三位機(jī)構(gòu)大佬解碼牛市新基因

時(shí)隔6年之后，滬指3478點(diǎn)的再度跨越，令A(yù)股市場(chǎng)興奮不已，牛市呼聲也日益高漲。對(duì)于本輪牛市的新基因，在A股市場(chǎng)浸淫多年的機(jī)構(gòu)大佬們是如何看待的？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就此分別采訪了博道投資股票投資總監(jiān)史偉、新華基金曹名長(zhǎng)、融通基金轉(zhuǎn)型三動(dòng)力基金經(jīng)理張延閩，史偉認(rèn)為以互聯(lián)網(wǎng)為代表的新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展引領(lǐng)A股走牛，曹名長(zhǎng)則認(rèn)為企業(yè)盈利改善程度將決定牛市高度，張延閩認(rèn)為國(guó)家治理效率提升將為A股提供長(zhǎng)期制度性紅利。

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行業(yè)維度

博道投資股票投資總監(jiān)史偉：牛市風(fēng)頭勁 互聯(lián)網(wǎng)正當(dāng)時(shí)

每經(jīng)記者 牟璇

“股市只要進(jìn)入到牛市之中，它會(huì)有龐大的慣性，不會(huì)輕易地停止。所以我建議不要猶豫了，因?yàn)闅v史上看每一次牛市都在猶豫之中上漲。”這是博道投資股票投資總監(jiān)史偉在一次客戶會(huì)議上的演講。

博道投資作為新生陽(yáng)光私募的代表，其投資總監(jiān)史偉也曾是備受矚目的明星公募基金經(jīng)理，管理的基金收益率名列前茅。近日，史偉接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）專訪時(shí)表示，他對(duì)滬指目前一舉創(chuàng)出6年新高的走勢(shì)毫不意外。他認(rèn)為，目前市場(chǎng)處于整體牛市格局中，這種趨勢(shì)一旦形成，未來(lái)若干年仍會(huì)存在。

市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性最敏感

NBD：滬指快速突破3500點(diǎn)，創(chuàng)出近6年新高。對(duì)此，您認(rèn)為如此快速地突破意味著風(fēng)險(xiǎn)的增大，還是牛市的明朗？

史偉：這幾天的走勢(shì)基本印證了我之前的判斷，滬指無(wú)論是突破3500點(diǎn)，還是進(jìn)一步創(chuàng)出新高，我認(rèn)為都不是什么問(wèn)題，市場(chǎng)整體向好，看好牛市的大邏輯沒(méi)有變化。

NBD:有人也擔(dān)心經(jīng)濟(jì)下行或?qū)κ袌?chǎng)形成沖擊，抑或是阻礙股市長(zhǎng)期走好，您怎么看？

史偉：其實(shí)股市對(duì)流動(dòng)性是更敏感的，反而對(duì)經(jīng)濟(jì)不是很敏感，我們可以看到這一輪行情是從去年三季度開(kāi)始漲的，但去年三季度也正是GDP增速不斷下臺(tái)階的時(shí)候，所以嚴(yán)格認(rèn)為經(jīng)濟(jì)對(duì)股市起著決定性作用并不完全正確。因?yàn)閺臍v史上很多規(guī)律來(lái)看，市場(chǎng)都是對(duì)流動(dòng)性最敏感，流動(dòng)性是經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)。

NBD：哪些因素讓你對(duì)現(xiàn)階段的牛市特性非常確定？

史偉：首先，經(jīng)濟(jì)雖然在下滑，但是很多產(chǎn)業(yè)，包括周期性產(chǎn)業(yè)，它通過(guò)自我的調(diào)節(jié)也能變好。比如2013年，火電行業(yè)就開(kāi)始見(jiàn)底回升，2014年有鋼鐵，2015年極有可能有更多的行業(yè)會(huì)出現(xiàn)這樣的情況。

