張茉楠：全球貨幣競(jìng)相寬松和貶值將引發(fā)更大風(fēng)險(xiǎn)

◎張茉楠

當(dāng)前，全球正在開啟“高風(fēng)險(xiǎn)模式”。今年以來，除巴西為抵御通脹逆勢(shì)加息之外，土耳其、丹麥、瑞士、印度、埃及、加拿大央行紛紛降低基準(zhǔn)利率或?qū)嵤捤烧?，降息潮已席卷全?4家央行。越來越多的央行重新推行擴(kuò)張性貨幣政策，全球貨幣競(jìng)相寬松、競(jìng)相貶值的“雙競(jìng)”策略將引發(fā)更大風(fēng)險(xiǎn)。

2008年國(guó)際金融危機(jī)雖已過去6年多，但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐依然低于預(yù)期，一些國(guó)家仍然在消化包括高負(fù)債、高失業(yè)率在內(nèi)的金融危機(jī)后續(xù)影響。特別是需求端的長(zhǎng)期不振導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)萎靡，特別是隨著大宗商品價(jià)格下跌，通縮風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇。全球許多國(guó)家均不同程度遭遇整體通脹率和核心通脹率的“雙下降”。

根據(jù)IMF數(shù)據(jù)，1990年~2013年，全球通脹率平均為11%，2014年預(yù)計(jì)為3.9%。今年1月份歐元區(qū)PPI為-3.4%，CPI為-0.3%，美國(guó)1月PPI降至0，核心CPI僅為0.2%。短期來看，由于結(jié)構(gòu)性改革難以立竿見影，“貨幣寬松+匯率貶值”刺激經(jīng)濟(jì)，似乎正成為除美國(guó)外各國(guó)貨幣政策的首選。

隨著歐洲央行和日本央行量寬繼續(xù)加碼，歐元和日元紛紛出現(xiàn)大幅貶值。歐央行宣布實(shí)施1.08萬億歐元的QE后，歐元對(duì)美元迅速貶值了2%以上，若從2014年以來算起更跌去約20%，創(chuàng)下11年來新低；而日元在大規(guī)模量寬政策推動(dòng)下近兩年一直延續(xù)貶值趨勢(shì)，從“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”開始主導(dǎo)日元走勢(shì)以來對(duì)美元已貶值大約33%。

主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體競(jìng)相推動(dòng)本幣貶值，可能在市場(chǎng)上形成“以鄰為壑”的政策預(yù)期。今年以來，巴西雷亞爾對(duì)美元匯率累計(jì)下跌近15%，目前跌至10年新低；南非蘭特下跌6%，創(chuàng)13年新低；土耳其里拉下跌11%，創(chuàng)歷史新低。

競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值從來都沒有贏家。從匯率變動(dòng)效果看，如果各國(guó)都實(shí)施競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值，貶值效應(yīng)將相互抵消，對(duì)刺激出口的效果有限。

隨著對(duì)全球匯率戰(zhàn)的擔(dān)憂與日俱增，全球的目光開始集中在中國(guó)身上，想知道中國(guó)是否會(huì)讓本國(guó)貨幣大幅貶值以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的壓力。從中國(guó)央行貨幣政策立場(chǎng)上看，兼顧市場(chǎng)供求、引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期并維持人民幣匯率穩(wěn)定仍是主要目標(biāo)，中國(guó)不會(huì)加入“全球匯率戰(zhàn)”，也不會(huì)任由貨幣大幅貶值。

事實(shí)上，盡管目前人民幣匯率波動(dòng)性上升，但今年以來對(duì)美元匯率僅微貶0.9%，遠(yuǎn)不及同期韓元對(duì)美元3.3%以及新元對(duì)美元4.2%的貶值幅度。由此，人民幣對(duì)非美元貨幣依然呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，并沒有加入貨幣貶值大潮。

美元的地位并未被動(dòng)搖，美國(guó)貨幣、信用的擴(kuò)張與收縮，仍將通過金融、貿(mào)易與資本流動(dòng)渠道向全球傳導(dǎo)。美聯(lián)儲(chǔ)在今年加息是大概率事件，由此將進(jìn)一步確立美元的強(qiáng)勢(shì)周期。

根據(jù)IMF最新預(yù)測(cè)，2014年~2017年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)比歐元區(qū)和日本高出1.5個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步推動(dòng)美元上升的動(dòng)力。在此大背景下，其他非美元貨幣對(duì)美元的波動(dòng)性勢(shì)必增強(qiáng)，許多外圍國(guó)家由于在貨幣政策獨(dú)立性、匯率穩(wěn)定和資本流動(dòng)三者間不能同時(shí)兼顧，將面臨新的政策困境?；诖?，建立新的全球貨幣治理機(jī)制以及更穩(wěn)定的全球匯率架構(gòu)就變得愈發(fā)迫切和重要。

（作者為中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員）