熊錦秋：完善再融資制度是避免上市公司圈錢(qián)的利器

◎熊錦秋 據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，去年下半年以來(lái)，至少已有12只上市不足一年的次新股增發(fā)。從募資投向來(lái)看，相當(dāng)一部分所募資金將主要用于補(bǔ)充流動(dòng)資金或償還銀行貸款，次新股趁牛市囤積資金的跡象明顯。筆者認(rèn)為，要盡快完善上市公司再融資制度，防止圈錢(qián)和資源浪費(fèi)。 目前IPO發(fā)行市盈率受到一定約束，IPO“三高”發(fā)行基本銷(xiāo)聲匿跡。但其實(shí)“三高”發(fā)行是在以滯后形式出現(xiàn)，即公司上市后爆炒股價(jià)，然后上市公司趁機(jī)高價(jià)再融資（多為定向增發(fā)）。 如果說(shuō)之前IPO“三高”發(fā)行，大量公司巧立募投項(xiàng)目，超額募集資金并未用于公司經(jīng)營(yíng)；那么現(xiàn)在不少上市公司同樣可能閑置募集資金或者停止募投項(xiàng)目。 目前，對(duì)上市公司再融資的時(shí)間間隔限制，主要是《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》第十條規(guī)定，公司申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行股票，距前一次公開(kāi)發(fā)行股票的時(shí)間不少于十二個(gè)月。但是，若上市公司再融資以非公開(kāi)發(fā)行形式進(jìn)行，這條限制也可得以規(guī)避。事實(shí)上，目前上市公司各種形式的再融資中，非公開(kāi)發(fā)行所設(shè)的門(mén)檻是最低的。從理論上講，只要證監(jiān)會(huì)審批速度夠快，上市公司的定向增發(fā)就可以在一年內(nèi)進(jìn)行幾次甚至更多。 而定向增發(fā)對(duì)象之所以愿意為上市公司高價(jià)再融資捧場(chǎng)，是因?yàn)橛衅淅嬖诶锩?。比如有的大股東為保證公司定增成功，會(huì)對(duì)定增對(duì)象作出收益保底承諾。大股東之所以敢如此保證，也是由于其控制著上市公司的運(yùn)作及其信息披露情況——在定增對(duì)象持股滿12個(gè)月解禁之后，上市公司高送轉(zhuǎn)、大訂單等利好消息滿天飛，可幫助定增對(duì)象獲利退出。 上輪大牛市頂峰時(shí)期，一些上市公司趁機(jī)推出巨額再融資計(jì)劃，成為壓垮牛市的最后一根稻草，教訓(xùn)可謂深刻。為避免重蹈覆轍，筆者認(rèn)為應(yīng)該完善上市公司再融資制度： 首先，抬高上市公司再融資門(mén)檻。當(dāng)前定向增發(fā)門(mén)檻極低，其中可能誘發(fā)諸多問(wèn)題?！渡鲜泄咀C券發(fā)行管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《管理辦法》）對(duì)公開(kāi)發(fā)行的條件要求比較嚴(yán)格，包括在第六條規(guī)定了“上市公司組織機(jī)構(gòu)健全、運(yùn)行良好”等主觀性的指標(biāo)，這些條件應(yīng)該同樣適用于定向增發(fā)。上市公司治理一團(tuán)糟，沒(méi)有資格進(jìn)行公開(kāi)發(fā)行，同樣也不應(yīng)該允許其定向增發(fā)。 其次，嚴(yán)格上市公司再融資的時(shí)間間隔限制和融資額度限制。可規(guī)定上市公司每三年有一次再融資資格，且每次再融資金額不得超過(guò)當(dāng)時(shí)上市公司凈資產(chǎn)的50%。雖說(shuō)市場(chǎng)資金充裕，但這些錢(qián)不應(yīng)只供幾家上市公司使用，場(chǎng)外還有更多的企業(yè)需要資金來(lái)支持其發(fā)展，它們的融資難問(wèn)題同樣需要解決。 第三，強(qiáng)制上市公司對(duì)再融資的盈利前景進(jìn)行預(yù)測(cè)。目前《管理辦法》對(duì)這方面沒(méi)有作強(qiáng)制性規(guī)定，但再融資不能不問(wèn)其未來(lái)收益。強(qiáng)制披露盈利前景可以幫助投資者進(jìn)行投資價(jià)值判斷，對(duì)不計(jì)收益的再融資圈錢(qián)行為形成制約，同時(shí)這有利于未來(lái)落實(shí)再融資主體的相關(guān)責(zé)任。 第四，強(qiáng)化再融資主體的責(zé)任和義務(wù)。權(quán)利和義務(wù)必須對(duì)等，上市公司不能光享受再融資的權(quán)利，還必須承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)。對(duì)于再融資不達(dá)盈利預(yù)測(cè)50%的，要追究上市公司及其中介機(jī)構(gòu)相關(guān)責(zé)任人的責(zé)任，且證監(jiān)會(huì)在未來(lái)3年應(yīng)拒絕上市公司及中介機(jī)構(gòu)的行政許可申請(qǐng)。