資產(chǎn)證券化備案制落地 數(shù)十個(gè)項(xiàng)目獲受理

每經(jīng)編輯 每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 黃小聰 黃霞    

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 黃小聰 黃霞

上證所1月13日宣布，作為資產(chǎn)證券化備案制新規(guī)發(fā)布以來(lái)，首只掛牌轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)支持證券，由恒泰證券擔(dān)任計(jì)劃管理人的“寶信租賃一期資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)支持證券”于1月14日在上證所掛牌轉(zhuǎn)讓?zhuān)@也標(biāo)志著資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展邁入常態(tài)化。

資產(chǎn)證券化（ABS），一個(gè)對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，顯得有些“高大上”的領(lǐng)域，如果用一句話(huà)概括，就是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。隨著2014年11月證監(jiān)會(huì)49號(hào)文的頒布，以及2015年1月13日備案制后首只資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品在上證所掛牌，這個(gè)新的融資渠道重新得到市場(chǎng)各方的關(guān)注。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，資產(chǎn)證券化最早是伴隨美國(guó)人的家園夢(mèng)出現(xiàn)的，1970年美國(guó)的政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)，首次發(fā)行以抵押貸款組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押支持證券——房貸轉(zhuǎn)付證券。首筆資產(chǎn)證券化交易完成以來(lái)，資產(chǎn)證券化逐漸成為一種被廣泛采用的金融創(chuàng)新工具而得到了迅猛發(fā)展。

在資產(chǎn)證券化最發(fā)達(dá)的美國(guó)，即使面臨次貸危機(jī)的沖擊時(shí)，也未動(dòng)搖資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為資本市場(chǎng)最重要的固定收益產(chǎn)品之一的地位。而我國(guó)資產(chǎn)證券化則是始于2005年，央行、銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)先后推行信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，由于2008年金融危機(jī)的爆發(fā)，資產(chǎn)證券化的推進(jìn)處于停滯狀態(tài)，直至2011年重啟。

隨后隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，發(fā)行量也開(kāi)始節(jié)節(jié)攀升。申萬(wàn)研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，“2005年~2008年的起步階段，銀監(jiān)會(huì)ABS有17單，金額為597億元、證監(jiān)會(huì)ABS有9單，金額為263億元；2011年~2014年的重啟階段，銀監(jiān)會(huì)ABS有78單，金額為3178億元、證監(jiān)會(huì)ABS有29單，金額為392億元”。

中債資信分析人士表示，“資產(chǎn)證券化把不具流動(dòng)性的資產(chǎn)變現(xiàn)，增強(qiáng)了資產(chǎn)流動(dòng)性的同時(shí)，換來(lái)更多的資金，是一種融資創(chuàng)新。”目前，我國(guó)資產(chǎn)證券化根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的不同可分為：受央行和銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的信貸資產(chǎn)證券化、銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)主導(dǎo)的資產(chǎn)支持票據(jù)以及受證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)；后者通過(guò)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃展開(kāi)，主要在交易所市場(chǎng)掛牌交易。

隨著2014年證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)相繼推出資產(chǎn)證券化的備案制。上證所1月13日宣布，作為資產(chǎn)證券化備案制新規(guī)發(fā)布以來(lái)首只掛牌轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)支持證券，由恒泰證券擔(dān)任計(jì)劃管理人的“寶信租賃一期資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)支持證券”于1月14日在上證所掛牌轉(zhuǎn)讓。

資料顯示，寶信租賃一期資產(chǎn)支持證券是2014年末首批成功發(fā)行并完成備案的產(chǎn)品。此次資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模4.05億元，其中優(yōu)先級(jí)檔3.61億元，分為優(yōu)先A-1級(jí)、優(yōu)先A-2級(jí)和優(yōu)先-B級(jí)三個(gè)品種。優(yōu)先A級(jí)的信用評(píng)級(jí)為AAA，優(yōu)先A-1級(jí)和優(yōu)先A-2級(jí)的發(fā)行利率分別為6.15%和6.20%，面向合格投資者發(fā)行。次級(jí)檔0.44億元，由寶信租賃全額認(rèn)購(gòu)。產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)為寶信租賃轉(zhuǎn)讓給專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的租賃債權(quán)，產(chǎn)品采用了包括優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、差額支付承諾等多重增信措施保障投資者權(quán)益。

