全通教育業(yè)務(wù)成色解構(gòu)：拳頭產(chǎn)品失色 盈利能力能界定

做生態(tài)圈還是買業(yè)績？

面對目標(biāo)，全通教育按下了并購驅(qū)動的按鍵，也順手勾畫了打造在線教育閉環(huán)生態(tài)圈的宏大戰(zhàn)略。

2015年1月，全通教育披露，擬擬82.87元/股定增633.52萬股及現(xiàn)金52500萬元，合計10.5億元收購繼教網(wǎng)100%股權(quán)(評估值為11.1億元，增值率943.13%)。

據(jù)查，繼教網(wǎng)為K12基礎(chǔ)教育教師職業(yè)教育提供系統(tǒng)平臺建設(shè)、課程內(nèi)容開發(fā)和培訓(xùn)體系構(gòu)建等服務(wù)的教育服務(wù)企業(yè)，經(jīng)營管理的全國中小學(xué)教師繼續(xù)教育網(wǎng)為教育部首批推薦的“國培計劃”網(wǎng)絡(luò)培訓(xùn)平臺。

從去年3月開始，主推全通教育的券商研究報告即提出：“由于傳統(tǒng)教育環(huán)節(jié)中，教師是其中最重要的切入點，繼教網(wǎng)將進(jìn)一步豐富平臺教師資源。作為全國教師繼續(xù)教育最大互聯(lián)網(wǎng)入口，繼教網(wǎng)將進(jìn)行有效導(dǎo)流，并與全課網(wǎng)結(jié)合通過提供免費(fèi)硬件和軟件能解決教師課上課下痛點，助其提高工作效率，從而不斷提升平臺粘性。”

如果說繼教網(wǎng)為全通教育打通了學(xué)校及教師入口，那么西安習(xí)悅則直接給公司推送了學(xué)生和家長用戶，進(jìn)而布局多點在線應(yīng)用。

公司披露，擬以82.87元/股定增57.92萬股+現(xiàn)金3200萬元，合計8000萬元收購西安習(xí)悅100%股權(quán)(評估值為8005.81萬元，增值率1854.21%)。西安習(xí)悅為專業(yè)從事教育信息服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)公司，主要業(yè)務(wù)為利用移動通信、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和云計算技術(shù)，開發(fā)教育信息互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，構(gòu)建信息化平臺。

然而，對于依靠收購實現(xiàn)流量導(dǎo)入的做法，記者在采訪中，難以獲得其他在線教育企業(yè)的認(rèn)同。

“生態(tài)圈需要有一個堅實的支點，如小米，必須要自身手機(jī)終端做得非常強(qiáng)，才能夠靠后期并購導(dǎo)入其他流量。如果你的支點都沒做起來，弱弱聯(lián)合，客戶體驗與粘性提不上來，導(dǎo)流量的效果會很差。”某在線教育龍頭企業(yè)負(fù)責(zé)人對記者說。

目前的全課網(wǎng)，無論從用戶數(shù)、客戶體驗、粘性及忠誠度，還難以成為在線教育行業(yè)的“樂視”或“小米”。

在全通教育的在線教育畫餅尚難變現(xiàn)的情形下，如何支撐業(yè)績增長及高股價，俘獲投資者芳心？答案就是通過持續(xù)并購及再融資。一方面，通過并購迅速增加公司業(yè)績，維持高股價；另一方面，在高位發(fā)行股票再融資，獲得資金后再謀擴(kuò)張。

2013年，繼教網(wǎng)營業(yè)收入24337萬元，西安習(xí)悅營業(yè)收入469萬元。同一年度，全通教育營業(yè)收入17225萬元。若收購成功，以上述業(yè)績來計算，意味著全通教育來年的營業(yè)收入將有望超過144%的增長。

這就是一個高估值與高業(yè)績承諾的資本游戲。為保證收購標(biāo)的資產(chǎn)未來三年的業(yè)績增長，全通教育與朱敏等4名繼教網(wǎng)股東簽訂對賭協(xié)議，要求繼教網(wǎng)2015年、2016年和2017年凈利潤分別不低于6800萬元、8500萬元和10625萬元。另外，西安習(xí)悅股東承諾2015年、2016年和2017年凈利潤分別不低于580萬元、760萬元和1050萬元。

