新三板定增迎來眾籌模式 信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)需警惕

證券時(shí)報(bào)記者胡志毅

互聯(lián)網(wǎng)金融搞得熱火朝天，企業(yè)融資模式也在跟著變化。日前，華人天地（830898）一份募資總額2760萬元的增發(fā)方案，因創(chuàng)新性的采用眾籌模式募集資金并設(shè)置回購(gòu)條款保證50%的收益率而顯得格外引人注目，也使得眾多個(gè)人投資者參與新三板企業(yè)定增成為了現(xiàn)實(shí)。

然而，由于新三板市場(chǎng)本身較低的信披要求，除需面對(duì)股權(quán)眾籌的政策風(fēng)險(xiǎn)外，目前個(gè)人投資者參與眾籌定增，還需承擔(dān)更多的信息不對(duì)稱和資金監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

眾籌定增模式

2月11日，華人天地發(fā)布股票發(fā)行方案，計(jì)劃以12元/股的價(jià)格向張津、張紀(jì)中、深圳市眾投一邦投資企業(yè)(有限合伙)（下稱“眾投一邦”）、深圳市文投國(guó)富投資企業(yè)(有限合伙)四名投資者定向發(fā)行股份，募集資金不超過2760萬元。其中，張津系華人天地控股股東，張紀(jì)中為著名導(dǎo)演，同時(shí)也是張津的舅父。

值得注意的是，眾投一邦作為有限合伙企業(yè)，以1788萬元認(rèn)購(gòu)華人天地149萬股增發(fā)股份。工商登記資料顯示，眾投一邦執(zhí)行事務(wù)合伙人為深圳市國(guó)富金源投資管理有限公司（下稱“國(guó)富金源”）。國(guó)富金源作為主投方成立有限合伙企業(yè)管理眾籌募集資金，同時(shí)負(fù)責(zé)對(duì)眾籌企業(yè)進(jìn)行盡調(diào)等工作。因此，眾投一邦實(shí)質(zhì)是為參與華人天地股權(quán)融資而設(shè)立的項(xiàng)目制企業(yè)。

“公司設(shè)立了數(shù)十個(gè)類似的合伙企業(yè)，項(xiàng)目募資成功后會(huì)進(jìn)行工商資料的變更。”國(guó)富金源執(zhí)行事務(wù)合伙人委派代表、眾投邦CEO朱鵬煒表示，通過眾籌的方式，原本較高的資金門檻被降低，個(gè)人投資者能夠參與到新三板企業(yè)的定增中來。

2014年初，華人天地通過VC股權(quán)眾籌平臺(tái)眾籌邦進(jìn)行股權(quán)融資，預(yù)融資總額為1200萬元，最后獲投資1304萬元，除領(lǐng)投方國(guó)富金源投資了120萬元以外，其余1184萬元全部來自于個(gè)人投資者。朱鵬煒告訴證券時(shí)報(bào)記者，后續(xù)又有眾多個(gè)人投資者加入，因此最終的眾籌融資總額實(shí)際高于1304萬元，在年初項(xiàng)目上線后，預(yù)定3個(gè)月融資，實(shí)際上1個(gè)多月的時(shí)間就完成了預(yù)融資額，當(dāng)年10月，投資者陸續(xù)打款到位。

一名長(zhǎng)江證券場(chǎng)外市場(chǎng)部人士告訴記者，新三板公司定增征集投資者主要通過公司自有渠道、內(nèi)部高管及員工認(rèn)購(gòu)、券商路演三方面來進(jìn)行。除此之外，公司還可以通過全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的平臺(tái)以詢價(jià)的方式來征集投資者。“事實(shí)上，目前來看，定增征集投資者和公開發(fā)行差別已經(jīng)沒有以往那么大。主要的不同在于，企業(yè)定向增資擁有選擇權(quán)，而公開發(fā)行往往按照募集總額以一定比例進(jìn)行分派”。上述人士表示，從創(chuàng)新性上來看，互聯(lián)網(wǎng)眾籌模式的應(yīng)用在現(xiàn)階段為更多個(gè)人投資者參與新三板市場(chǎng)提供了渠道。

回購(gòu)條款

保證50%收益率

華人天地此次增發(fā)方案另一個(gè)值得關(guān)注的地方在于設(shè)置了回購(gòu)條款，以保證眾籌投資者的收益。

華人天地在冊(cè)股東在方案中承諾，發(fā)行完成后，公司2015年度扣除非凈利潤(rùn)將不低于2500萬元。如未能實(shí)現(xiàn)上述經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，由公司控股股東張津以每股18元的價(jià)格現(xiàn)金回購(gòu)本次發(fā)行的股份。朱鵬煒告訴證券時(shí)報(bào)記者，實(shí)際上他對(duì)華人天地的投資預(yù)期收益是500%，周期是1到3年，盡管此次認(rèn)購(gòu)股份沒有鎖定期限制，不過公司會(huì)長(zhǎng)期持有，即使股價(jià)超過18元/股也不會(huì)賣出。

對(duì)于此次募集資金的用途，華人天地董秘衛(wèi)荃勝告訴證券時(shí)報(bào)記者，將主要將投向《女漢子進(jìn)化論》等多部影視劇的制作和拍攝。

事實(shí)上，在2013年5月，華人天地便與增資方東莞國(guó)富股權(quán)投資企業(yè)（有限合伙）（下稱“東莞國(guó)富”）簽署過業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議，規(guī)定華人天地2013年和2014年度合計(jì)凈利潤(rùn)若未達(dá)2800萬元，股東張津應(yīng)對(duì)東莞國(guó)富進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償，股東劉華、郭菁、張俊鋒承擔(dān)連帶清償責(zé)任。而華人天地2013年及2014年前6月的合計(jì)凈利潤(rùn)不及500萬元，難以實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾。對(duì)此，衛(wèi)荃勝表示，當(dāng)時(shí)簽署補(bǔ)充協(xié)議是一個(gè)制約，雙方經(jīng)協(xié)商，決定不進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償。

華人天地主營(yíng)業(yè)務(wù)為影視劇后期制作、投資拍攝及銷售，盡管短期來看，業(yè)績(jī)情況并不算出色，不過，公司近期拿下上海穎匯好影業(yè)5000萬元電視劇承制合同，加上投資的多部影視劇開播，業(yè)績(jī)有望爆發(fā)。

信息不對(duì)稱為最大風(fēng)險(xiǎn)

不過，多位私募人士也向證券時(shí)報(bào)記者表達(dá)了對(duì)眾籌行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。對(duì)于投資者來說，更多的風(fēng)險(xiǎn)還集中于掛牌企業(yè)與投資者之間的信息不對(duì)稱以及募集資金使用監(jiān)管方面。

事實(shí)上，由于推行市場(chǎng)化的運(yùn)行方式，新三板最大化地放開了對(duì)企業(yè)的事前審核和信披要求，更多鼓勵(lì)企業(yè)自愿式披露。國(guó)信證券有關(guān)人士告訴記者，新三板市場(chǎng)可能更多將是一個(gè)非標(biāo)準(zhǔn)化的市場(chǎng)，基于此，新三板企業(yè)股票發(fā)行方案的信息披露往往相當(dāng)簡(jiǎn)略，無法提供太多投資參考，企業(yè)與投資者之間信息不對(duì)稱的現(xiàn)象明顯。

另一方面，與A股上市公司不同的是，新三板掛牌企業(yè)對(duì)于募集資金的用途無需每次向輔導(dǎo)券商申報(bào)，自由度較大，也使得募集資金監(jiān)管存在風(fēng)險(xiǎn)。