其次，中國(guó)有很多的新興產(chǎn)業(yè)一直處于蓬勃發(fā)展之中，比如TMT、互聯(lián)網(wǎng)，這些公司的現(xiàn)金流一直是處于進(jìn)一步的向好狀態(tài)之中。同時(shí)滬深300的估值還不怎么貴，整個(gè)市場(chǎng)的投資潛力還是比較大，所以繼續(xù)看好2015年的這個(gè)牛市格局。

在上述背景下，居民資產(chǎn)配置發(fā)生轉(zhuǎn)向，資金逐步從房地產(chǎn)30%的配比轉(zhuǎn)向股票市場(chǎng)，成為了推動(dòng)股市繁榮的動(dòng)力；海外資金和場(chǎng)外資金加速入市，股市資金量可期。這種趨勢(shì)一旦形成，未來(lái)若干年仍會(huì)存在。

互聯(lián)網(wǎng)會(huì)成為大風(fēng)口

NBD：我曾看過(guò)您之前的文章，您非?？春没ヂ?lián)網(wǎng)的長(zhǎng)期前景，認(rèn)為這是個(gè)大風(fēng)口，這里面最重要的邏輯是什么？這個(gè)邏輯可以維持多久？

史偉：“互聯(lián)網(wǎng)+”概念已上升至國(guó)家戰(zhàn)略的高度，3月5日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在《政府工作報(bào)告》中三次提及了互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，并且提出要制定“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)計(jì)劃。這是互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展出現(xiàn)在政府工作報(bào)告中次數(shù)最多、篇幅最重的一次。

因此，互聯(lián)網(wǎng)會(huì)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的大趨勢(shì)，從歷史上來(lái)看，扮演這樣角色的板塊往往會(huì)成為階段性的領(lǐng)漲板塊。并且，現(xiàn)在很多互聯(lián)網(wǎng)公司都是向好的，也很活躍，無(wú)論從外部環(huán)境還是本身都具備很好的投資價(jià)值。

NBD：互聯(lián)網(wǎng)板塊也涉及非常寬泛，互聯(lián)網(wǎng)金融、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等，你最看好哪個(gè)方面？

史偉：主要看互聯(lián)網(wǎng)金融，金融行業(yè)的多數(shù)要素都可以在互聯(lián)網(wǎng)上實(shí)現(xiàn)，比如銀行多數(shù)業(yè)務(wù)等，甚至券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在互聯(lián)網(wǎng)上更好，因此發(fā)展空間是非常大的?？紤]到目前金融企業(yè)的體制僵化、效率低下，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)將不斷蠶食現(xiàn)有金融企業(yè)的業(yè)務(wù)與業(yè)績(jī)。另一方面，很多重量級(jí)的企業(yè)也紛紛在這個(gè)領(lǐng)域布局，未來(lái)會(huì)出現(xiàn)一批佼佼者和龍頭企業(yè)。

NBD：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療呢，也是最近很熱門的話題。

史偉：我認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的不確定性是大于互聯(lián)網(wǎng)金融的，涉及到醫(yī)院、醫(yī)生、藥費(fèi)等復(fù)雜的問(wèn)題，可能政策上的障礙會(huì)更大。

NBD：互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)過(guò)一定時(shí)間的炒作，很多股票的估值都已經(jīng)非常高了，你認(rèn)為這些公司還有多大空間？

史偉：由于前期漲幅較大，未來(lái)回調(diào)的概率也加大，但互聯(lián)網(wǎng)概念的長(zhǎng)期前景仍然樂(lè)觀。未來(lái)，隨著新的商業(yè)模式層出不窮，傳統(tǒng)價(jià)值鏈發(fā)生重構(gòu)甚至顛覆，帶來(lái)新的投資機(jī)會(huì)，成長(zhǎng)股的長(zhǎng)期價(jià)值值得重新審視、挖掘。阿里顛覆了商業(yè)，其市值曾達(dá)3000億美元，而金融行業(yè)的空間更巨大，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)有望出現(xiàn)一批大市值公司。

NBD：您認(rèn)為3500點(diǎn)以上的A股市場(chǎng)相比之前的市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)有哪些不同？