上證所相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人介紹，備案制實(shí)行以來(lái)，上證所已受理資產(chǎn)證券化項(xiàng)目數(shù)十個(gè)，涉及基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型包括商業(yè)物業(yè)租金、應(yīng)收賬款債權(quán)、融資租賃合同債權(quán)、小額貸款債權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán)、委托貸款債權(quán)、公共交通收費(fèi)等。

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投資篇

企業(yè)資產(chǎn)證券化關(guān)注五大領(lǐng)域 四招辨別產(chǎn)品優(yōu)劣

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 黃小聰 黃霞

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在三種形式資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)中,交易所資產(chǎn)證券化的范圍最廣。一般涉及基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、企業(yè)貸款、企業(yè)債權(quán)、租賃租金以及企業(yè)收益權(quán)等。在資本市場(chǎng)中，已有多家上市公司開(kāi)展了相關(guān)的業(yè)務(wù)，而最新的負(fù)面清單指引正式稿整體上的導(dǎo)向也是以企業(yè)資產(chǎn)的證券化為主。

值得注意的是，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的收益率，從取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)池的收益率。目前推出的證券化產(chǎn)品，其打包的資產(chǎn)質(zhì)量都還比較好；而一旦規(guī)?；?，隨著市場(chǎng)需求開(kāi)始旺盛，往往有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)放松對(duì)評(píng)級(jí)過(guò)程的監(jiān)督和審查，將可能讓質(zhì)量較差的資產(chǎn)隱藏其中。對(duì)于投資者，可以從4個(gè)方面辨別ABS產(chǎn)品的優(yōu)劣。

五大領(lǐng)域基礎(chǔ)資產(chǎn)分布

過(guò)去，主要是對(duì)應(yīng)收賬款、汽車(chē)貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化，如今出現(xiàn)了如電影特許權(quán)使用費(fèi)、電費(fèi)應(yīng)收款單、健康會(huì)所會(huì)員資格等其他類(lèi)型的資產(chǎn)，但他們的核心是一樣的——這些資產(chǎn)必須能產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流。

從投資者的角度來(lái)看，證券化產(chǎn)品提供了比政府擔(dān)保債券更高的收益，這部分高收益的來(lái)源就是基礎(chǔ)資產(chǎn)資質(zhì)及其信用質(zhì)量。

從最新公布的 《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》可以看到，基礎(chǔ)資產(chǎn)絕大多數(shù)覆蓋了礦產(chǎn)資源開(kāi)采收益權(quán)、土地出讓收益權(quán)等產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力不確定性較大的資產(chǎn)；因空置等原因不能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的不動(dòng)產(chǎn)租金債權(quán)、待開(kāi)發(fā)或在建占比超過(guò)10%的基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)、居民住宅等不動(dòng)產(chǎn)或相關(guān)不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)；不能直接產(chǎn)生現(xiàn)金流、僅依托處置資產(chǎn)才能產(chǎn)生現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)也包含在內(nèi)；以及法律界定及業(yè)務(wù)形態(tài)屬于不同類(lèi)型且缺乏相關(guān)性的資產(chǎn)組合?？梢钥闯?，清單指引整體上的導(dǎo)向以企業(yè)資產(chǎn)的證券化為主。

申萬(wàn)研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，在證監(jiān)會(huì)ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)分布中，企業(yè)債權(quán)占比最重，高達(dá)27%。緊隨其后的是企業(yè)貸款和基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)，分別占比26%和21%；此外，租賃租金占比18%；企業(yè)收益權(quán)也有一席之地，占8%的比例。

上市公司推證券化產(chǎn)品

記者梳理上市公司的融資方式發(fā)現(xiàn)，其中不乏相應(yīng)的代表，那么，這些敢于第一個(gè)“吃螃蟹”的上市公司，他們的證券化都是圍繞哪些基礎(chǔ)資產(chǎn)開(kāi)展的呢？

日前，上證所針對(duì)五礦發(fā)展應(yīng)收賬款A(yù)BS項(xiàng)目出具了擬同意掛牌轉(zhuǎn)讓的無(wú)異議函，此項(xiàng)目正是企業(yè)債權(quán)資產(chǎn)化產(chǎn)品的代表之一。

