李要深：股票還是基金，這是個問題

◎李要深

上士聞道，勤而行之；中士聞道，若存若亡；下士聞道，大笑之。不笑不足以為道。——老子《道德經(jīng)》

自己直接投資股票，還是通過基金間接投資股市，此前對很多投資者來說并不是個問題。因為，在2014年四季度開始的這輪大牛市中，很多投資者的業(yè)績（或者說浮盈、賬面盈利更準確）大幅跑贏基金。但就像巴菲特所說“退潮后才知道誰在裸泳”，過去幾周市場的大幅波動讓很多投資者回吐利潤甚至虧損。投資者此時應該正視這個現(xiàn)實選擇。

筆者的觀點很明確，投資是門檻看起來很低、每個人都可以進去嘗試一把的事情，但實際上隱形的門檻很高，正所謂“七虧二平一賺”。投資是個需要投入時間心力的專業(yè)活兒，就像醫(yī)生一樣。為什么人們生病了會去看醫(yī)生，而投資卻交給自己賭一把呢？

對于大多數(shù)個人投資者，筆者建議將基金——在財力允許的情況下，筆者更推薦私募證券基金（以下簡稱私募基金）這種投資品種，作為投資股市的方式。過往歷史表明，私募基金展現(xiàn)了較好的風險與收益的均衡，簡單來說就是牛市的時候能漲，熊市的時候抗跌。其背后的原因很大程度上在于私募基金可運用多種工具增強收益和控制風險。

從2007年至2014年國內的私募基金平均業(yè)績與滬深300指數(shù)的表現(xiàn)，可以看到在平衡市和下跌市中，私募基金平均業(yè)績均好于滬深300指數(shù)表現(xiàn)；在上漲市中，雖然私募基金平均業(yè)績小幅落后于滬深300指數(shù)表現(xiàn)，但絕對業(yè)績仍非常好。而排名前1/3的私募基金的相對優(yōu)勢更加顯著，尤其是在下跌市中依然實現(xiàn)了不錯的正收益。（滬深300指數(shù)漲跌幅小于-3%為下跌市，-3%~3%為平衡市，大于3%為上漲市。）

投資于優(yōu)秀的基金可以獲得長期可觀的回報，但說起來容易做起來難。說起來，投資者只要在市場行情的底部區(qū)域買入，在頂部區(qū)域賣出，就可以獲利。但實際做起來，投資者往往在市場行情的頂部區(qū)域買入，在底部區(qū)域賣出，因此受損。這恰好驗證了那句投資俗語“投資很簡單，但是不容易”。

牛市初期，基金凈申購規(guī)模并不大，甚至因為長久套牢后終于解套而出現(xiàn)大量贖回，但進入牛市的中期之后賺錢效應使得基金凈申購規(guī)模顯著增加。投資者普遍“追漲殺跌”的行為表現(xiàn)明顯。因為，私募基金數(shù)據(jù)時間周期較短，筆者選擇用時間較長的公募基金數(shù)據(jù)來展現(xiàn)。筆者寫本文時2015年二季度的相關數(shù)據(jù)尚未公布，但預計基金凈申購規(guī)模會有顯著增長。

選擇好的私募基金并不容易。首先，私募基金除了常見的股票型（做多股票），還有股票多空策略、宏觀策略、事件驅動策略和相對價值策略等。各種類型具有不同的風險與收益特征，適合不同的市場環(huán)境和投資者需求。其次，市場上的私募基金有數(shù)千只，它們的業(yè)績嚴重分化，部分私募基金業(yè)績不穩(wěn)定，如果僅僅根據(jù)過往業(yè)績選擇的話，可能遭受損失。最后，私募基金的業(yè)績跟投資策略和投資經(jīng)理的關聯(lián)很大，個人投資者難以及時把握這些方面的變動。

筆者認為，投資者最好投資于一組基金，而不是單只基金。組合投資的顯而易見的好處是避免某只基金表現(xiàn)不佳拖累總體收益，而更重要的是站在資產(chǎn)配置的角度看，因為基金的風格與策略的不同，通過適當?shù)馁Y產(chǎn)配置與再平衡，可以提高收益、降低波動。要實現(xiàn)這點，需要組建一個廣泛、適度分散的基金組合。這對于大多數(shù)投資者來說是很困難的，其難度不亞于選股，因為需要廣泛持續(xù)地跟蹤研究私募基金機構與產(chǎn)品。因此，筆者建議投資者通過專業(yè)的財富管理機構獲得建議，或者投資于FOF（Fund　of　Funds）。

FOF簡單來說就是，投資者投資于一只基金（FOF基金），這只基金投資于多只基金。前面提到，投資者往往追漲殺跌，根源在于基金的波動超出了投資者的心理承受力。在FOF產(chǎn)品中，多只基金通過科學的搭配，可以降低波動，幫助投資者避免一些非理性行為。以典型的“核心-衛(wèi)星”FOF策略為例，其中核心基金是業(yè)績較為穩(wěn)定、適合中長期持有的基金，衛(wèi)星基金包括多只互補的基金，比如適合上漲行情的基金與適合下跌行情的基金，偏好價值投資的基金和偏好成長投資的基金。

道理說了很多，但是相信并不容易，做起來更難，祝愿各位投資者找到投資理財之道并遵循它。

（作者為諾亞財富研究與發(fā)展中心研究總監(jiān)）