被兄弟坑了 瑞銀證券終止覆蓋桑德環(huán)境

每經(jīng)編輯 唐強(qiáng)    

每經(jīng)記者 唐強(qiáng)

從股權(quán)機(jī)構(gòu)來看，作為同一控股股東旗下的兩家企業(yè)，A股的桑德環(huán)境（000826.SZ）和港股的桑德國(guó)際（00967，HK）自然關(guān)系非同一般，而前者更計(jì)劃通過定增入主后者。

然而，城門失火殃及池魚，今年2月份桑德國(guó)際遭遇國(guó)際做空機(jī)構(gòu)“狙擊”，不僅其自身遭遇重挫，就連桑德環(huán)境也難逃沖擊。鑒于無法確定質(zhì)疑報(bào)告和桑德國(guó)際公告的真實(shí)性，曾經(jīng)長(zhǎng)期跟蹤研究桑德環(huán)境的瑞銀證券終于坐不住了，決定就此終止覆蓋該股。

                           兄弟企業(yè)剛遭沽空

如果要厘清上述情況始末，那還需要時(shí)間回溯到今年2月4日，一份來自做空機(jī)構(gòu)EmersonAnalytics（以下簡(jiǎn)稱Emerson）的報(bào)告突如其來，這份名為《桑德國(guó)際——陷入困境的水處理專家》長(zhǎng)達(dá)55頁的報(bào)告震驚市場(chǎng)，并且對(duì)桑德國(guó)際連續(xù)提出了5大質(zhì)疑。

報(bào)告指出，在2011年至2013年，一項(xiàng)名為“工程科技服務(wù)”的項(xiàng)目為桑德國(guó)際提供了約40%的收入，但桑德國(guó)際一直未與股東商討，同時(shí)也沒有找到相關(guān)的工程項(xiàng)目以證明其收入的存在；其次，在目前低息環(huán)境下，桑德國(guó)際的實(shí)際現(xiàn)金水平及銀行存款金額，或許只有公司宣稱數(shù)目的三分之一，這是桑德國(guó)際夸大了收入及盈利的證據(jù)。其他剩下的指責(zé)就圍繞桑德國(guó)際的賬目混亂及賬目問題進(jìn)行展開。

受此消息影響，當(dāng)天桑德國(guó)際被迫盤中停牌，全天下跌5.25%。按照歷史經(jīng)驗(yàn)來看，A股由于缺乏做空機(jī)制，滬深兩市個(gè)股一般不會(huì)受到類似的“狙擊”。然而，此次桑德國(guó)際的事件卻著實(shí)燃燒的了A股市場(chǎng)，其近親桑德環(huán)境（000826.SZ）也遭遇“躺槍”。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，桑德國(guó)際隸屬于北京桑德集團(tuán)有限公司，而桑德集團(tuán)又持有桑德環(huán)境44.62%的股權(quán)，兩者實(shí)為同一控股股東旗下的兄弟企業(yè)。當(dāng)日早盤，桑德環(huán)境僅小幅微跌，而午后剛一開盤，其股價(jià)便急轉(zhuǎn)直下，不到20分鐘就下跌了近9%，最終股價(jià)以25.41元報(bào)收，全天下跌9.44%。

                          瑞銀證券擔(dān)憂真實(shí)性

在此背景之下，近日瑞銀證券突然發(fā)布一份研報(bào)宣稱，“從即刻起我們終止覆蓋桑德環(huán)境。”

瑞銀證券指出，一家以做空聞名的機(jī)構(gòu)在2月4日發(fā)布了桑德國(guó)際的報(bào)告，質(zhì)疑其收入真實(shí)性。盡管桑德國(guó)際已發(fā)出公告否認(rèn)指控，但瑞銀證券仍無法確定質(zhì)疑報(bào)告和桑德國(guó)際公告的真實(shí)性。

實(shí)際上，桑德環(huán)境和桑德國(guó)際擁有同一實(shí)際控制人，且業(yè)務(wù)模式均為承擔(dān)地方政府的EPC或BOT項(xiàng)目，2014年9月份，桑德環(huán)境還曾公告計(jì)劃購買桑德國(guó)際31.19%股權(quán)。瑞銀證券表示，其擔(dān)心如果質(zhì)疑屬實(shí)，那么桑德國(guó)際在公司管理方面的問題可能牽連到同一控制人下的其他關(guān)聯(lián)公司。

基于上述考慮，瑞銀證券認(rèn)為，現(xiàn)在無法提供桑德環(huán)境合理的投資意見。此前，瑞銀證券對(duì)于桑德環(huán)境的評(píng)級(jí)是“買入”，目標(biāo)價(jià)（基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)）是29.5元，但隨著覆蓋的終止，該券商的評(píng)級(jí)、目標(biāo)價(jià)和財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)不再有效。