五礦發(fā)展的應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，被稱(chēng)作國(guó)內(nèi)首單貿(mào)易應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。據(jù)悉，該專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃在設(shè)計(jì)、發(fā)行過(guò)程中攻克了以貿(mào)易應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化交易中的大量技術(shù)難題，成功將債券市場(chǎng)資金與流動(dòng)性較差的應(yīng)收賬款資產(chǎn)進(jìn)行嫁接，有效提高了央企賬面資產(chǎn)流動(dòng)性，在引入低成本資金的同時(shí)，也為市場(chǎng)化方式盤(pán)活央企存量資產(chǎn)找到了一條行之有效的創(chuàng)新之路。

此外，以企業(yè)貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的也不在少數(shù)，如阿里小貸就是屬于此類(lèi)。阿里小貸發(fā)放的小微貸款，實(shí)質(zhì)為淘寶（天貓）訂單貸款、淘寶（天貓）信用貸款和阿里信用貸款。該支產(chǎn)品的特色在于，將阿里小貸的信貸資產(chǎn)打包，以其收益權(quán)作為投資標(biāo)的，發(fā)行基金子公司特定多客戶(hù)資管計(jì)劃，由諾亞財(cái)富的高凈值客戶(hù)認(rèn)購(gòu)。

而基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)代表則有浦東建設(shè)（600284，收盤(pán)價(jià)11.59元）BT項(xiàng)目資產(chǎn)支持收益專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，該產(chǎn)品為國(guó)內(nèi)首只BT項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其利用了13個(gè)市政道路項(xiàng)目的回購(gòu)款合同債權(quán)組成資產(chǎn)池，實(shí)現(xiàn)了基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)銷(xiāo)售。經(jīng)營(yíng)性基礎(chǔ)設(shè)施的證券化現(xiàn)金流來(lái)源于項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)后的收費(fèi)，收費(fèi)的多少顯著地影響基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流，而非經(jīng)營(yíng)性基礎(chǔ)設(shè)施的證券化現(xiàn)金流來(lái)源于政府回購(gòu)款。

其他基礎(chǔ)資產(chǎn)方面，租賃租金的證券化產(chǎn)品近期更是頻發(fā)亮相，如前文所述備案制后首只掛牌產(chǎn)品寶信租賃；深交所新規(guī)后，首只融資租賃ABS產(chǎn)品獅橋一期資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃也于1月23日成立。

企業(yè)收益權(quán)則以海印股份（000861，收盤(pán)價(jià)10.7元）信托受益權(quán)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃比較典型。專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃設(shè)置優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券和次級(jí)資產(chǎn)支持證券兩種資產(chǎn)支持證券。優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的目標(biāo)募集總規(guī)模為14億元，次級(jí)資產(chǎn)支持證券目標(biāo)募集規(guī)模為1億元，由海印股份全額認(rèn)購(gòu)。按照專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃文件的規(guī)定，將認(rèn)購(gòu)資金用于購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)，并以該等基礎(chǔ)資產(chǎn)及其管理、運(yùn)用和處分形成的屬于專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的全部資產(chǎn)和收益，按專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃文件的約定向資產(chǎn)支持證券持有人支付。

規(guī)?；蠡颥F(xiàn)“壞蘋(píng)果”

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的收益率，從根本上取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)池的收益率。通常來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)池收益率越高，那么，證券化產(chǎn)品的收益率也越高。

另外，有時(shí)候高收益率也往往意味著基礎(chǔ)資產(chǎn)池質(zhì)量的下降，發(fā)行機(jī)構(gòu)在選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)，收益過(guò)低的資產(chǎn)，可能面臨發(fā)行價(jià)格過(guò)低而出現(xiàn)發(fā)行不力的情況，此時(shí)為了兼顧發(fā)行收益，往往會(huì)出現(xiàn)評(píng)級(jí)存在部分虛高的現(xiàn)象，質(zhì)量較差的基礎(chǔ)資產(chǎn)在這里面“渾水摸魚(yú)”。

據(jù)記者了解，目前推出的證券化產(chǎn)品，其打包的資產(chǎn)質(zhì)量比較好，一旦規(guī)模化后，隨著市場(chǎng)需求的旺盛，往往伴隨著評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)放松對(duì)評(píng)級(jí)過(guò)程的監(jiān)督和審查，而且在實(shí)際操作過(guò)程中，也會(huì)存在騰挪資產(chǎn)，發(fā)行產(chǎn)品存在收益倒掛等情況。