史偉：目前階段，我認(rèn)為大票和小票都會(huì)漲。大票有國(guó)家政策支持，再加上估值便宜，也會(huì)有一些表現(xiàn)。成熟和諧的牛市應(yīng)該是所有股票都會(huì)漲的，不會(huì)出現(xiàn)去年四季度那種極端分化的行情。

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公司維度

新華基金曹名長(zhǎng)：企業(yè)盈利改善將決定牛市高度

◎每經(jīng)記者 王瑞

3478點(diǎn)——6年前滬指高點(diǎn)的跨越，讓整個(gè)市場(chǎng)興奮不已，“新牛市”的呼聲也日益高漲。

曹名長(zhǎng)作為新華基金的老將，這位有著15年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理也經(jīng)歷了2007年牛市之后的起起伏伏，其管理的新華鉆石品質(zhì)和新華優(yōu)選分紅兩只基金，去年全年收益均超過(guò)了50%，作為當(dāng)前市場(chǎng)中為數(shù)不多的資深基金經(jīng)理，他對(duì)市場(chǎng)的看法或許能為大家的投資提供有益的借鑒。

“新牛市”有基礎(chǔ)

對(duì)于近日滬指突破3478點(diǎn)創(chuàng)下6年新高，曹名長(zhǎng)認(rèn)為不必過(guò)分糾結(jié)于這個(gè)點(diǎn)位，因?yàn)?0%～90%的股票已經(jīng)過(guò)了這個(gè)點(diǎn)，甚至有很大一部分個(gè)股股價(jià)已經(jīng)超過(guò)滬指6000多點(diǎn)時(shí)的表現(xiàn)。去年下半年開(kāi)始的牛市，源于較為寬松的貨幣政策，在其他市場(chǎng)尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)無(wú)太大賺錢效應(yīng)的背景下，這些市場(chǎng)里面的資金開(kāi)始大量持續(xù)不斷地進(jìn)入股市，進(jìn)而造就牛市行情的形成。

對(duì)于股市此輪的上漲，曹名長(zhǎng)認(rèn)為，這波牛市若要持續(xù)的話，實(shí)體經(jīng)濟(jì)至少要企穩(wěn)反彈。牛市一定不是一個(gè)單獨(dú)的驅(qū)動(dòng)因素，它是有后續(xù)接力的，他認(rèn)為緊接著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)反彈，是這輪牛市持續(xù)下去的重點(diǎn)。企業(yè)盈利的改善與否，是決定市場(chǎng)估值回升空間與持續(xù)性的核心要素。雖然在時(shí)間上，轉(zhuǎn)型期的企業(yè)盈利可能是一個(gè)滯后于牛市啟動(dòng)的指標(biāo)，但從分行業(yè)的角度來(lái)看，行業(yè)盈利的改善程度決定了牛市的高度。

從目前來(lái)看，一季度是實(shí)體經(jīng)濟(jì)最差的時(shí)候，但是現(xiàn)在大家都已經(jīng)預(yù)期實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)企穩(wěn)反彈，這是上證指數(shù)突破3478點(diǎn)的關(guān)鍵原因之一。“一季度是一個(gè)底部，會(huì)見(jiàn)底反彈，后面會(huì)慢慢變好，當(dāng)然沒(méi)以前的高增長(zhǎng)那么好，肯定也不會(huì)差”，曹名長(zhǎng)在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示。此外，改革、創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型對(duì)股市的影響是長(zhǎng)期的，對(duì)提升估值是有幫助的。

創(chuàng)業(yè)板熱屬牛市正?，F(xiàn)象

指數(shù)創(chuàng)6年新高，市場(chǎng)的做多情緒高漲，藍(lán)籌成長(zhǎng)齊飛。不過(guò)，據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪了解，近期不少基金經(jīng)理已經(jīng)開(kāi)始減持小盤股換大盤股。對(duì)此，曹名長(zhǎng)認(rèn)為，短期成長(zhǎng)股、小盤股上漲過(guò)快，估值過(guò)高，積累了一定風(fēng)險(xiǎn)，所以適當(dāng)減持或換倉(cāng)是合適的。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板、中小板個(gè)股當(dāng)前的熱度問(wèn)題，曹名長(zhǎng)表示這是牛市過(guò)程中的正常現(xiàn)象，在牛市結(jié)束之前，都沒(méi)必要過(guò)度解讀。

