新電改方案呼之欲出 11股迎騰飛機(jī)遇（名單）

華能國(guó)際:2014年上半年盈利67億元 同比增長(zhǎng)14%

華能國(guó)際 600011

研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券 分析師：徐穎真，郁威 撰寫日期：2014-07-30

2014年上半年盈利67億元，同比增長(zhǎng)14%

扣除非經(jīng)常性損益后，上半年凈利潤(rùn)70億元，同比增長(zhǎng)18%。其中受益于單位燃煤成本同比下降6%，國(guó)內(nèi)電力業(yè)務(wù)盈利同比增長(zhǎng)30%，但新加坡業(yè)務(wù)（大士能源）盈利同比下降90%至0.28億元，主要是利潤(rùn)率降低以及新加坡電力市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。ǚ墙?jīng)常性損益明細(xì)詳見圖表1、分地區(qū)業(yè)績(jī)見圖表2）。公司將于7月30日下午4:30召開分析師會(huì)議。

中期業(yè)績(jī)超預(yù)期，但新加坡業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳

公司中期盈利占我們?nèi)觐A(yù)測(cè)值的55%，略超我們預(yù)期，同時(shí)超出市場(chǎng)一致預(yù)期（占全年預(yù)測(cè)的60%），主要是由于非燃料類運(yùn)營(yíng)成本低于預(yù)期且參股電廠盈利貢獻(xiàn)超預(yù)期。新加坡業(yè)務(wù)盈利欠佳符合我們的預(yù)期，我們認(rèn)為新加坡電力市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的格局仍將持續(xù)，但對(duì)公司影響有限，因?yàn)樵摌I(yè)務(wù)僅貢獻(xiàn)了不到1%的凈利潤(rùn)。

重申買入評(píng)級(jí)，火電行業(yè)首選

我們重申對(duì)華能的“買入”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為溫和的煤炭市場(chǎng)將持續(xù)利好電力公司，且我們并不擔(dān)心電價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@將被已經(jīng)下跌的煤價(jià)抵消。同時(shí)我們認(rèn)為政府不會(huì)超調(diào)電價(jià)，從歷史上來看，政府的電價(jià)政府基本能維持電廠獲得約13%的合理ROE（煤價(jià)過高的2008-2011年除外），另一方面，電力公司也需要足夠的現(xiàn)金來投資新的火電和可再生能源機(jī)組。

估值:維持目標(biāo)價(jià)7.5元

我們維持2014-16年EPS預(yù)測(cè)0.91/0.71/0.77元，基于DCF估值方法（假設(shè)WACC為6.8%）得到目標(biāo)價(jià)7.5元。