海通證券認(rèn)為，“預(yù)計(jì)短期內(nèi)銀行為了提高證券吸引力，CLO（貸款抵押債券）的基礎(chǔ)資產(chǎn)仍以相對(duì)優(yōu)質(zhì)的貸款為主，但長(zhǎng)期內(nèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)或出現(xiàn)分化。”

從國(guó)外的情況來(lái)看，在2005年之后，以CDOs（結(jié)構(gòu)化固定收益資產(chǎn)）為代表的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的快速發(fā)展，在獲利動(dòng)機(jī)的驅(qū)使下，作為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)者、發(fā)行者、做市商甚或是產(chǎn)品的投資者，放松了對(duì)產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的把控和風(fēng)險(xiǎn)控制，忽視了較差基礎(chǔ)資產(chǎn)存在的風(fēng)險(xiǎn)，使得這種風(fēng)險(xiǎn)迅速通過(guò)投資銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)向整個(gè)金融體系溢出，給資產(chǎn)證券化參與各方造成巨額資本金損失。

因此，在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中，應(yīng)高度注重監(jiān)管基礎(chǔ)資產(chǎn)池門(mén)檻和質(zhì)量，一方面需信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)引入新的評(píng)估技術(shù)和評(píng)估方法，通過(guò)資產(chǎn)證券化中介服務(wù)機(jī)構(gòu)分擔(dān)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)來(lái)降低道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇；另一方面也需要培育具有風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和處置能力的機(jī)構(gòu)投資者群體，完善資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)衡量系統(tǒng)。

個(gè)人投資門(mén)檻較高

對(duì)于這樣一個(gè)即將迎來(lái)迅猛發(fā)展而又伴隨著較大風(fēng)險(xiǎn)的領(lǐng)域，其投資門(mén)檻有多高呢？投資者又該從哪方面去判斷這些基礎(chǔ)資產(chǎn)優(yōu)劣呢？

上證所相關(guān)人員表示，“目前掛牌的ABS，主要是面向機(jī)構(gòu)，個(gè)人投資者門(mén)檻較高。”根據(jù)新規(guī)相關(guān)條款，可以進(jìn)行投資的是按照私募基金的合格投資者來(lái)要求，具體是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬(wàn)元且符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的單位和個(gè)人。單位要求凈資產(chǎn)不低1000萬(wàn)元的單位；而對(duì)個(gè)人來(lái)說(shuō)必須滿(mǎn)足金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元。

“資產(chǎn)證券化有別于銀行貸款、股權(quán)融資、債券融資等融資方式，它就是要把非流動(dòng)資產(chǎn)的流動(dòng)性加強(qiáng)，拿到市場(chǎng)上流通。它改善了企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，不像貸款那樣會(huì)產(chǎn)生負(fù)債，因而有助于規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)資金需求量比較大時(shí)，如房地產(chǎn)企業(yè)，其通過(guò)不動(dòng)產(chǎn)證券化帶來(lái)的效果表現(xiàn)最為強(qiáng)烈，這是不動(dòng)產(chǎn)流動(dòng)起來(lái)的一個(gè)好途徑；而對(duì)于看重資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的銀行影響則更為重大，如把20年、30年期的長(zhǎng)期貸款打包以后產(chǎn)生的現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)證券化。”武漢科技大學(xué)金融研究所所長(zhǎng)董登新表示。

此外，董登新還表示，“對(duì)于在交易所掛牌的ABS產(chǎn)品，一般是機(jī)構(gòu)參與，個(gè)人也可按相應(yīng)要求交易。就投資風(fēng)險(xiǎn)而言，肯定是有的，按ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同，如果這種基礎(chǔ)資產(chǎn)存在價(jià)格變動(dòng)，且發(fā)行證券化產(chǎn)品時(shí)的估價(jià)和后來(lái)的價(jià)值發(fā)生變動(dòng)，可能就會(huì)造成無(wú)法兌付的情況。”

因此，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，可以從以下幾方面去關(guān)注資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，首先是原始權(quán)益人的信用資質(zhì)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值是否已能夠全部覆蓋該證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)；其次，有無(wú)外部增信或內(nèi)部增信方式，要是外部增信的話(huà)，關(guān)注增信方的信用資質(zhì)，內(nèi)部增信的話(huà)，則要關(guān)注是采用哪種增信方式，比如分優(yōu)先劣后級(jí)等；再次，則應(yīng)關(guān)注交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，有無(wú)差額補(bǔ)充支付承諾、連帶擔(dān)?；蛄鲃?dòng)性支持等；最后，還應(yīng)注意資產(chǎn)池里面的基礎(chǔ)資產(chǎn)所處的行業(yè)景氣度以及受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響的變化是否較大。