面對(duì)瑞銀證券的終止覆蓋，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者以投資者身份致電上市公司，桑德環(huán)境證券部事務(wù)代表張維亞表示，瑞銀證券此前和公司有過接觸，曾經(jīng)也來過公司實(shí)地調(diào)研，但終止覆蓋一事并未與公司有過事先溝通。張維亞認(rèn)為，瑞銀證券的決定可以視為賣方行為，當(dāng)它將公司評(píng)級(jí)下調(diào)時(shí)，或許就是給其機(jī)構(gòu)客戶提供的建議。

那么，這是否意味著，瑞銀證券的機(jī)構(gòu)客戶將要拋售減持或者已經(jīng)有大機(jī)構(gòu)進(jìn)行減持？

對(duì)此，張維亞則表示，尚不清楚相關(guān)機(jī)構(gòu)操作動(dòng)向。不過，她透露稱，桑德環(huán)境去年前三季度前十大流通股東全是機(jī)構(gòu)投資者，而2014年末也是都是的機(jī)構(gòu)席位。此外，截止2015年2月末，公司的股東人數(shù)為55590戶，去年三季度末是58178戶。

與此同時(shí)，某券商研究員則告訴記者，桑德國(guó)際已經(jīng)進(jìn)行了多次澄清，況且作為環(huán)保龍頭企業(yè)，應(yīng)該說其財(cái)務(wù)造假的可能性不大。此次，瑞銀證券終止覆蓋桑德環(huán)境，其背后機(jī)構(gòu)可能已經(jīng)提前或準(zhǔn)備減持，這在資本市場(chǎng)也很常見，不過我們還是會(huì)繼續(xù)跟蹤該股。

                         桑德環(huán)境定增待審

如今，這一連串事件的關(guān)鍵就在于兩家上市公司之間的關(guān)系，桑德環(huán)境曾發(fā)布澄清公告稱，公司與桑德國(guó)際目前處于獨(dú)立自主各自經(jīng)營(yíng)環(huán)保行業(yè)不同細(xì)分業(yè)務(wù)的上市公眾公司。此外，雙方在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)以及日常管理、公司治理等方面不存在關(guān)聯(lián)。

但事實(shí)上，桑德環(huán)境與桑德國(guó)際的關(guān)系并非如此簡(jiǎn)單，其控股股東正在下一盤很大的“棋”。按照此前集團(tuán)的規(guī)劃，桑德環(huán)境主攻固廢業(yè)務(wù)，桑德國(guó)際主攻水處理業(yè)務(wù)。

2014年9月底，桑德環(huán)境曾公告宣稱稱，擬募資不超35億元，參與增發(fā)認(rèn)購及桑德國(guó)際增發(fā)的新股，以及受讓實(shí)際控制人旗下桑德國(guó)際公司老股，合計(jì)31.19%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)桑德國(guó)際的控制。同時(shí)，桑德環(huán)境擬將其所持湖北一弘水務(wù)有限公司的100%股權(quán)作價(jià)12億元轉(zhuǎn)讓給桑德國(guó)際或其指定方。

待定增交易完成后，桑德環(huán)境將成為桑德國(guó)際的第一大股東。屆時(shí)，桑德環(huán)境將成為集固廢處置業(yè)務(wù)和市政供水、污水處理業(yè)務(wù)為一體的綜合性服務(wù)供應(yīng)商，而桑德國(guó)際仍將專注于水務(wù)業(yè)務(wù)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，瑞銀證券此前長(zhǎng)期跟蹤桑德環(huán)境，早在2013年就已發(fā)不過多份研究報(bào)告。而在今年2月初，瑞銀證券還曾發(fā)布一份《桑德環(huán)境將重新審視評(píng)級(jí)》的報(bào)告稱，如果這家做空機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑屬實(shí)并造成桑德國(guó)際股價(jià)大幅下跌，那么桑德環(huán)境定增交易可能中止。

鑒于這樣的情況，瑞銀證券認(rèn)為，雖然桑德環(huán)境于2月4日晚發(fā)布了公告，但并未給出具有說服力的解釋，出于謹(jǐn)慎考慮，由此將重新審視對(duì)公司的評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)。而也正是由此，才引出了瑞銀證券后續(xù)終止覆蓋的決定。

但針對(duì)定增事項(xiàng)，張維亞則指出，公司的定增申請(qǐng)?jiān)?月6日就已經(jīng)遞交證監(jiān)會(huì)審議，并獲得受理。其實(shí)，公司也正在等待證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)，按照一般情況來看，拿到批文的時(shí)間將在3個(gè)月~6個(gè)月之間。目前，證監(jiān)會(huì)還沒有提出什么要求，如有需要公司會(huì)對(duì)材料進(jìn)行補(bǔ)充，或者重新對(duì)桑德國(guó)際做盡職調(diào)查。