莫開(kāi)偉：應(yīng)對(duì)金價(jià)暴跌投資者須敬畏市場(chǎng)

◎莫開(kāi)偉

20日，在毫無(wú)征兆的情況下，上海和紐約黃金市場(chǎng)突然遭遇一波拋售。國(guó)際金價(jià)自1133美元附近上演垂直落體，幾分鐘內(nèi)暴跌近60美元，跌破1100美元，急跌幅度超過(guò)4%，創(chuàng)5年來(lái)新低。而上金所開(kāi)盤兩分鐘內(nèi)就涌出了5噸的拋單。

據(jù)分析，這輪國(guó)際金價(jià)大跳水，原因有五方面：

一是上周國(guó)際國(guó)內(nèi)諸多不利因素均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，令市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)情緒顯著轉(zhuǎn)強(qiáng)。如希臘救助協(xié)議最終順利通過(guò)，歐元區(qū)希臘市場(chǎng)已出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，希臘銀行業(yè)已恢復(fù)營(yíng)業(yè)；中國(guó)A股市場(chǎng)動(dòng)蕩也已轉(zhuǎn)危為安，樓市有所回暖，避險(xiǎn)需求持續(xù)下降令投資者不斷拋棄黃金，轉(zhuǎn)而追逐風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

最重要的是，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體風(fēng)險(xiǎn)度已相對(duì)前幾年明顯下降，美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策也開(kāi)始逐步退出，讓金價(jià)失去了一個(gè)最重要推動(dòng)力量。而金價(jià)能在2011年一路沖高至接近2000美元的高位，很大程度上是受次貸危機(jī)、歐債危機(jī)所帶來(lái)避險(xiǎn)情緒影響，以及發(fā)達(dá)國(guó)家央行（尤其是美聯(lián)儲(chǔ)）寬松貨幣政策所推動(dòng)。

二是以“投資利益最大化、投資風(fēng)險(xiǎn)最小化”為前提的黃金專業(yè)投資基金是黃金價(jià)格暴跌重要推手。上周五，全球最大黃金ETF基金（以下簡(jiǎn)稱SPDR）大幅減倉(cāng)11.63噸，這是該基金自2012年12月24日以來(lái)最大一次單日減倉(cāng)。因此，在目前全球央行對(duì)黃金均處在凈買入狀態(tài)，而中國(guó)黃金首飾消費(fèi)平均增長(zhǎng)率在10%以上情況下，黃金價(jià)格暴跌的威脅主要來(lái)自專業(yè)黃金投資基金。

由于全球諸多黃金投資基金以該基金為行業(yè)風(fēng)向標(biāo)，SPDR大幅減持對(duì)市場(chǎng)造成恐慌不可小覷。據(jù)資料，目前SPDR持倉(cāng)量只有696噸，比2013年最高時(shí)減少了50%。如果SPDR繼續(xù)大幅減倉(cāng)，或該基金一旦被清盤，國(guó)際金價(jià)至少可能會(huì)跌至900美元下方。

三是黃金失去了傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)地位令一些投資者失望，進(jìn)一步加重市場(chǎng)多轉(zhuǎn)空情緒。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，投機(jī)性黃金凈多頭頭寸上周驟減39%，降至歷史最低水平。白銀、鈀金、鉑金合計(jì)凈多頭頭寸跌16%，同樣創(chuàng)歷史新低。

顯然，在當(dāng)前全球低增長(zhǎng)、低通脹內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局之下，黃金避險(xiǎn)功能基本消失，尤其在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，持有流動(dòng)性更強(qiáng)的現(xiàn)金和票據(jù)比黃金更安全。因而，在美元資產(chǎn)比黃金資產(chǎn)更保值、更穩(wěn)定的情況下，避險(xiǎn)需求已向美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。

四是實(shí)際利率在抬升，持有黃金機(jī)會(huì)成本增加，不利金價(jià)走勢(shì)。歷史數(shù)據(jù)顯示，黃金價(jià)格與實(shí)際利率負(fù)相關(guān)：當(dāng)實(shí)際利率上升時(shí)，持有貨幣和債券的收益增加，黃金不能帶來(lái)利息收入，實(shí)際利率抬升增加了持有黃金的機(jī)會(huì)成本，黃金吸引力下降；反之亦然。2013年中期以來(lái)，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇日趨明朗，全球?qū)嶋H利率水平開(kāi)始回升，未來(lái)黃金投資需求將減弱，不利金價(jià)走勢(shì)。

五是目前大宗商品價(jià)格重心下移，導(dǎo)致一般貴金屬成本重心也會(huì)下移。就國(guó)內(nèi)因素而言，在重點(diǎn)推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，黃金價(jià)格并沒(méi)有上漲，所以相對(duì)于其他股權(quán)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)并沒(méi)有受到市場(chǎng)青睞。就國(guó)外因素，近年來(lái)對(duì)沖基金持有的黃金ETF倉(cāng)位持續(xù)下降。

當(dāng)前金價(jià)基本面處于弱勢(shì)狀態(tài)，是多種因素共同影響的結(jié)果。且從美國(guó)經(jīng)濟(jì)及美元走勢(shì)來(lái)看，美元后期走強(qiáng)是大概率事件，黃金出現(xiàn)破位下跌行情在所能免，黃金后市有可能繼續(xù)走低。

即使中國(guó)持續(xù)買入黃金，受全球通貨緊縮和美元升值影響，黃金價(jià)格仍將繼續(xù)走低。因此，此時(shí)，國(guó)內(nèi)眾多的投資者要認(rèn)真研判國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及黃金市場(chǎng)走勢(shì)，特別是一些在股市“吃了虧”的股民，千萬(wàn)別再學(xué)大媽們僥幸打黃金主意，應(yīng)保持謹(jǐn)慎、理性投資態(tài)度，多觀望，不急于出手，防止再次被深度套牢。

一方面，目前黃金作為商品，總體供需格局是供大于求，金融屬性中的避險(xiǎn)和保值屬性會(huì)造成黃金價(jià)格不斷波動(dòng)，尤其是全球整體經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇、通脹保持低位態(tài)勢(shì)，決定了未來(lái)黃金價(jià)格大幅上行空間不大。另一方面，全球經(jīng)濟(jì)增速又因?yàn)榇钨J危機(jī)爆發(fā)而持續(xù)走低，金價(jià)難再次出現(xiàn)大牛市。

為此，投資者應(yīng)采取三種避險(xiǎn)措施：一是不僅要學(xué)會(huì)分析經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，還是要學(xué)會(huì)控制倉(cāng)位，做好止損；二是在價(jià)格企穩(wěn)前要多看少動(dòng)，不宜盲目追漲殺跌；三是在后市還不明朗情況下，炒金者不要抱著撿便宜的心態(tài)匆匆入市，要增強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的敬畏意識(shí)。