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融資篇

上市公司拓寬融資渠道資產(chǎn)證券化發(fā)行量將達(dá)1500億

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 黃小聰 黃霞

美國(guó)華爾街流傳著一句名言，“如果你有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化”，如今，部分上市公司開(kāi)始將其實(shí)踐。眾所周知，企業(yè)融資一般以銀行貸款、股權(quán)融資、債券融資等方式為主，但資產(chǎn)證券化（ABS）不僅可以使非流動(dòng)資產(chǎn)開(kāi)始流動(dòng)起來(lái)，還打破了傳統(tǒng)融資方式的局限。對(duì)于上市公司改善融資結(jié)構(gòu)、拓寬融資渠道以及降低融資成本等方面都有著不可忽視的作用。

記者注意到，一直以來(lái)，資產(chǎn)證券化一直是歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的主要融資方式之一。我國(guó)的資產(chǎn)證券化之路雖然推出較晚，但隨著備案制的落地，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的推進(jìn)，以及相關(guān)支持政策的出臺(tái)，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展之路或?qū)⑦~上一個(gè)新的臺(tái)階，預(yù)計(jì)2015年信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行量為8000億元，企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行量達(dá)到1500億元。

挖掘資產(chǎn)價(jià)值 拓寬融資渠道

武漢科技大學(xué)金融研究所所長(zhǎng)董登新表示，“資產(chǎn)證券化存在的根本意義就是盤(pán)活企業(yè)的存量資產(chǎn)，特別是不動(dòng)產(chǎn)，加強(qiáng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化通過(guò)將缺乏流動(dòng)性但未來(lái)能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流收益的資產(chǎn)打包出售來(lái)實(shí)現(xiàn)融資，這對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債調(diào)節(jié)非常有利，和一般的貸款、債權(quán)融資相比，更有利于規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。”

從五礦發(fā)展（600058，收盤(pán)價(jià)14.8元）、蘇寧云商（002024，收盤(pán)價(jià)10.33元）等幾家上市公司推出的證券化產(chǎn)品可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)于如何盤(pán)活存量資產(chǎn)越來(lái)越受到上市公司的重視。首先，資產(chǎn)證券化通過(guò)將缺乏流動(dòng)性，但未來(lái)能產(chǎn)生穩(wěn)定收益現(xiàn)金流的資產(chǎn)打包出售來(lái)實(shí)現(xiàn)融資，可以使得上市公司減少對(duì)傳統(tǒng)融資方式的依賴(lài)，在一定程度上對(duì)于上市公司提高資產(chǎn)質(zhì)量是有很好的促進(jìn)作用。

其次，資產(chǎn)證券化增強(qiáng)了企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性。簡(jiǎn)單來(lái)講，對(duì)于流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，通過(guò)證券化處理，將其轉(zhuǎn)化為可以在市場(chǎng)上交易的證券，在不增負(fù)債的前提下，企業(yè)可以多獲得一些資金來(lái)源，加快資金周轉(zhuǎn)，改善融資結(jié)構(gòu)。

再次，資產(chǎn)證券化可以使原先被限制的資產(chǎn)價(jià)值再度得到挖掘，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，相當(dāng)于增加了一個(gè)融資渠道。雖然很多上市公司本身的資信程度不一定能達(dá)到很高的評(píng)級(jí)，但自身有很多優(yōu)良資產(chǎn)，以這些資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行證券化，以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為保證，并且通過(guò)破產(chǎn)隔離技術(shù)和信用增級(jí)機(jī)制使融資主體的信用等級(jí)退到次要地位，這樣就較好地回避資信評(píng)級(jí)較低的問(wèn)題。

最后，資產(chǎn)證券化通過(guò)真實(shí)銷(xiāo)售與破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制降低代理成本和信息成本，而相對(duì)于股票或債務(wù)等融資方式，備案制推出后，在時(shí)間成本等隱形成本上也有很大的優(yōu)勢(shì)。從實(shí)際情況上看，通過(guò)內(nèi)部或外部信用增級(jí)，資產(chǎn)證券化基本上都達(dá)到了較高的信用評(píng)級(jí)，使其融資成本也大為降低。