對(duì)于散戶投資者而言，曹名長(zhǎng)給出的建議是：牛市中沒(méi)必要做波段，因?yàn)楹茈y超越指數(shù)，持股不動(dòng)是最好的策略。

從個(gè)股來(lái)看，曹名長(zhǎng)稱，選股會(huì)更加立足于長(zhǎng)期，從長(zhǎng)期看好的行業(yè)里精選個(gè)股。從其管理的基金重倉(cāng)股中可發(fā)現(xiàn)，多為市值偏大的藍(lán)籌股。曹名長(zhǎng)稱之所以喜歡中等偏大的股票是因?yàn)樽约浩霉乐档偷墓善?，而成長(zhǎng)型公司估值往往偏高；大市值的公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，業(yè)績(jī)確定性也更高一些，流動(dòng)性也較強(qiáng)。

此外，曹名長(zhǎng)表示，盡管重倉(cāng)股選擇的是價(jià)值型公司，但對(duì)于非重倉(cāng)股往往會(huì)選擇中小市值的股票。在大類資產(chǎn)和行業(yè)配置上，曹名長(zhǎng)的投資理念是“盡量中庸”，爭(zhēng)取在不同類型的股票中都挑到好股票。

從行業(yè)來(lái)看，曹名長(zhǎng)認(rèn)為今年股市的表現(xiàn)會(huì)是輪動(dòng)的，每個(gè)行業(yè)都會(huì)有表現(xiàn)的機(jī)會(huì)。比較看好的是消費(fèi)、醫(yī)藥、金融、地產(chǎn)、家電、汽車、機(jī)械、化工、建材、輕工等傳統(tǒng)行業(yè)。

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宏觀維度

融通基金轉(zhuǎn)型三動(dòng)力基金經(jīng)理張延閩：國(guó)家治理效率提升為牛市提供制度紅利

◎每經(jīng)記者 李娜

3月17日，上證指數(shù)一舉突破2009年高點(diǎn)3478點(diǎn)，此后并未有止步跡象，昨日（3月18日）直逼3600點(diǎn)。

本輪A股市場(chǎng)上漲的根基是什么？一路攻城掠地之后，未來(lái)A股市場(chǎng)的機(jī)遇又在哪里?為此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪了融通基金轉(zhuǎn)型三動(dòng)力的基金經(jīng)理張延閩。

制度性紅利推漲A股

“近期市場(chǎng)的上漲和央行呵護(hù)資金面密不可分，市場(chǎng)預(yù)計(jì)后續(xù)央行將有進(jìn)一步寬松的動(dòng)作。雖然上證指數(shù)攻破3478點(diǎn)，但從全年來(lái)看指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)不大。”張延閩在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)指出。

滬深A(yù)股市場(chǎng)自去年11月下旬啟動(dòng)以來(lái)，一直處在升溫階段。在宏觀經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有出現(xiàn)明顯改善的情況下，支撐A股一路向上的動(dòng)力在哪里，場(chǎng)外資金為何急速跑步入場(chǎng)？

前兩月的降息及降準(zhǔn)基本上符合市場(chǎng)預(yù)期，由于前期漲幅過(guò)大，利率敏感性資產(chǎn)的走勢(shì)偏弱。預(yù)計(jì)貨幣寬松的步伐還會(huì)持續(xù)，后續(xù)金融、地產(chǎn)等利率敏感性板塊的走勢(shì)取決于貨幣寬松的目的是“對(duì)沖外匯占款下降”還是“微刺激”。從前兩月的走勢(shì)看，市場(chǎng)預(yù)期對(duì)沖性貨幣操作的占比更大一些。

