發(fā)鈔可以救命 難救結構失衡

每經(jīng)編輯 葉檀    

每經(jīng)評論員 葉檀

羊年春節(jié)近在眼前，全球經(jīng)濟仍然處于震蕩之中。

各國央行以寬松貨幣對抗通縮，希望經(jīng)濟復蘇。除了美國之外，其他經(jīng)濟體難以收到成效，從日本央行、韓國央行，到歐洲央行、巴西央行，承擔起了自己難以承擔的重任。

歐洲央行量化寬松，卻無法解決歐元區(qū)內(nèi)部財政金融不統(tǒng)一的難題。搞笑的是，希臘政治家相當認真地向德國提出二戰(zhàn)索賠額。2月8日，希臘總理齊普拉斯在議會發(fā)表經(jīng)濟政策演說時表示，納粹德國在二戰(zhàn)期間給希臘造成巨大損失，根據(jù)希臘政府的說法，德國應該賠償1620億歐元（約合1830億美元），超過希臘所欠債務總和的一半。以歷史原因要求削減債務，讓人如同回到了一戰(zhàn)以后，此時重讀凱恩斯《和平的經(jīng)濟學后果》大有必要。

接下來是關于烏克蘭的談判，各國談判似乎有了一定成果，談判成功對于烏克蘭、俄羅斯都是好消息，盧布太需要好消息扶持了。

日本量化寬松，無法解決出口、消費與人口的失衡難題，雖然日本經(jīng)濟略顯復蘇跡象，但日本長達20年左右的經(jīng)濟低迷，似乎達到了一個長期均衡的谷底，很難有其他辦法可以重演上世紀50年代之后的經(jīng)濟奇跡。

巴西與中國等發(fā)展中國家面臨的是中等收入陷阱，需要制度性改革來跨越，否則國企盈利的提升與GDP的增長，將是不可持續(xù)的煙花。中國深化改革迫在眉睫，設立自貿(mào)區(qū)是深化改革的又一個試點，重建市場秩序、樹立游戲規(guī)則的正當性與嚴肅性，才是中國跨越產(chǎn)能過剩的有力武器。

中國人民銀行開年增加了逆回購的數(shù)量，調降存款準備金率，加入貨幣寬松行列，從數(shù)量上來看并不過分，主要在于保持利率下行，服務實體經(jīng)濟。

中國人民銀行在外匯占款下行的情況下補充基礎貨幣。華創(chuàng)證券宏觀研究團隊鐘正生提到，2014年我國央行貨幣政策工具 （包括公開市場操作、再貸款再貼現(xiàn)和其他流動性支持工具）供給基礎貨幣約2萬億元，同比多增2.1萬億元；外匯占款供給基礎貨幣約6400億元，同比少增2.1萬億元，央行貨幣政策工具取代外匯占款成為基礎貨幣供給的主渠道。由此預計2015年基礎貨幣缺口將進一步放大。

中國人民銀行希望以定向滴灌的方式服務實體經(jīng)濟，2月11日，北京銀行公告稱，獲準自2月16日起，定向下調人民幣存款準備金率1個百分點，執(zhí)行16.5%的人民幣存款準備金率。根據(jù)央行文件精神，對于符合 ［2014］164號文件要求的金融機構，定向降準0.5個百分點；對于小微占比符合要求的城商行和非縣域農(nóng)商行，再定向降準0.5個百分點，而該行2014年小微增量占比達到60%以上，余額占比達到35%以上，達到央行的相關要求?？梢?，定向滴灌希望注向小微企業(yè)、農(nóng)業(yè)等，而不是脫實就虛。到目前為止，包括央行在內(nèi)的部門對于脫實就虛高杠桿進行了無情的清理。

寬松的貨幣政策可以救命，卻不能夠解決經(jīng)濟結構失衡，可以撲滅債務危機的引線，卻不能從根本上降低負債。以美國為例來證明寬松貨幣政策解決經(jīng)濟失衡是不合適的，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表擴大，美國股市、債市上升，美聯(lián)儲與財政部盈利，并且還能夠成為全球實體經(jīng)濟的創(chuàng)新圣地，這是美國獨有的貨幣信用、經(jīng)濟發(fā)展預期所形成的特殊情況，是全球投資者看好美國加上美國內(nèi)部的制度優(yōu)勢所形成的結果，在其他國家難以重現(xiàn)。央行發(fā)鈔救命可以，但救命之后是為了強身，如果讓央行一再注水救命，說明經(jīng)濟結構本身的問題已經(jīng)十分嚴重。

羊年春節(jié)之前，除了中國南車、中國北車合并之外，市場傳言中國電信與中國聯(lián)通合并，A股市場相關股票應聲而漲。除了可能的傳言擾動市場之外，這樣的傳言之所以四處流傳并且受到追捧，是投資者相信中國大型國有企業(yè)將進入又一個并購高峰期，以解決目前的困境。

與此同時，松下等大型制造企業(yè)退出中國，大型企業(yè)轉型疊加中國經(jīng)濟轉型、制度轉型，從某種程度上，中國已經(jīng)不再適合成為中低端制造業(yè)基地。

新年經(jīng)濟，轉型仍然是關鍵詞，新常態(tài)逐漸深化，市場的大幅震蕩將不可避免。