新電改方案呼之欲出 11股迎騰飛機遇（名單）

國電南瑞:公司經(jīng)營穩(wěn)健 內(nèi)部挖潛增效明顯

國電南瑞 600406

研究機構：開源證券 分析師：夏正洲 撰寫日期：2014-09-02

一、事件

國電南瑞發(fā)布半年報，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入36.40億元，同比增長0.06%（追溯后）；歸屬上市公司股東凈利潤5.57億元，同比增長3.68%；調整扣非后同比增長39.36%，每股收益0.23元，業(yè)績較為平穩(wěn)。

二、業(yè)務點評

1、電網(wǎng)自動化業(yè)務方面，營業(yè)收入23.73億元，營業(yè)成本15.86億元，與上年同比分別下降1.59%，8.08%。雖然營業(yè)收入有所下降，但成本的同步下降，致使毛利率比上年增加了4.73個百分點，至33.14%。顯示公司在電網(wǎng)調度、配電、用電產(chǎn)品的國內(nèi)市場占有率穩(wěn)定。

2、發(fā)電及新能源業(yè)務方面，營業(yè)收入7.88億元，營業(yè)成本6.72億元，與上年同比分別下降2.83%，3.84%。毛利率比上年增加了0.9個百分點。報告期內(nèi)，簽約并實施了神華國能鴛鴦湖等百萬機組勵磁及江蘇田灣核電站、大唐撫州管件等一批重大項目，反映了風電控制產(chǎn)品市場份額有了一定提升。

3、工業(yè)控制（含軌道交通）業(yè)務方面，營業(yè)收入2.49億元，與上年同比增加20.61%，顯示業(yè)務取得新突破。這主要源于中標南京軌道交通寧和線機電設備PPP項目（35.69億元）和貴廣、滬昆高鐵、青榮城際鐵路等大鐵路項目等行業(yè)工業(yè)電氣設備項目。

4、節(jié)能環(huán)保業(yè)務方面，營業(yè)收入同比增加11.21%，達到2.21億元，顯示業(yè)務發(fā)展平穩(wěn)有序，在技術、產(chǎn)品及渠道整合提升咨詢設計和整體方案方面具有較強能力。報告期內(nèi)，中標重慶大足配電網(wǎng)、中電投西寧低溫省煤器等節(jié)能項目、華電常德和國投北疆干渣、華能沁北和申能平山除灰等環(huán)保項目，以及多省城際高速公路、城市內(nèi)充電網(wǎng)絡建設項目。

報告期內(nèi)，主要業(yè)務的毛利率同比增長主要系公司相關產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢增強、成本費用控制及產(chǎn)品自給率提高等所致。說明公司在保持技術、產(chǎn)品和服務優(yōu)勢的同時，加強了費用控制，在內(nèi)部挖潛方面取得了一定成效。

三、投資預期

1、上半年，公司在成本費用控制方面取得了一定成效，下半年將在這方面進一步內(nèi)部挖潛，確保全年利潤目標的實現(xiàn)。

2、隨著國家微刺激政策力度加大及國網(wǎng)審計結束，預計下半年電網(wǎng)投資力度將會加大，預期公司電網(wǎng)業(yè)務能夠有所增速。

3、2013年11月公司給出承諾，包括南瑞繼保、普瑞特高壓、中電普瑞等公司預計將在3年內(nèi)完成注入。在國資國企改革的背景下，電力體制改革預期漸強，因此，南瑞繼保等注入進度有望加快。

四、盈利預測及估值

公司經(jīng)營較為穩(wěn)健，我們比較了2011年。2012年和2013年連續(xù)三年的營業(yè)收入增長率和毛利率，取其最低值作為未來兩年的預測假設，預計公司2014年、2015年的EPS為0.688元、0.806元，維持“推薦”評級。