張延閩指出，這輪行情上漲的根本驅(qū)動(dòng)力在于居民資產(chǎn)配置的變化，以及市場(chǎng)預(yù)期國(guó)家治理效率的改善。比如互聯(lián)網(wǎng)+、“一帶一路”、京津冀一體化和長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶等戰(zhàn)略都是國(guó)家治理效率提升的策略。國(guó)家治理效率提升會(huì)改善目前產(chǎn)能過(guò)剩困局，配合互聯(lián)網(wǎng)+戰(zhàn)略，提升企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率，從而推動(dòng)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

“從中長(zhǎng)期看，在新的領(lǐng)導(dǎo)層改革措施推動(dòng)下，國(guó)家治理效率會(huì)不斷提升，這是A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期發(fā)展的制度紅利。”張延閩進(jìn)一步表示。

轉(zhuǎn)型催生新支柱產(chǎn)業(yè)

創(chuàng)業(yè)板一再創(chuàng)出新高，板塊風(fēng)險(xiǎn)也屢屢被提及，未來(lái)到底是以高成長(zhǎng)性為主打的成長(zhǎng)股的天下，還是藍(lán)籌股的天下？

在張延閩眼中，2015年A股市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)應(yīng)該是多元化的。張延閩指出，從行業(yè)角度來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中，勢(shì)必會(huì)產(chǎn)生新的宏觀經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)，例如高端裝備制造、節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥、醫(yī)療、教育、體育、文化娛樂(lè)和新能源等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)會(huì)在宏觀產(chǎn)業(yè)政策與信貸政策的支持下不斷壯大，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出“中等收入陷阱”的保障。

在2015年，張延閩更看好估值合理的券商及一些中盤藍(lán)籌股，看好的主題投資是國(guó)企改革、北斗產(chǎn)業(yè)鏈、工業(yè)4.0等。“我看好券商的邏輯是前期兩融事件和杠桿資金規(guī)范已消化，券商的估值已經(jīng)回歸合理。目前兩融持續(xù)活躍，余額創(chuàng)歷史新高，規(guī)模突破1.29萬(wàn)億元，兩融依舊是券商利潤(rùn)主動(dòng)力。券商行業(yè)處于業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)和加杠桿加功能周期。”他向記者闡述看好券商股的邏輯。

對(duì)于目前火熱的互聯(lián)網(wǎng)投資機(jī)遇，張延閩坦言自己看好的互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)子行業(yè)應(yīng)該包括：人工智能、車聯(lián)網(wǎng)與汽車后市場(chǎng)“O2O”、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)大數(shù)據(jù)、工業(yè)4.0、中小企業(yè)移動(dòng)互聯(lián)應(yīng)用、3D打印、環(huán)保（數(shù)據(jù)在線監(jiān)測(cè)）。張延閩準(zhǔn)備圍繞上述互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)子行業(yè)，從企業(yè)家戰(zhàn)略、管理層執(zhí)行力、商業(yè)模式、市值空間等幾個(gè)維度挖掘優(yōu)秀的標(biāo)的。

對(duì)于目前普遍熱議的高估值創(chuàng)業(yè)板，張延閩表示，估值高的問(wèn)題歸根到底是這幾年貨幣超發(fā)。

另外創(chuàng)業(yè)板的市值管理和去年券商股對(duì)股票交易量的邏輯一樣，已經(jīng)形成了一個(gè)正反饋。未來(lái)只要流動(dòng)性不枯竭，監(jiān)管依然寬松，這種泡沫很難判斷拐點(diǎn)。他向記者表示，有個(gè)信號(hào)值得關(guān)注，新華社于3月6日發(fā)文指出《創(chuàng)業(yè)板不是“創(chuàng)夢(mèng)板”切莫操之過(guò)急》，從過(guò)往新華社刊文來(lái)看，均對(duì)資本市場(chǎng)有指導(dǎo)意義，這值得投資者留意。