創(chuàng)業(yè)板猛牛狂奔背后的經(jīng)濟(jì)邏輯

基于創(chuàng)造了有利于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)有效率發(fā)展的新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)，營造了金融和貨幣政策變化的全新環(huán)境，反映了社會資金平均使用成本的利率水平，推動了借貸利率彈性更符合利率市場化的趨勢，市場給予創(chuàng)業(yè)板100倍的市盈率是有其合理性的。

□溫建寧

新年以來，滬深股市強(qiáng)勁上漲，財富效應(yīng)迅速擴(kuò)散。特別是創(chuàng)業(yè)板牛氣沖天，上周五上沖到了2232點，從最低1429點算起，開年以來漲幅高達(dá)56.19%，給投資人留下了深刻印象。那么，創(chuàng)業(yè)板行情狂奔背后的經(jīng)濟(jì)邏輯是什么呢？

中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新常態(tài)。這既意味著經(jīng)濟(jì)的自我革命，也意味著經(jīng)濟(jì)的自我更新。在這個過程中，經(jīng)濟(jì)不僅要克服內(nèi)外紛擾，也要跨越復(fù)雜態(tài)勢。這不僅取決于提振出口、化解過剩產(chǎn)能的“一帶一路”順利推進(jìn)的過程，也取決國內(nèi)房地產(chǎn)市場泡沫消化、去庫存積壓的調(diào)整周期，更取決于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、企業(yè)盈利能力快速提升的時機(jī)，還取決于國家創(chuàng)新能力塑造完成、萬眾創(chuàng)新成為社會氛圍的程度，所有這些要素和標(biāo)志都很具體，都牽涉到經(jīng)濟(jì)中最深層次的內(nèi)生動力。

所謂經(jīng)濟(jì)中的內(nèi)生動力，主要指內(nèi)在的、本質(zhì)的、必然的經(jīng)濟(jì)驅(qū)動力，是推動經(jīng)濟(jì)效率提升的必然力量，更多是面向未來、結(jié)合了科技元素的創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)形態(tài)。這既包括了國家頂層設(shè)計的戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)，也包括了具有強(qiáng)大生命力的社會創(chuàng)業(yè)型企業(yè)；既包含了國有經(jīng)濟(jì)成分為主體的央企，也包含了混合所有制形式下的非公經(jīng)濟(jì)屬性企業(yè)。特別是民間資本投資的企業(yè)，他們以純粹市場化的組織方式，在資源配置方面具有先天的市場優(yōu)勢，不僅創(chuàng)造了更高的經(jīng)濟(jì)效率，而且吸納了巨大的就業(yè)人口。他們大多數(shù)為中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，憑借著創(chuàng)業(yè)的激情和創(chuàng)新的夢想，他們在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中發(fā)揮著突出的作用，不僅帶動了整個社會大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的熱潮，而且樹立了靠勤勞致富、靠智慧創(chuàng)富的氛圍，在推動社會科技水平全面進(jìn)步上，在提升國家創(chuàng)新能力和實力上，既為經(jīng)濟(jì)開拓了巨大的增長空間，也為國家高科技時代增厚了堅實的騰飛基礎(chǔ)。

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)加速轉(zhuǎn)型?；旌纤兄茥l件下，轉(zhuǎn)型期的經(jīng)濟(jì)背景，市場化的資源配置，都給民間資本提供了舞臺秀的機(jī)會。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)增速下滑，伴隨通脹水平下降，兩者均處于低位，都說明經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大。脫離過去高增長軌道的經(jīng)濟(jì)，轉(zhuǎn)變方式進(jìn)入全新軌道，既需要長時間的經(jīng)濟(jì)磨合，也需要反復(fù)探索經(jīng)濟(jì)新業(yè)態(tài)，這都要遭遇較大的多重考驗。

一方面，中國經(jīng)濟(jì)處于中速增長期，面臨多重經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的考驗。最大的考驗是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)動力不足，新經(jīng)濟(jì)形態(tài)正在萌芽，規(guī)模還偏小，再建經(jīng)濟(jì)的動態(tài)平衡難度大，不排除慣性下滑導(dǎo)致失速。這些都將對宏觀經(jīng)濟(jì)構(gòu)成不可測的各種風(fēng)險。

