三部委新政護航 地方債務置換正式啟動

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 金微 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 金微 發(fā)自北京

在第一次發(fā)行延遲20多天后，江蘇省政府于今天（5月13日）正式重啟債券發(fā)行，并將于5月18日分批發(fā)行522億元第一批記賬式固定利率附息債券。

與此同時，地方政府債券發(fā)行迎來多項利好。除了降息之外，財政部、中國人民銀行、銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)文，規(guī)定采用定向承銷方式發(fā)行地方債，而地方債將納入抵押品框架。

民生證券研究院執(zhí)行院長管清友在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時分析說，將地方債務納入抵押品范圍，利用央行的資產(chǎn)負債表的擴大，化解了置換債供給沖擊。允許以地方政府債券為抵押換取流動性，一方面銀行可以利用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升抵補置換債低收益率帶來的損失，另一方面壓低地方債發(fā)行收益率也會提升發(fā)行人的發(fā)行意愿。

江蘇地方債券發(fā)行重啟

中國債券信息網(wǎng)刊登的公告顯示，江蘇省政府債券發(fā)行的期限分別為3年、5年、7年及10年期。品種為記賬式固定利率附息債，其中置換一般債券308億元，新增一般債券214億元。江蘇省政府一般債券實行年度發(fā)行額管理。

3年期、5年期、7年期、10年期四個品種債券，計劃發(fā)行規(guī)模分別為104.4億元（占20%）、156.6億元（占30%）、156.6億元（占30%）和104.4億元（占20%）。

公告顯示，江蘇地方債將于5月18日就利率招標，19日開始發(fā)行并計息。

今年4月23日，本應打響2015年1.6萬億地方債發(fā)行第一槍的江蘇省宣布發(fā)債延遲，事實上今年地方債發(fā)行在多省市全面延遲。分析認為，主要是因為地方債的規(guī)模大、利率低、流動性差，加之受到資金面和市場情緒的影響，難以獲得投資者青睞。

《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，目前江蘇、重慶、安徽、貴州、新疆、天津、河北、山東等8省市自治區(qū)公布了2015年首批一般債券發(fā)行額度及期限，內(nèi)蒙古、山西也已開始了承銷團招標工作，至少有十省份進入地方債券發(fā)行程序。

但是，因為此前江蘇省債券發(fā)行延遲，這些省份的發(fā)債工作也出現(xiàn)一定的受阻。

截至2013年6月底，2015年到期的地方政府負有償還責任債務規(guī)模1.8萬億，但考慮到算上2013年6月以后新增債務，2015年地方政府債務規(guī)模預計在20萬億左右，到期債務會在1.8萬億基礎上會有所增加。到了二季度，償債高峰來臨，而地方穩(wěn)增長的壓力巨大，如果地方政府債務負擔減輕，置換后有“余糧”可以進行穩(wěn)增長。

為了推進地方債的發(fā)行，政策層面的利好不斷。繼降準之后，5月11日起央行降息0.25個百分點，財政部對地方債券發(fā)行也出臺了組合拳，一方面發(fā)文鼓勵社保基金、住房公積金等機構投資者投資地方債，并將企業(yè)債和地方政府債券投資比例從10%提高到20%，另一方面，允許地方保留稅收優(yōu)惠政策，以促進地方政府進一步投資穩(wěn)增長。

最新的政策利好則是，財政部、中國人民銀行、銀監(jiān)會三部委聯(lián)合發(fā)文，將允許地方債納入中央國庫和試點地區(qū)地方國庫現(xiàn)金管理的抵(質(zhì))押品范圍，納入中國央行常備借貸便利(SLF)，中期借貸便利(MLF)和抵押補充貸款(PSL)的抵押品范圍，以及納入商業(yè)銀行質(zhì)押貸款的抵(質(zhì))押品范圍，可按規(guī)定在交易場所開展回購交易。

宏源證券固定收益首席分析師范為在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時說，以前財政部和央行之間制度是不通的，這次央行支持財政部的政府債券，在某種程度上，是打通了央行和財政部之間的關聯(lián)，當然與國外量化寬松QE直接打通相比，這個屬于間接的打通。

債券發(fā)行利率仍是關鍵

管清友說，從地方政府抵押的機制上看，它與QE一樣，都是利用擴大央行的資產(chǎn)負債表緩解流動性緊張。但是地方政府債券抵押存在到期期限，央行資產(chǎn)負債表不是永久擴張，而QE是永久性的。地方政府債券抵押釋放的流動性規(guī)模是由銀行需求決定，而QE是央行預先確定的規(guī)模，是央行主動購買的。所以這個不算是QE。

海通證券分析稱，地方債納入抵押品框架，解決購債資金的擔憂，利好利率債。一是存量債務中到期的銀行貸款部分可直接置換成地方債、不擠占原有配債資金，二是銀行可通過PSL、SLF、國庫現(xiàn)金等多種方式獲取較低成本資金，緩解因負債端成本過高而不愿購債的壓力。

范為說，江蘇、重慶、安徽等地方政府債券發(fā)行受阻，主要是市場的接受程度有些不足，這次央行將抵押物的范圍擴大到地方債，等于是買了你的債券可以再融資，短期內(nèi)可以化解或提供一部分資金需求。但地方債的核心問題不是商業(yè)銀行沒有足夠的資金，而是債券品種的收益率。

根據(jù)財政部規(guī)定，地方政府債券發(fā)行利率高于同期限國債利率。然而，在地方債務壓頂?shù)谋尘跋?，利率也不會高于國債太多，最終利率的水平是由地方政府和銀行之間協(xié)商。

有參與過地方債券的承銷團向《每日經(jīng)濟新聞》記者稱，事實上地方政府的談判能力很強，會有各種舉措。此前有媒體報道，至少5個城市4月已推出新政，通過增加地方債作為當?shù)貒鴰飕F(xiàn)金定存質(zhì)押品，來幫助提高地方債吸引力。

范為認為，地方政府的信用水平與國開債、鐵道債是相同的水平，國開債和鐵道債也有中央的信用在里面，因此按市場化債券的利率水平，應該向國開債和鐵道債靠攏。

目前，如果按10年期國債3.4%的收益率測算，考慮到發(fā)行利率上限為同期限國債30%，10年期置換債收益率上限4.4%，而國開債和鐵道債的利率是在4%以上，存在較大的一個區(qū)間。

范為說，按照最新三部委的政策，銀行的購置意愿會加強，這個畢竟還是非市場化的政策，如果從市場角度講，去年地方債發(fā)行比國債利率低，主要是量少有稀缺性，今年量大，利率水平一定會上升，不排除地方政府會給金融機構以財政存款為對價和補償。