周子勛：央行報(bào)告透露貨幣政策穩(wěn)健趨松信號(hào)

◎周子勛

中國(guó)人民銀行官方網(wǎng)站3日發(fā)布消息，央行貨幣政策委員會(huì)一季度例會(huì)明確，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。

從近期一系列跡象看，今年一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨較大的下行壓力。央行行長(zhǎng)周小川在博鰲亞洲論壇2015年會(huì)上表示，將非常謹(jǐn)慎地關(guān)注和追蹤全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，包括全球通脹下降和大宗商品價(jià)格下跌，另外也要關(guān)注中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和通縮風(fēng)險(xiǎn)。

從某種意義上說(shuō)，周小川公開(kāi)警示通縮風(fēng)險(xiǎn)，并不只是簡(jiǎn)單地分析經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，這說(shuō)明央行對(duì)通縮的關(guān)注度在上升，而面對(duì)通縮的應(yīng)對(duì)政策相信應(yīng)該已經(jīng)準(zhǔn)備好了，只待時(shí)機(jī)成熟就會(huì)拿出來(lái)。

可以看到，作為貨幣政策的執(zhí)行者，自去年11月以來(lái)，央行便采取了一系列降準(zhǔn)降息措施，試圖降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，助力經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)。近期，“降低逆回購(gòu)利率、加量續(xù)作MLF”的行動(dòng)透露出央行在貨幣政策執(zhí)行中的松緊適度特點(diǎn)。繼3月17日央行當(dāng)日增量續(xù)作MLF（中期借貸便利）5000億元，此后接連在公開(kāi)市場(chǎng)上進(jìn)行逆回購(gòu)操作。4月2日，央行以利率招標(biāo)方式進(jìn)行250億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為3.55%，與前三次中標(biāo)利率均持平。

MLF作為提供基礎(chǔ)貨幣的工具，增量續(xù)作能夠注入流動(dòng)性支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而逆回購(gòu)則通過(guò)逆回購(gòu)利率影響著市場(chǎng)資金利率走勢(shì)。資金量和資金利率調(diào)節(jié)雙管齊下，央行適度地透露出“穩(wěn)健趨松”的政策取向。

正如專(zhuān)家分析所言，面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)脆弱的復(fù)蘇，央行應(yīng)該采取現(xiàn)實(shí)主義的態(tài)度，貨幣政策要以本國(guó)經(jīng)濟(jì)和人民幣國(guó)際化的目標(biāo)為重，相機(jī)抉擇，貨幣政策當(dāng)松則松，當(dāng)緊則緊，這種順勢(shì)而為的政策靈活性對(duì)中國(guó)有利。

當(dāng)前最大的問(wèn)題是如何融資。與往年不同，今年中央政府在改革地方舉債融資機(jī)制上動(dòng)了真格，各地的舉債規(guī)模將被限制在地方債清理甄別上報(bào)的天花板上。

同時(shí)，地方政府債券與PPP在短期內(nèi)仍然難堪大任，這將使得各地方政府的雄心遭遇挫折。

值得一提的是，央行強(qiáng)調(diào)要“提高直接融資比重”。誠(chéng)然，減少對(duì)銀行貸款的過(guò)度依賴(lài)、逐步提高直接融資比重是中國(guó)金融結(jié)構(gòu)改革的方向，在此方向下，社會(huì)融資結(jié)構(gòu)將趨于多元化，各種融資渠道也會(huì)增多。

近年來(lái)，直接融資比重提高主要源于債券市場(chǎng)的快速發(fā)展。特別是在銀行信貸的快速擴(kuò)張與股市低迷的情況下，我國(guó)金融資產(chǎn)中的股市與債市的份額在逐步下降，金融結(jié)構(gòu)存在較為突出的失衡問(wèn)題。直接融資支持不足，加之間接融資結(jié)構(gòu)不合理，我國(guó)廣大中小企業(yè)，特別是大量創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型的小微企業(yè)融資難問(wèn)題突出。

為了提高直接融資比重，讓更多的企業(yè)可以從資本市場(chǎng)獲取資金，監(jiān)管層在股票、債券、基金等領(lǐng)域推進(jìn)多項(xiàng)新政。經(jīng)過(guò)近一年的改革，目前企業(yè)融資成本出現(xiàn)下降趨勢(shì)，直接融資占社會(huì)融資的比重也小幅提升。

央行發(fā)布的2014年金融市場(chǎng)運(yùn)行情況顯示，2014年，非金融企業(yè)境內(nèi)債券和股票融資合計(jì)達(dá)2.86萬(wàn)億元，占同期社會(huì)融資規(guī)模的17.3%，較上年提高5.5個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)歷史最高水平。

可以認(rèn)為，壓縮信貸額度，增加債券發(fā)行，已是今年融資結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個(gè)大方向，在貨幣政策“穩(wěn)健”的背景下，這一趨勢(shì)將在今年大行其道。在此情況下，無(wú)論是銀行還是企業(yè)，都應(yīng)該順勢(shì)而為，盡可能地參與到債券融資的大潮中去。