張茉楠：中國要積極應(yīng)對(duì)貨幣互換網(wǎng)絡(luò)

◎張茉楠

2008年以來，在全球經(jīng)濟(jì)、全球貿(mào)易出現(xiàn)區(qū)域化聯(lián)盟之后，金融和貨幣領(lǐng)域也出現(xiàn)以“貨幣互換網(wǎng)絡(luò)”為代表的區(qū)域化聯(lián)盟新趨勢，各國中央銀行之間的貨幣互換協(xié)議簽署更是頻繁。

隨著金融市場的規(guī)模與融合程度上升、國際金融危機(jī)的源頭由新興市場國家轉(zhuǎn)移至美歐發(fā)達(dá)國家、短期國際資本流動(dòng)的規(guī)模與波動(dòng)性不斷增強(qiáng)，各國之間簽訂雙邊貨幣互換的目的，逐漸由提供外匯市場干預(yù)貨幣演變?yōu)樘峁┒唐诹鲃?dòng)性。

2013年10月31日，美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行、加拿大央行、英國央行、瑞士央行和日本央行再次啟動(dòng)美元互換機(jī)制。但這次上述央行把現(xiàn)有的臨時(shí)雙邊流動(dòng)性互換協(xié)議轉(zhuǎn)換成長期貨幣互換協(xié)議。在得到進(jìn)一步通知之前，互換協(xié)議將持續(xù)有效。長期協(xié)議將充當(dāng)穩(wěn)定流動(dòng)性的角色。

根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)曾發(fā)布的公告，互換協(xié)議在6家央行間建立起了“雙邊貨幣互換網(wǎng)絡(luò)”，一旦簽訂雙邊互換協(xié)議的兩家央行認(rèn)為當(dāng)前市場狀況可以保證互換發(fā)生，那么有流動(dòng)性需求的央行就可以按照協(xié)議規(guī)定獲得來自其他5家央行的五種貨幣流動(dòng)性。根據(jù)該協(xié)議，美聯(lián)儲(chǔ)在事實(shí)上成為其他5家央行的最后貸款人。

美聯(lián)儲(chǔ)宣布退出量寬貨幣政策逐步開啟新一輪的美元回流。美聯(lián)儲(chǔ)等6家央行的貨幣互換協(xié)議，構(gòu)建美元最后貸款人的壟斷機(jī)制，以美元為中心的貨幣互換機(jī)制長期化，很可能意味著，美國正在重新構(gòu)建一個(gè)應(yīng)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣崛起的新貨幣聯(lián)盟。

一個(gè)以美聯(lián)儲(chǔ)為中心、主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行參與的排他性超級(jí)國際儲(chǔ)備貨幣供求網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)形成。這個(gè)“貨幣版TPP”事實(shí)上已將發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣供給機(jī)制內(nèi)在地連為一體。值得注意的是，貨幣互換不僅涉及互換國之間的貨幣流動(dòng)，而且涉及彼此間貨幣的匯率安排，進(jìn)一步涉及互換國之間宏觀經(jīng)濟(jì)政策的深度協(xié)調(diào)。

一直以來，在全球貨幣體系之下資金循環(huán)依賴于兩個(gè)途徑：一是貿(mào)易赤字國向貿(mào)易盈余國進(jìn)行貿(mào)易貨款的支付，帶來經(jīng)常賬戶的資金流動(dòng)；二是貿(mào)易盈余國將積累的外匯資產(chǎn)重新投資于貿(mào)易赤字國的金融資產(chǎn)，帶來金融賬戶的資本流動(dòng)。兩者形成一個(gè)完整的貨幣經(jīng)濟(jì)循環(huán)，這意味著全球貿(mào)易失衡越嚴(yán)重，衍生出的流動(dòng)性就越多。

然而，國際金融危機(jī)以來這種情況正在發(fā)生改變。2008年國際金融危機(jī)后，這一大循環(huán)開始逆轉(zhuǎn)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體緊縮消費(fèi)，增加投資，新興經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易盈余下降，全球經(jīng)濟(jì)不平衡現(xiàn)象較2008年金融危機(jī)前整體有所改善，全球貿(mào)易不平衡產(chǎn)生的流動(dòng)性明顯降低。特別是美國量化寬松已經(jīng)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性調(diào)整，未來還可能啟動(dòng)加息進(jìn)程。

鑒于美元在決定全球流動(dòng)性方面的核心作用，一旦掌握全球貨幣“總閥門”的美聯(lián)儲(chǔ)開始逐漸減少每月的證券購買計(jì)劃，全球的貨幣基數(shù)將由停滯轉(zhuǎn)為下降，這是導(dǎo)致國際資本回流的重要推動(dòng)力，勢必導(dǎo)致中國“資金池”水位下降。

由此看來，全球貨幣新周期以及美元貨幣互換網(wǎng)絡(luò)可能對(duì)未來的國際金融格局產(chǎn)生重大影響，給中國經(jīng)濟(jì)金融安全帶來挑戰(zhàn)，因此需要積極主動(dòng)應(yīng)對(duì)。

首先，積極參與美國主導(dǎo)的“雙邊互換網(wǎng)絡(luò)”。若中國真正出現(xiàn)資本外流，央行需要外匯儲(chǔ)備來應(yīng)付時(shí)，擁有與美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣互換，中國央行將擁有更靈活的美元頭寸。

其次，加快推進(jìn)“清邁協(xié)議多邊化機(jī)制”，擴(kuò)大亞洲雙邊互換范圍，將原先松散的雙邊援助網(wǎng)絡(luò)提升為較為緊密的多邊資金救助機(jī)制，使亞洲區(qū)域財(cái)金合作水平上一個(gè)新臺(tái)階，增強(qiáng)本區(qū)域抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。

最后，從推動(dòng)人民幣國際化的戰(zhàn)略目標(biāo)角度，應(yīng)該積極構(gòu)建人民幣互換基金池，這樣可以有效地防范風(fēng)險(xiǎn)。在人民幣“一對(duì)多”的互換、清算系統(tǒng)中，籌建互換資金池，可以極大地?cái)U(kuò)大這個(gè)系統(tǒng)，從而推進(jìn)清算功能的發(fā)展。具體而言，可以仿照國際清算銀行，按照年度實(shí)行雙邊差額互換以及余額結(jié)算，既包括一個(gè)經(jīng)常賬目系統(tǒng)，也包括逐步建立一個(gè)資本賬目系統(tǒng)，在直接的雙邊結(jié)算融資中，鼓勵(lì)圍繞以人民幣國際化為中心，實(shí)行間接的雙邊互換，逐步擺脫“美元陷阱”。