機(jī)構(gòu)關(guān)注租賃等資產(chǎn)證券化

投資于非標(biāo)資產(chǎn)的銀行理財(cái)、同業(yè)等業(yè)務(wù)，也是證券化的一種形式，而且銀行通過(guò)銀信、銀證等通道業(yè)務(wù)，可以實(shí)現(xiàn)表內(nèi)資產(chǎn)向表外轉(zhuǎn)移。那么，這些業(yè)務(wù)是否能很好實(shí)現(xiàn)證券化產(chǎn)品增強(qiáng)流動(dòng)性、信用增進(jìn)、分散風(fēng)險(xiǎn)等最重要功能?

對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“這些非標(biāo)資產(chǎn)，其實(shí)并不是真正意義上的證券化產(chǎn)品，它屬于銀信、銀證間的私下交易的產(chǎn)品，并不具有流動(dòng)性，而且是非標(biāo)準(zhǔn)化、不透明的交易。非標(biāo)產(chǎn)品基本都是協(xié)議雙方互持，所以不存在流動(dòng)性、信用風(fēng)險(xiǎn)分散的情況。目前，政府極力推廣信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品 （銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管下，在銀行間市場(chǎng)交易），就是為了將非標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)變成標(biāo)準(zhǔn)化，交易和信息披露能公開(kāi)透明，并且為資產(chǎn)提供流動(dòng)性。”

“從目前的情況來(lái)看，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性仍較小。交易所資產(chǎn)證券化（證監(jiān)會(huì)監(jiān)管下）產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是將未來(lái)企業(yè)現(xiàn)金流打包，即企業(yè)債權(quán)類(lèi)、權(quán)益類(lèi)的產(chǎn)品，信貸類(lèi)的產(chǎn)品大都是小貸公司所發(fā)。”上述業(yè)內(nèi)人士表示。

星石投資總經(jīng)理、首席策略師楊玲表示，“理財(cái)產(chǎn)品和固定收益信托的規(guī)模都很大，過(guò)去是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)低、收益高，現(xiàn)在非標(biāo)資產(chǎn)也在逐步規(guī)范，固定收益信托的剛性?xún)陡兑苍诼淮蚱?。在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)變得高了，收益率下降了，因此，投資者會(huì)去尋找更好的投資渠道”。

可以看出，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的推進(jìn)，原來(lái)依靠信托融資的一些項(xiàng)目將逐步過(guò)渡到正規(guī)的資產(chǎn)證券化。截至2014年11月末，券商資產(chǎn)支持證券存量規(guī)模約350億元，而9月末我國(guó)信托資產(chǎn)余額已達(dá)12.95萬(wàn)億元，兩者存量差距明顯，未來(lái)轉(zhuǎn)換空間巨大。

此外，部分資管機(jī)構(gòu)也開(kāi)始加強(qiáng)了對(duì)資產(chǎn)證券化的關(guān)注力度,“我們現(xiàn)在比較重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)證券化在租賃及應(yīng)收賬款等債權(quán)、小貸公司債權(quán)等方面的運(yùn)用。”某華東券商資管人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，這些資產(chǎn)的證券化符合國(guó)家盤(pán)活存量、支持小微、三農(nóng)的發(fā)展導(dǎo)向。

中金公司相關(guān)研報(bào)顯示，“審批制改為備案制后，發(fā)行效率提高，有利于提高發(fā)行意愿；而SPV（特殊目的機(jī)構(gòu)）范圍擴(kuò)大至基金子公司后，不僅SPV渠道增多，也將增加潛在發(fā)起人范圍；再有,一些基金專(zhuān)戶(hù)等對(duì)流動(dòng)性要求不高，但資金成本較高，對(duì)相對(duì)高收益產(chǎn)品有較高的需求，企業(yè)資產(chǎn)證券化恰好順應(yīng)了這樣的要求；加上監(jiān)管對(duì)于銀行各類(lèi)非標(biāo)的管制，能夠采取備案發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化成為原非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)型的一個(gè)渠道。預(yù)計(jì)2015年企業(yè)資產(chǎn)證券化將迎來(lái)更快的發(fā)展,可能有100單左右企業(yè)ABS產(chǎn)品發(fā)行，對(duì)應(yīng)發(fā)行量預(yù)計(jì)達(dá)到1500億元。”