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)雖然貢獻(xiàn)巨大，但增長動力不足的矛盾日益顯性化，經(jīng)濟(jì)過度依賴出口，生產(chǎn)過度依賴資源消耗，成本過度依賴人口紅利，致使經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出中科技含量偏低，低端制造業(yè)邁向智造步履維艱。宏觀經(jīng)濟(jì)增長率逐級下滑態(tài)勢未能扭轉(zhuǎn)，今年1、2月用電量、鐵路貨運量和銀行貸款額等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不理想，經(jīng)濟(jì)硬著陸的沖擊風(fēng)險不能排除。

退一步來講，就算經(jīng)濟(jì)下行逆轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)入上行也需要全新動力。如果經(jīng)濟(jì)進(jìn)入中低速增長周期，甚至持續(xù)較長的“混改”時期，單純依靠國資、尤其是央企應(yīng)對經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)，顯然力道是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。固然國企、國資具有明顯優(yōu)勢，但大多數(shù)處于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，受到經(jīng)濟(jì)下滑的沖擊相對較大，其盈利數(shù)據(jù)下降之快，遠(yuǎn)超宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)平均水平，單靠國資勢必難以對抗經(jīng)濟(jì)危機(jī)；設(shè)法阻止經(jīng)濟(jì)失速下滑，不能簡單把希望寄托在國字頭“子弟”身上，尋求推動經(jīng)濟(jì)增長的“第二極”也同樣重要。

另一方面，假使貨幣金融政策發(fā)揮效用，釋放出“工具箱”中的“秘密武器”，經(jīng)濟(jì)在強(qiáng)刺激措施下觸及底部，從見底到復(fù)蘇也需要時間，而且難免反反復(fù)復(fù)的磨合過程，通常復(fù)蘇的腳步是蹣跚而又遲緩的，復(fù)蘇的道路也是艱難而又曲折的，我們希望經(jīng)濟(jì)能在今年第二季度觸及底部，那么抓住有利時機(jī)調(diào)動一切積極因素，包括信賴和發(fā)揮民資活力，就是促成經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的現(xiàn)實選擇。

無疑，將中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定在中速增長的軌道上，設(shè)法避免短暫時期經(jīng)濟(jì)失速，防止出現(xiàn)超預(yù)期的低速增長，需要調(diào)動一切積極因素，創(chuàng)造舞臺激發(fā)民間資本的活力，將是政策追求的新思維之一。如果中國經(jīng)濟(jì)下行速度趨快，經(jīng)濟(jì)政策加大干預(yù)和調(diào)節(jié)，避免更大幅度的經(jīng)濟(jì)放緩，保持城鎮(zhèn)就業(yè)水平穩(wěn)定，給民間投資果斷開辟出路，也就是給中國經(jīng)濟(jì)增添活力，更是給穩(wěn)增長確立政策底線。

由此可見，民資對進(jìn)入新常態(tài)的中國經(jīng)濟(jì)的作用多么巨大，尤其在科技創(chuàng)新的新領(lǐng)域。

其一，民資在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長過程中需要發(fā)揮應(yīng)有作用。民資是從市場中打拼出來的，具有堅韌的市場品質(zhì)和有效的市場生存之道，是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的有力武器。

其二，民資需要參與實體經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)揮更大效用。國企混合所有制改革的推進(jìn)，給了希望參與實體經(jīng)濟(jì)環(huán)節(jié)的民資出路，民資參與優(yōu)質(zhì)投資項目擴(kuò)大了機(jī)遇。

其三，民資發(fā)展到一定階段，小打小鬧已不能滿足其需要，追求大手筆投資乃順理成章之事，只要打開壟斷性領(lǐng)域人為設(shè)置的準(zhǔn)入“藩籬”，民資進(jìn)入盈利較強(qiáng)的壟斷領(lǐng)域參與競爭，放開手腳參與建設(shè)的力度和深度有了保障。

其四，在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)頭，發(fā)揮民資克難攻堅的優(yōu)勢能力，賦予民資更多的財政稅收等“國民待遇”，對內(nèi)開放尤其對民資全方位開放的時機(jī)已趨于成熟。

創(chuàng)業(yè)板包括了大量民營經(jīng)濟(jì)成分，代表了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的品質(zhì)和質(zhì)量，創(chuàng)造有利于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)有效率發(fā)展的新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)，折射了金融和貨幣政策變化的全新環(huán)境，反映了社會資金平均使用成本的利率水平，推動了借貸利率彈性更符合利率市場化的趨勢。所以，從這個角度來看，市場給予100倍的市盈率是有其合理性的。

（作者系上海金融學(xué)院統(tǒng)計系副教授）