這意味著，繼教網(wǎng)和西安習(xí)悅合計凈利潤，在2015-2017年至少為7380萬元、9260萬元、11675萬元。

失色的校訊通業(yè)務(wù)

隨著各省市陸續(xù)清理有償使用的校訊通，該業(yè)務(wù)的盈利空間正在縮小。

在波瀾壯闊的互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)潮中，全通教育成功將自己包裝成一家互聯(lián)網(wǎng)公司，而非傳統(tǒng)的教育公司。

而在全課網(wǎng)的耀眼光環(huán)與并購催肥術(shù)背后，是全通教育昔日賴以上市、今朝日薄西山的校訊通業(yè)務(wù)的衰敗。

查閱資料，全通教育近三年營收從1.56億元增至1.92億元，觸及瓶頸；利潤水平原地踏步，為4000多萬元，2015年一季度業(yè)績更同比下滑；利潤率逐步降低，從27.9%到23.3%。業(yè)績K線背后，是全通教育賴以上市的“拳頭”業(yè)務(wù)——校訊通的光鮮不再。在該項業(yè)務(wù)中，全通教育對中國移動極度依賴，2014年中國移動為其貢獻(xiàn)銷售收入1.82億元，占其總銷售收入的94.85%。

上證報記者了解到，從2014年年初至今，深圳市、陜西省教育廳、保定市、樂山市、北京市等地有關(guān)部門先后下發(fā)通知，要求整頓校訊通。

對此，全通教育曾對外表示，“說校訊通被叫停并不準(zhǔn)確，政府文件真正說的是學(xué)校不得為商業(yè)機(jī)構(gòu)入校、入園辦理校訊通提供便利條件。”

事實上，或更早之前，已有多個省市在逐步清理有償使用的校訊通。2009年底，成都市教育局曾專門出臺文件規(guī)范“校訊通”的使用，要求還沒有開展“校訊通”業(yè)務(wù)的學(xué)校一律暫停使用該業(yè)務(wù)，已經(jīng)開通的學(xué)校則要逐一清理。2010年5月，四川省教育廳發(fā)文，“校訊通”不準(zhǔn)強(qiáng)迫使用。2011年3月，安徽省教育廳發(fā)文，明令禁止“校訊通”。

在2014年，校訊通業(yè)務(wù)引發(fā)更多爭論。作為家長與學(xué)校溝通的平臺，校訊通因其發(fā)送業(yè)務(wù)信息、強(qiáng)制使用、強(qiáng)制收費(fèi)等而頻遭質(zhì)疑。同時，隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的崛起，校訊通的入口優(yōu)勢正在被互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)侵蝕。

隨著各省市陸續(xù)清理有償使用的校訊通，校訊通這項業(yè)務(wù)的盈利空間正在縮小。一季報顯示，全通教育盈利569.7萬元，比去年同期下降22.7%。

“‘校訊通’說白了就是教師用電腦向?qū)W生家長群發(fā)短信的平臺，主要的用途是布置作業(yè)。此前教師自發(fā)地用飛信向家長手機(jī)傳遞此類信息。但飛信是免費(fèi)的，電信運(yùn)營商不樂意，于是有了校訊通。只要打通教委，推廣非常便利，雖然名義上自愿，但家長一不愿讓孩子看臉色，二怕錯過重要信息，絕大多數(shù)家長都會訂閱。”長期關(guān)注全通教育的研究員對記者說。

對此，有觀察人士評價：“依靠校訊通業(yè)務(wù)起家，展現(xiàn)全通教育實際控制人陳熾昌打通運(yùn)營商、教委的體制資源，在非市場化環(huán)境中謀利的商業(yè)實力。如今，要在互聯(lián)網(wǎng)市場化大潮中脫穎而出，基因是否會水土不服？”

市場終會給出答案。