他所在公司情況看，只有在經(jīng)過1年鎖定期后，員工持股計劃方能賣出。換言之，一年之后的股價狀況才會從真正意義上影響到參與員工的利益，而在此之前僅為浮盈或浮虧。